传媒互联网行业2024年中期投资策略：AI应用落地生根，内容复兴行而不辍

证券研究报告 AI应用落地生根，内容复兴行而不辍 传媒互联网行业2024年中期投资策略 姓名方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 邮箱：fangguangzhao@kysec.cn 姓名田鹏（分析师） 证书编号：S0790523090001 邮箱：tianpeng@kysec.cn 2024年5月7日 核心观点 1、传媒板块2024年上半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落 传媒板块自2023年10月以来市场表现整体震荡，涨幅在各行业中靠后，PE（TTM）估值震荡回落至37.6倍。从细分板块看，影视板块或受益于供给持续释放及AI视频生成模型推出，市场表现相对较好，业绩增长带来影视板块估值整体回落。游戏板块估值震荡回落，广告营销板块和出版板块估值相对平稳。 2、海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破 2024年以来，海内外AI大模型持续迭代升级，长文本能力及视频、音乐生成等多模态能力不断突破，或助力AI应用进一步全面落地。 3、AI应用从星辰大海到落地生根，内容复兴行而不辍，继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR” （1）AI+影视：文生视频模型不断突破，持续赋能影视制作降本提效，叠加电影供给持续释放，或驱动板块业绩修复，短剧行业行稳致远。重点推荐上海电影、奥飞娱乐、芒果超媒、阅文集团，受益标的包括华策影视、万达电影、掌阅科技、中文在线。 （2）AI+游戏：供给释放叠加AI赋能，估值与业绩或迎来双击。重点推荐神州泰岳、恺英网络、心动公司、完美世界、腾讯控股、网易-S、吉 比特、创梦天地、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱。 （3）AI+教育：Gauth用户量持续攀升，Kimi、秘塔AI长文本能力和知识领域能力不断突破，世纪天鸿“小鸿助教”不断迭代，AI教育应用的商业化进程逐步推进。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份。 （4）AI+音乐：Suno、天工Skymusic等AI音乐生成创作应用不断突破，AI音乐社交及版权市场空间或将打开。重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐。 （5）AI+营销：营销公司纷纷布局AI垂类模型和视频智剪工具，赋能广告营销行业降本提效，叠加广告市场顺周期受益于消费复苏，旅游、出 行火热拉动户外媒体投放需求增长。重点推荐兆讯传媒，受益标的包括引力传媒、因赛集团、分众传媒、蓝色光标。 （6）AI+MR：AI生成3D内容技术取得突破，VisionPro或于年内进入中国，且线下文旅市场持续复苏，推动沉浸式线下体验市场空间打开。重点推荐飞天云动，受益标的包括锋尚文化、风语筑、大丰实业、丝路视觉。 4、风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。 目录 CONTENTS 1 板块复盘：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落 2 海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破 3 投资策略：继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR” 4 风险提示 A股传媒板块自2023年10月以来整体震荡，在2023年12月及2024年3月迎来涨幅高点，2024年1月回落较多。2023年10月至2024年4月，传媒行业涨幅在31个一级行业中排名第18。传媒板块PE（TTM）估值由2023年10月中旬的40.4倍震荡下降至2024年4月下旬的37.6倍。 图1：传媒板块走势整体震荡图2：传媒板块的PE（TTM）震荡回落 20% 10% 0% -10% -20% 市盈率PE(TTM,中位数) 50 40 30 20 累计涨跌幅 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图3：传媒板块涨幅在31个一级行业中排名18 20% 10% 0% -10% -11.02% -20% -30% -40% 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：板块涨跌幅、PE数据截至2024年4月26日 1.2.1影视板块：电影票房表现较好及多模态AI模型不断推出，或为板块估值提升重要驱动力 2023年10月以来，影视板块在传媒各子板块中表现相对较好，尤其是春节后，或由于春节档票房创下同档期新高，及2月以来Sora、Kimi等大模型发布及用户量攀升，影视板块在2月中旬至3月中旬涨幅明显。业绩增长带动影视板块PE（TTM）估值持续下行，从2023年10月中旬的95.6倍回落至2024年4月的50.2倍。 图4：影视板块自2024年2月以来涨幅明显图5：影视板块的PE（TTM）波动走低 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 影视院线板块累计涨跌幅 影视院线板块市盈率PE(TTM,中位数) 1.2.2游戏板块：或因市场对短期业绩的担忧，2023Q4以来市场表现及估值整体震荡回落 2023Q4以来游戏板块市场表现震荡回落，2023年12月下旬以来，或因大盘整体调整，游戏板块市场表现一路下行，至2024年 2月探底，春节后，游戏板块表现随大盘反弹而有所修复，3月下旬以来或由于市场对游戏公司整体一季报的担忧，游戏板块市场表现再度回落。板块估值整体随市场表现而回落，整体PE（TTM）从2023年10月的33.9倍跌至2024年4月的21.5倍。 图6：2023年10月以来，游戏板块整体震荡回落图7：2023年10月以来，游戏板块PE（TTM）震荡走低 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 45 40 35 30 25 20 15 10 游戏板块累计涨跌幅 游戏板块市盈率PE(TTM,中位数) 1.2.3广告营销板块：板块表现或受短剧市场发展、AI多模态模型发布等影响，估值相对平稳 2023年11-12月，或受抖音短剧投流及短剧出海快速增长的影响，广告营销板块明显上涨，估值明显提升，后随传媒板块和大盘回落而回落。