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公司简评报告：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力

2024-09-04 杜永宏,伍可心东海证券 xingxing+

收入端经营韧性，利润端受多因素干扰：2024年上半年公司营收109.40亿元（YoY+1.19%），归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%），主要受并购店减少及新开店培育期拖累利润。Q2单季度营收54.01亿元（YoY+0.56%），归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）。
毛利率持续提升：公司推进火炬项目提升盈利能力，包括替换高毛利产品、提升统采占比降本、提成方案改革及数字化升级。2024H1毛利率提升1.60pct至34.32%，预期仍有提升空间。
聚焦优势区域，深耕下沉市场：截至报告期末，公司门店总数14969家（直营9323家，加盟5046家），新开店1625家（直营868家，加盟757家）。新增自建门店828家，占新增直营门店95.39%，直营新店平均筹备周期41天（同比缩短9天）。地级市及以下门店占比76%，新增门店中优势省份及重点城市占比88%，区域市占率持续提升。
门诊统筹业务稳步推进：截至报告期末，5028家门店（含加盟975家）落地门诊统筹资质，其中直营门店占比40.84%。纳入门诊统筹医保管理且可互可刷的门店达3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有明显提升，公司有望加速承接外流处方。
投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元（EPS 1.45、1.76、2.15元，对应PE 9.28、7.65、6.25倍）。核心逻辑：行业加速整合期，公司规模效应显现，火炬计划推动盈利能力提升。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、门店扩张不及预期等。