传媒互联网行业2024年度中期投资策略：乘技术革命之风，行消费复苏之路

│ 传媒 乘技术革命之风，行消费复苏之路 ——传媒互联网行业2024年度中期投资策略 证券研究报告 2024年06月20日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 传媒 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/62023/102024/22024/6 展望2024年下半年，我们认为传媒互联网行业的投资机会将围绕3条主线：AI技术探索不断突破认知边界，应用生态有望加速落地；港股市场情绪回暖，头部平台企业有望估值修复；线下消费需求高企，旅游出行及电影院线有望维持高景气度。 新兴技术革命带来的产业机会 2024年，海内外生成式AI加速演进。我们观察到两条明确的产业趋势：技术侧，大厂聚焦多模态能力提升，同时开源模型加速迭代；价格侧，海内外大模型“提质降价”趋势显著，AI应用成本端有望持续优化。二者共同推动之下，AIC端应用加速落地。其中，搜索问答和情感陪伴成为率先落地的应用场景，有望孵化AI原生的旗舰应用。此外，苹果VisionPro将于年内引进国内，长期有望构建新的用户使用场景，催生新型应用及内容的广阔空间。 港股回暖带来的修复性机会 2024年以来，港股市场呈现回暖趋势，目前估值水平相较美国、日本等市场仍具性价比。从基本面来看，港股互联网板块降本增效成果显著，利润端重回增长轨道，同时分红回购力度加大，重振市场信心。我们认为，在美联储进入降息周期，国内促经济政策边际回暖，以及平台企业利润端改善的三重催化之下，港股流动性有望持续改善，带来整体性的修复机会。 线下消费复苏带来的持续性机会 2024年旅游出行需求高企，其中节假日出行人次、消费体量已全面超过疫情前水平。同时，政策驱动下供给端文旅项目有望加速释放，供需双重提振之下，全年旅游出行市场有望维持高景气度，OTA平台及文旅内容制作方核心受益。此外，电影作为低客单价、低门槛的消费场景，在多元化内容供给充足的情况下有望持续回暖，关注头部院线渠道及片方的修复机会。风险提示：AI、MR技术落地，港股情绪修复，旅游出行及电影市场不及预期的风险。 重点推荐标的 作者 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 简称 2024E EPS2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E CAGR-3 美团-W 2.2 4.4 6.4 8.1 25.4 17.4 13.6 快手-W 1.5 3.2 4.6 6.0 14.7 10.3 7.9 阿里巴巴-SW 3.5 0.0 5.2 6.0 0.0 13.1 11.2 哔哩哔哩-W -11.7 -4.3 -0.5 1.4 -30.5 -242 92.5 恺英网络 0.7 0.9 1.0 1.2 11.6 9.8 8.5 巨人网络 0.6 0.8 0.9 1.0 12.8 11.3 10.1 吉比特 15.6 15.1 17.2 19.4 12.2 10.6 9.5 盛天网络 0.3 0.5 0.6 0.7 21.9 17.2 16.1 芒果超媒 1.9 1.1 1.2 1.3 19.8 17.7 16.0 锋尚文化 1.0 1.3 1.6 1.8 16.4 13.8 12.3 相关报告 数据来源：公司公告，盈利预期来自Wind一致预期，股价取2024年06月19日收盘价 1、《传媒：苹果AI发布：打通应用生态，引领端 侧时代》2024.06.15 2、《传媒：腾讯元宝发布，国产AI应用百花齐放》 2024.06.01 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.新兴技术革命带来的产业机会3 1.1AI：国产应用元年，关注C端应用起量3 1.2MR：苹果VisionPro引进有望激发产业活力7 2.港股回暖带来的修复性机会9 2.1行情复盘：港股情绪回暖，估值仍处于低位9 2.2关注基本面较好/估值低位的港股标的10 3.线下消费复苏带来的持续性机会11 3.1旅游：政策力度加码，文旅市场有望供需双振11 3.2电影院线：多元化供给撬动观影需求，关注院线复苏13 4.