电力设备新能源2024年9月投资策略：半年报业绩总结，电力设备行业海内外景气延续

证券研究报告|2024年09月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 电力设备行业海内外景气延续。2024上半年电网企业业绩普遍呈现稳健增长态势，下半年随着交付进入旺季业绩弹性有望进一步提升。在国内新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高。海外方面，伴随新能源发展、用电量增长、老旧电网改造等多重需求，电网投资景气周期长，中国企业海外渗透率提升空间巨大。重点关注拥有海外布局的特高压及配网企业【平高电气】、【伊戈尔】、【华明装备】、【国电南瑞】、【思源电气】、【海兴电力】。 风电下半年需求有望好转。受行业需求和价格竞争因素影响，2024上半年风电企业业绩普遍承压，出口高占比企业业绩呈现较强韧性，下半年随着国内陆风、海风需求的环比好转和大宗材料价格下降，企业业绩有望环比显著改善。2025-2026年海外海风有望进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，新兴市场国家在能源转型背景下风电需求逐步起量，国内龙头企业凭借综合优势打开出海空间。重点关注受益于海外订单的风机企业和头部零部件企业【金风科技】、【三一重能】、【日月股份】、【中际联合】等。 锂电行业Q2出货量提升。电动车、储能与消费电子等终端需求稳步回暖，头部电池企业2024Q2出货量环比增长10%-60%，其中多数企业储能电池出货量环比大幅增长。在稼动率回暖下，部分企业单位净利环比小幅回暖；出货以储能电池为主的企业在激烈竞争下盈利能力承压。二季度负极、隔膜、磷酸铁锂正极出货量显著回暖，三元正极在海外需求低迷背景下、多数企业出货环比持平或略降。盈利能力方面，在稼动率回暖助推下，磷酸铁锂、电解液等环节单位盈利能力企稳，部分负极企业受到减值影响盈利环比下滑。展望三季度，终端需求进入旺季，各环节出货量有望稳步走高。重点关注【珠海冠宇】、【宁德时代】。 光伏企业中报业绩普遍承压。2024上半年多晶硅价格持续走低，目前已低于一线企业现金成本；硅片、电池片企业受竞争加剧影响和行业需求不足影响，整体面临经营亏损；一体化组件企业盈利分化，国内销售占比较高的企业中报出现亏损业绩，海外（尤其美国市场）营收占比较高的企业暂时维持盈利状态。辅材方面，上半年热场、石英砂及坩埚等硅片环节辅材盈利承压，板块业绩同比下滑显著，且应收账款回款周期延长；光伏银浆企业收入维持增长但盈利能力恶化；组件环节辅材光伏胶膜、玻璃价格整体呈现下行趋势，虽然原材料有所降价，但单位盈利同比下滑；逆变器方面，多数逆变器企业出货逐季改善。展望下半年，我们预计光伏装机需求增速有所放缓，玻璃、胶膜、银浆等环节盈利能力承压；硅料、硅片、电池片、组件以及热场、石英砂、坩埚等环节盈利拐点仍有待观察，逆变器企业出货有望进一步提升。重点关注【通威股份】、【阳光电源】。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002202.SZ 金风科技 优于大市 8.22 347 0.45 0.65 18.12 12.64 002922.SZ 伊戈尔 优于大市 18.08 71 1.07 1.33 16.96 13.58 300693.SZ 盛弘股份 优于大市 20.46 64 1.40 1.76 14.67 11.59 600312.SH 平高电气 优于大市 17.80 241 0.88 1.06 20.30 16.84 002028.SZ 思源电气 优于大市 66.18 512 2.65 3.33 24.95 19.87 300750.SZ 宁德时代 优于大市 181.16 7969 11.31 12.98 16.01 13.96 300274.SZ 阳光电源 优于大市 76.00 1576 5.11 5.45 14.88 13.93 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 电力设备 优于大市·维持 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174 wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009 证券分析师：陈抒扬证券分析师：徐文辉0755-81982965021-60375426 chenshuyang@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980523010001S0980524030001 证券分析师：王晓声证券分析师：袁阳010-880052310755-22940078 wangxiaosheng@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980523050002S0980524030002 证券分析师：李全021-60375434 liquan2@guosen.com.cnS0980524070002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《风电/电网产业链周评（9月第1周）-风电/电网逐步进入交付旺季，电力设备出海持续推进》——2024-09-07 《风电/电网产业链周评（8月第4周）-能源领域设备更新政策出台，风电整机有望迎来底部反转》——2024-08-25 《风电/电网产业链周评（8月第2周）-新型电力系统行动方案发布，输配用电投资有望景气共振》——2024-08-10 《电力设备新能源2024年8月投资策略-风电海内外需求共振， 全球储能迎景气浪潮》——2024-08-05 《风电/电网产业链周评（7月第4周）-国家电网全年电网投资超6000亿元，电网有望启动大规模设备更新》——2024-07-28 电力设备新能源2024年9月投资策略 