公司简评报告：TPMS盈利改善，空气悬架、传感器延续高速增长

公司研究 2023年8月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 保隆科技（603197）：TPMS盈利改善，空气悬架、传感器延续高速增长 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布半年报，2023H1实现营收26.16亿元，同比+27%，归母净利润1.84亿元同比+194%，扣非净利润1.46亿元，同比+244%；2023Q2实现营收14.30亿元，同比+30%归母净利润0.91亿元，同比+404%，扣非净利润0.75亿元，同比+989%。 TPMS、空气悬架、传感器业务快速增长，保富电子海外实现扭亏为盈。2023H1公司TPMS 及配件和工具业务实现营收8.23亿元，同比+26%，保富中国、保富电子海外分别实现营收4.47亿元、4.97亿元，同比+37%、+35%，净利润0.24亿元、0.05亿元，保富电子海外同比扭亏为盈；空气悬架、传感器业务持续放量，2023H1实现营收2.93亿元、2.04亿元 数据日期 2023/08/29 收盘价 57.79 总股本(万股) 20,898 流通A股/B股(万股) 20759.56/0 资产负债率(%) 59.38% 市净率(倍) 4.67 净资产收益率(加权) 7.21% 12个月内最高/最低价 60.98/37.29 同比+598%、+49%；汽车金属管件、气门嘴及配件业务保持平稳，2023H1实现营收6.92 亿元、3.59亿元，同比+5%、+2%。 相关研究 1.保隆科技（603197）：多项业务齐头并进，空气悬架、传感器有望持续放量-公司简评报告 2.保隆科技（603197）：空气悬架新星，业绩弹性逐步释放-公司简评报告 国际物流费用回落、汇兑收益增加，盈利水平改善。公司2023H1毛利率27.78%，同比 +0.43pct；2023Q2毛利率27.39%，同比+0.87pct。期间费用方面，2023H1期间费用率19.35%，同比-3.12pct，其中财务费用率同比-1.56pct，汇兑收益0.11亿元，较去年同期增加0.39亿元；2023Q2期间费用率19.08%，同比-3.52pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.76pct、-0.62pct、-0.17pct、-1.97pct。 空气悬架业务：国产化领导者，空气弹簧产品市占率持续提高。近年来蔚来、理想、岚图极氪、高合、小鹏、腾势等国内新能源汽车品牌相继在新车型中配置空气悬架，空气悬架 在30万元以上乘用车市场的渗透率迅速提升，2023H1理想车型销量强劲，推动国内空气悬架出货量持续快速增长。公司2012年起布局空气悬架，逐步由商用车空气弹簧拓展至乘用车领域，并于2021年末实现量产。随着定点项目的陆续量产以及配套车型销量的爬坡，公司已成为国内主要的空气悬架供应商之一，市场占有率持续提升，据高工智能汽车，2022年、2023年1-5月公司在国内乘用车空气弹簧前装供应市场份额达到14%、20%。 传感器业务：产品布局完善，打造一站式解决方案。公司2009年进入汽车传感器领域，通过自研和并购常州英孚、PEX、上海龙感等传感器厂商，目前已形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等6个品类的丰富产品矩阵，以完善的产品布局提升单 车价值量，其中轮速、光雨量、电流传感器等产品已处于国内细分市场领先地位。随着汽车电子化程度提高，传感器需求提升，如公司的速度位置传感器可用于ESP、ABS、线控制动系统、APA、ADAS、空气悬架系统、自动大灯高度调节系统、发动机控制系统、自动变速器控制系统等；电流传感器可用于新能源汽车的BMS、BDU、PDU等；光雨量传感器可用于自动大灯、自动雨刮、自动空调、自动除雾、自动HUD亮度调节等功能。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.03亿元、5.33亿元、6.73亿元，对应EPS为1.93元、2.55元、3.22元，按2023年8月29日收盘价计算，对应PE为30X、23X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 3331 3898 4778 6030 7850 9856 同比增速(%) 0% 17% 23% 26% 30% 26% 归母净利润(百万元) 183 268 214 403 533 673 同比增速(%) 6% 47% -20% 88% 32% 26% 毛利率(%) 32% 27% 28% 29% 29% 29% 每股盈利(元) 0.88 1.28 1.02 1.93 2.55 3.22 ROE(%) 16% 12% 9% 14% 17% 18% PE(倍) 66 45 56 30 23 18 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 858 603 785 986 营业收入 4,778 6,030 7,850 9,856 应收票据及账款 1,310 1,557 2,027 2,545 营业成本 3,440 4,286 5,573 6,989 预付账款 32 42 55 69 营业税金及附加 41 39 51 64 其他应收款 30 46 60 76 销售费用 240 295 385 483 存货 1,530 1,637 2,129 2,670 管理费用 329 362 471 591 其他流动资产 61 81 105 132 研发费用 327 398 518 650 流动资产总计 3,820 3,967 5,162 6,478 财务费用 101 81 88 103 长期股权投资 74 74 74 74 其他经营损益 -0 - - - 固定资产 1,393 1,448 1,635 1,938 投资收益 -2 - - - 在建工程 387 681 809 771 公允价值变动损益 5 - - - 无形资产 201 209 250 275 营业利润 305 570 755 953 长期待摊费用 2 1 - - 其他非经营损益 -2 - - - 其他非流动资产 738 788 785 783 利润总额 303 570 755 953 非流动资产合计 2,795 3,201 3,554 3,840 所得税 76 143 189 239 资产总计 6,615 7,168 8,716 10,319 净利润 227 427 566 714 短期借款 813 766 1,337 1,837 少数股东损益 13 25 33 41 应付票据及账款 1,256 1,353 1,760 2,207 归属母公司股东净利润 214 403 533 673 其他流动负债 647 901 1,172 1,470 EBITDA 582 847 1,090 1,370 流动负债合计 2,716 3,020 4,269 5,515 NPOLAT 301 488 632 791 长期借款 1,050 981 858 682 EPS(元) 1.02 1.93 2.55 3.22 其他非流动负债 62 62 62 62 主要财务比率 非流动负债合计 1,112 1,043 920 744 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3,829 4,063 5,189 6,259 成长能力 股本 209 209 209 209 营业收益率 6% 9% 10% 10% 资本公积 1,067 1,067 1,067 1,067 EBIT增长率 -10% 61% 29% 25% 留存收益 1,222 1,516 1,905 2,397 EBITDA增长率 -3% 45% 29% 26% 归属母公司权益 2,498 2,792 3,182 3,673 净利润增长率 -20% 88% 32% 26% 少数股东权益 288 313 345 387 盈利能力 股东权益合计 2,787 3,105 3,527 4,060 毛利率 28% 29% 29% 29% 负债和股东权益合计 6,615 7,168 8,716 10,319 净利率 5% 7% 7% 7% 现金流量表 ROE 9% 14% 17% 18% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 3% 6% 6% 7% 税后经营利润 227 400 538 686 ROIC 11% 12% 14% 14% 折旧与摊销 178 196 247 313 估值倍数 财务费用 101 81 88 103 P/E 56 30 23 18 其他经营资金 -335 -16 -298 -333 P/S 3 2 2 1 经营性现金净流量 171 661 575 770 P/B 5 4 4 3 投资性现金净流量 -803 -609 -609 -609 股息率 1% 1% 1% 2% 筹资性现金净流量 334 -306 217 40 EV/EBIT 28 21 17 14 现金流量净额 -278 -255 182 201 EV/EBITDA 20 16 13 11 EV/NOPLAT 38 28 23 19 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意