公司简评报告：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力

公司研究 2024年09月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 老百姓（603883）：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 数据日期 2024/09/03 收盘价 13.46 总股本(万股) 76,023 流通A股/B股(万股) 75,792/0 资产负债率(%) 64.36% 市净率(倍) 1.37 净资产收益率(加权) 7.22 12个月内最高/最低价 36.90/11.90 wkx@longone.com.cn 44% 28% 12% -4% -20% -37%23-09 -53% 23-12 24-0324-06 61% 投资要点 收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。2024H1，公司实现营收109.40亿元 （YoY+1.19%）、归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中，Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、归母净利润1.81亿元（YoY- 18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是报告期内并购店减少，新开门店培育期内拖累利润所致等。 火炬项目推进，毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升：1）替换高毛利产品；2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本；3）提成方案改革；4）数字 化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进，预期公司毛利率仍有提升空间。 聚焦优势区域，深耕下沉市场。1）门店数约1.5w家。截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面，1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2）自建主导，新店筹备显著提速。报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天，同比缩短9天。3）精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%；报告期内公司新增门店中，优势省份及重点城市门店占比88%，地级市 及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下，持续加密11个优势省份，区域市占率继续提升。 相关研究 老百姓沪深300 积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含 《老百姓（603883）：深耕成效显现，利润端加速提升——公司简评报告》2024.05.07 《老百姓（603883）：短期增速放缓，关注统筹进展——公司简评报告》2023.10.31 《老百姓（603883）：业绩整体稳健，加盟业务快速增长——公司简评报告》2023.09.01 加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹 医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 投资建议：当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.3916.38）亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 15,695.66 20,175.52 22,437.4925,858.2631,557.62 38,238.97 同比增速(%) 12.38% 28.54% 11.21% 15.25% 22.04% 21.17% 归母净利润(百万元) 669.24 784.96 929.02 1,103.14 1,338.23 1,637.69 同比增速(%) 7.75% 17.29% 18.35% 18.74% 21.31% 22.38% 毛利率(%) 32.13% 31.88% 32.55% 31.61% 31.04% 30.66% 每股盈利(元)，摊薄 0.88 1.03 1.22 1.45 1.76 2.15 ROE(%) 15.36% 12.02% 13.86% 14.87% 16.15% 17.51% PE(倍) 15.29 13.04 11.01 9.28 7.65 6.25 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月3日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 22,437 25,858 31,558 38,239 货币资金 1,975 2,198 3,825 5,472 %同比增速 11% 15% 22% 21% 交易性金融资产 2 2 2 2 营业成本 15,134 17,685 21,763 26,514 应收账款及应收票据 2,304 2,600 3,081 3,622 毛利 7,303 8,173 9,795 11,725 存货 4,152 4,716 5,622 6,628 ％营业收入 33% 32% 31% 31% 预付账款 183 690 805 875 税金及附加 79 78 95 115 其他流动资产 514 526 573 632 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 9,130 10,732 13,908 17,230 销售费用 4,566 5,094 6,122 7,342 长期股权投资 68 68 68 68 ％营业收入 20% 20% 19% 19% 投资性房地产 326 326 326 326 管理费用 1,187 1,345 1,578 1,855 固定资产合计 1,341 1,475 1,568 1,689 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 747 842 922 1,002 研发费用 3 3 3 4 商誉 5,836 6,336 6,786 7,236 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 70 85 85 85 财务费用 177 87 96 83 其他非流动资产 3,714 3,553 3,298 3,028 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 21,231 23,416 26,961 30,664 资产减值损失 -23 0 0 0 短期借款 800 850 950 1,100 信用减值损失 -10 0 0 0 应付票据及应付账款 6,995 8,106 9,612 10,900 其他收益 70 52 63 76 预收账款 17 16 16 17 投资收益 66 52 63 76 应付职工薪酬 460 548 675 795 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 213 246 300 363 公允价值变动收益 -2 0 0 0 其他流动负债 2,670 2,317 2,524 2,696 资产处置收益 6 0 0 0 流动负债合计 11,155 12,081 14,076 15,872 营业利润 1,398 1,671 2,027 2,481 长期借款 1,378 1,478 1,628 1,828 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 10 0 0 0 递延所得税负债 21 34 34 34 利润总额 1,408 1,671 2,027 2,481 其他非流动负债 1,387 1,586 1,836 2,136 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 负债合计 13,942 15,179 17,574 19,870 所得税费用 284 337 409 500 归属于母公司的所有者权益 6,701 7,419 8,288 9,353 净利润 1,124 1,334 1,618 1,980 少数股东权益 588 819 1,099 1,441 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 股东权益 7,289 8,237 9,387 10,794 归属于母公司的净利润 929 1,103 1,338 1,638 负债及股东权益 21,231 23,416 26,961 30,664 %同比增速 18% 19% 21% 22% 现金流量表 少数股东损益 195 231 280 343 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.22 1.45 1.76 2.15 经营活动现金流净额 2,730 2,513 3,388 3,522 基本指标 投资 -155 -11 -15 -20 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -613 -1,580 -1,550 -1,700 EPS 1.22 1.45 1.76 2.15 其他 8 -154 -87 -74 BVPS 8.81 9.76 10.90 12.30 投资活动现金流净额 -761 -1,745 -1,652 -1,794 PE 11.01 9.28 7.65 6.25 债权融资 -185 -32 500 650 PEG 0.60 0.49 0.36 0.28 股权融资 7 1 0 0 PB 1.53 1.38 1.23 1.09 支付股利及利息 -471 -512 -608 -732 EV/EBITDA 6.91 4.36 3.43 2.69 其他 -1,778 -1 0 0 ROE 14% 15% 16% 18% 筹资活动现金流净额 -2,428 -544 -108 -82 ROIC 10% 11% 11% 12% 现金净流量 -460 223 1,627 1,646 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月3日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建