半年报业绩总结，电力设备行业海内外景气延续 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 电网产业链观点与数据追踪5 电网产业链观点5 电网产业链数据追踪6 风电产业链观点与数据追踪7 风电产业链观点7 风电产业链数据追踪7 锂电产业链观点与数据追踪9 锂电产业链观点9 锂电产业链数据追踪10 光伏产业链观点与数据追踪11 光伏产业链观点11 光伏产业链数据追踪12 储能产业链观点与数据追踪16 储能产业链观点16 新型储能行业数据追踪16 图表目录 图1：电源工程年度投资完成额（亿元）6 图2：电源工程月度投资完成额（亿元）6 图3：电网工程年度投资完成额（亿元）6 图4：电网工程月度投资完成额（亿元）6 图5：煤电月度核准容量（MW）6 图6：煤电月度开工容量（MW）6 图7：铸造生铁价格走势（元/吨）8 图8：炼钢生铁价格走势（元/吨）8 图9：中厚板价格走势（元/吨）8 图10：废钢价格走势（元/吨）8 图11：玻纤价格走势（元/吨）8 图12：环氧树脂价格走势（元/吨）8 图13：铜价价格走势（元/吨）8 图14：铝价价格走势（元/吨）8 图15：碳酸锂价格走势（万元/吨）10 图16：正极材料价格走势（万元/吨）10 图17：人造石墨负极价格走势（万元/吨）10 图18：隔膜价格走势（元/平）10 图19：电解液价格走势（万元/吨）10 图20：动力电芯价格走势（元/Wh）10 图21：硅料价格（元/kg）12 图22：硅片价格（元/片）12 图23：电池价格（元/W）12 图24：组件价格（元/W）12 图25：石英坩埚价格（元/个）14 图26：石英砂均价（元/吨）14 图27：银浆价格（元/kg）14 图28：银粉价格（元/kg）14 图29：胶膜价格（元/平）14 图30：光伏级EVA粒子价格（元/吨）14 图31：玻璃价格（元/平）14 图32：纯碱价格（元/吨）14 图33：2024年7月全国各地代理电价峰谷价差（元/kWh）16 图34：欧洲可再生能源PPA价格指数（EUR/MWh）17 图35：北美可再生能源PPA价格指数（USD/MWh）17 图36：2023年至今国内储能系统招标容量统计（GWh)17 图37：2023年至今国内储能系统中标均价变化（元/Wh）17 表1：电网产业链量价数据5 表2：风电产业链量价数据7 表3：主产业链量价数据12 表4：辅材及原材料价格数据13 表5：主产业链利润分配（元/W，M10，单玻，TOPCon）15 表6：主产业链利润分配（元/W，M10，单玻，PERC）15 表7：重点公司盈利预测及估值（2024.9.10）18 电网产业链观点与数据追踪 电网产业链观点 2024年1-7月，全国电网工程投资完成额为2947亿元，同比+19%，电网建设逐 步兑现；下半年至25年电网设备企业具有较高的业绩确定性和稀缺性。 预计2024年特高压/主网设备招标维持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计维持高位。下半年随着国网公司投资计划上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。 电网企业上半年业绩普遍呈现稳健增长态势，下半年随着交付进入旺季业绩弹性有望进一步提升。 建议关注四大方向：1）特高压/主网招标高景气带来的长期业绩确定性；2）配电网、农网升级改造带动的设备需求变化；3）陆上/海上柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；4）电力设备出海。 重点关注拥有海外布局的特高压及配网企业【平高电气】、【伊戈尔】、【华明装备】、【国电南瑞】、【思源电气】、【海兴电力】。 表1：电网产业链量价数据 更新频率 指标 单位 20240823 20240816 环比变化 同比变化 取向硅钢 元/吨 12300 12500 -1.6% -23.1% 铜 元/吨 73570 73750 -0.2% 5.9% 周度数据 铝 元/吨 19730 19240 2.5% 4.6% 线缆级EVA 元/吨 10100 10100 0.0% -34.4% 聚乙烯LLDPE 元/吨 8700 8700 - 2.4% 更新频率 指标 单位 2024年7月 2024年6月 环比变化 同比变化 煤电核准 MW 6120 4640 /-16.6% 月度数据 煤电开工 MW 2000 12660 -84.2%-39.8% 煤电投产 MW 3660 8280 -55.8%-16.1% 资料来源：北极星电力网、采招网、百川盈孚、Wind、国家能源局，国信证券经济研究所整理 电网产业链数据追踪 图1：电源工程年度投资完成额（亿元）图2：电源工程月度投资完成额（亿元） 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 图3：电网工程年度投资完成额（亿元）图4：电网工程月度投资完成额（亿元） 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 图5：煤电月度核准容量（MW）图6：煤电月度开工容量（MW） 资料来源：绿色和平，北极星电力网，国信证券经济研究所整理资料来源：北极星电力网，国信证券经济研究所整理 风电产业链观点与数据追踪 风电产业链观点 2024年上半年，全国陆上风机公开招标容量42GW（+16%），海上风机公开招标容量4.0GW（-19%）；陆风招标保持高景气，海风招标有望迎来放量拐点。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，有利于下半年零部件盈利修复。 国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超20GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单快速增长提供远期