2024年2-3月，或受益Sora视频生成大模型及营销公司视频生成、智剪垂类模型的发布，广告营销板块市场表现和估值再度上涨。整体看，广告板块PE（TTM）从2023年10月的46.1倍小幅度提升至2024年4月下旬的49.0倍。 图8：2023年10月以来，广告营销板块走势整体震荡图9：广告板块的PE（TTM）估值相对平稳 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 80 70 60 50 40 30 20 广告营销板块累计涨跌幅 广告营销板块(市盈率PE(TTM,中位数) 1.2.4出版板块：板块表现或受所得税政策预期及大模型数据语料需求的影响，估值波动相对小 2023年12月底至2024年2月，或受出版企业所得税政策调整及大盘影响，出版板块走势明显回落。2024年2月中旬以来，或由于Sora、阶跃星辰等大模型发布拉动对数据语料的需求，出版公司的内容版权价值得以重估，推出出版板块明显上涨。出版板块估值波动相对较小，PE（TTM）估值自2023年10月的16.1倍略有提升至2024年4月下旬的16.9倍。 图10：出版板块总体涨跌较为稳定图11：出版板块的PE（TTM）震荡走低 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 24 22 20 18 16 14 12 10 出版板块累计涨跌幅 出版板块市盈率PE(TTM,中位数) 目录 CONTENTS 1 板块复盘：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落 2 海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破 3 投资策略：继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR” 4 风险提示 图12：海外大模型持续迭代 2.16 应用端 大模型 视频生成 多模态 Gemini1.5发布，最长支持100万个Token 2.16 音乐生成 Sora发布，可生成最长1分钟高质量影片 3.22 AI搜索 Suno发布V3音乐生成模型，支持自定义模式与纯音乐生成 4.10 Udio宣布在udio.com公开推出其应用程序 1月 Perplexity月活达1000 AI教育 万，处理超5亿次查询 3.27 Gauth拥有超2亿学生用户使用过 资料来源：IT之家、Suno_ai、Udio、MoneyDJ、多知、开源证券研究所 图13：国内大模型持续迭代 3.18 多模态 长文本 闭源 上下文，启动“内 测” Kimi支持200万字 通用模型 3.23 阶跃星辰推出Step 视频生成 系列通用大模型 1月 3.29 4.17 昆仑万维4000亿参数天工3.0基座大模型公测 4.27 音乐生成 智象未来旗下Pixeling千象月活破5万 PixVerse更新，推出Character功能 生数科技联合清华 大学发布“Vidu” 4.17 昆仑万维天工SkyMusic音乐 AI搜索 大模型公测 3.18 秘塔AI搜索网站峰值达到45万次 资料来源：MoonshotAI、36Kr、昆仑万维集团、中国日报、PixVerse、生数ShengShu、Similarweb、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 板块复盘：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落 2 海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破 3 投资策略：继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR” 4 风险提示 3.1.1文生视频模型不断突破，持续赋能影视制作降本提效 从Runway、Pika到PixVerse、Sora、Vidu，文生视频模型不断突破，相关AI应用也取到良好市场反响或流量的快速增长。2月29日，央视推出《中国神话》系列AI微短剧的首部作品——《中国神话·补天》。3月6号，全球首部完全由AI制作的长篇电影《OurT2Remake》在好莱坞举行首映礼，该片长达90分钟，由50位AI领域的艺术家借助ChatGPT、Midjourney、Pika、Kaiber等AI技术分段创作，影片创作全程都由AI完成。截止4月20日，PixVerse单日访问量超4万次。随着AI技术的不断发展及成本的下降，AI有望持续影视行业降本增效，并进一步丰富影视内容供给，打开行业变现空间。 图14：AI视频产品PixVerse访问量保持较高水平 图15：首部完全由AI制作的长篇电影《OurT2Remake》3月6日首映 12 10 8 6 4 2 0 3/23/93/163/233/304/64/134/20 PixVerse网站单日访问量（万次） 数据来源：SimilarWeb、开源证券研究所 资料来源：元宇宙新声 3.1.2电影供给持续释放，或驱动板块业绩持续修复 2023年，全国电影票房达549亿，同比增长83.5%。在优质电影供给带动下，截止4月29日，2024年全国电影票房已达187亿。 2024年春节档、清明档票房分别达80.51、8.42亿元，均创同档期票房历史新高。2024年后续重要档期如五一档、暑期档、国庆档的新片表现值得期待，其中2024年有望上线的重点影片包括《酱园弄》《哪吒之魔童闹海》《美人鱼2》《猩球崛起4：新世界》《死侍3》《小丑2：双人舞曲》等，优质影片供给持续释放有望带动电影票房不断增长，驱动影视板块业绩持续修复。 图16：2024年春节档和清明档票房均创历史新高 78.42 59.03 80.51 67.65 60.39 6.988.22 8.42 1.221.96 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 表1：多部重磅影片定档五一档（截至4月30日） 电影 类型 主演 猫眼想看人数（万） 哈尔的移动城堡 动画 63.3 维和防暴队 动作/剧情 黄景瑜、王一博、钟楚曦 56.2 间谍过家家代号：白 动画 33.5 穿过月亮的旅行 爱情/剧情