风险提示19 图表目录 图表1：AI多模态模型进展及代表性产品3 图表2：海内外主要AI大模型价格对比4 图表3：国内部分AI搜索问答类应用梳理5 图表4：海外Perplexity使用界面6 图表5：AI应用落地顺序：任务从简单到复杂，容错率从高到低6 图表6：国内AI社交陪伴类应用图谱7 图表7：苹果VisionPro产品外观8 图表8：苹果VisionProUI界面8 图表9：2023年各季度国内AR/VR硬件出货量8 图表10：苹果VisionPro版高德地图应用8 图表11：恒生指数、恒生科技指数年初至今涨跌幅9 图表12：恒生指数/标普500/东证指数PE(TTM)对比10 图表13：恒生科技/纳斯达克/日经225PE(TTM)对比10 图表14：历年港股互联网营收及同比增速10 图表15：历年港股互联网归母净利润及同比增速10 图表16：部分港股互联网公司2023年回购梳理11 图表17：历年国内出游人次及同比增速12 图表18：历年国内旅游收入及同比增速12 图表19：2019/2024年节假日出行人次对比（亿人）12 图表20：2019/2024年节假日旅游收入对比（万亿元）12 图表21：近年在线旅行预定用户规模及渗透率13 图表22：历年1-5月主要档期票房对比14 图表23：历年1-5月主要档期观影人次对比14 图表24：历年1-5月主要档期平均票价对比14 图表25：2024年3月票房Top10电影地域及类型分布15 图表26：历年进口电影中分账片、买断片引进数量15 图表27：2022年美国票房Top10电影引进情况16 图表28：2023年美国票房Top10电影引进情况16 图表29：历年国产电影备案及上映数量17 图表30：2021年不同区域、不同代际观众观影人次占比Top10影片差异17 图表31：万达电影、光线传媒、猫眼娱乐2024年片单储备（部分）18 1.新兴技术革命带来的产业机会 1.1AI：国产应用元年，关注C端应用起量 1.1.1产业趋势：AI大模型提质降价 2024年以来，海内外生成式AI加速演进。我们观察到两条明确的产业趋势：技术侧，大厂聚焦多模态能力提升，同时开源模型加速迭代；价格侧，海内外大模型“提质降价”趋势显著，AI应用成本端有望持续优化。二者共同推动之下，AIC端应用加速落地。 技术侧，大厂聚焦多模态能力提升，开源模型加速迭代。1）大厂聚焦多模态能力提升：2024年2月，OpenAI发布视频生成大模型Sora，引领全球AI大厂的多模态进程进入快车道。2024年2-5月，谷歌Gemini1.5Pro、MetaLlama3、OpenAIGPT-4o等多模态大模型陆续发布，在语音、视频生成方面加速演进。2）开源模型加速迭代：2024年4月，Meta发布开源大模型Llama3，性能接近GPT-4Turbo，训练效率相较Llama2提高3倍；此外宣布将在未来几个月内推出体量更大的多模态版本，目前正在开发的最大模型参数高达400+B。我们认为，随着开源模型性能赶上头部闭源模型，以及多模态能力提升，AI应用企业训练自有模型的门槛有望逐步降低，应用场景也有望文字生成拓展至音视频等泛娱乐领域。 图表1：AI多模态模型进展及代表性产品 资料来源：SD中文网，国联证券研究所 价格侧，海内外大模型API降价，AI应用成本端持续优化。2024年以来，海内外AI大模型API调用价格呈现显著下降趋势。海外方面，OpenAI于2024年1月发布了一系列模型及API更新，其中GPT-3.5Turbo在提升性能的同时进行第三次降价，输入价格降低50%，输出价格降低25%。国内方面，字节跳动于5月推出豆包大模型，主力模型针对B端用户的API调用价格为0.0008元/千Tokens，相较行业水平低 99.3%，推动大模型降价热潮；后续智谱AI将GLM-3Turbo调用价格从0.005元/千Tokens降至0.001元/千Tokens；百度宣布ERNIESpeed、ERNIELite两款模型免费；腾讯混元-lite模型免费，最高配置万亿参数模型API输入价格降幅达70%。我们认为，随着模型训练、推理效率提升，以及下游需求丰富，AI应用开发、运营的边际成本有望进一步降低。 图表2：海内外主要AI大模型价格对比 公司 模型 输入价格（元/百万tokens） 输出价格（元/百万tokens） OpenAI GPT-4o 36.3 108.9 GPT-4-turbo 72.6 217.8 GPT-4 217.8 435.6 GPT-4-32k 435.6 871.2 深度求索 DeepSeek-V2 1 2 智谱AI GLM-4 100 100 GLM-3Turbo 1 1 字节跳动 Doubao-pro-128k 5 9 Doubao-pro-4k/32k 0.8 2 Doubao-lite-128k 0.8 1 Doubao-lite-4k/32k 0.3 0.6 阿里云 Qwen-Max 40 120 Qwen-Turbo 2 6 Qwen-Long 0.5 2 Qwen1.5-110B** 7 14 Qwen1.5-72B 5 10 百度 ERNIE4.0系列 120 120 ERNIE3.5系列 12 12 ERNIESpeed8k/128k* 免费 免费 ERNIELite8k/128k* 免费 免费 科大讯飞 Spark3.5Max 21-30 21-30 SparkPro 21-30 21-30 SparkLite 永久免费 永久免费 腾讯云 混元-pro 30 100 混元-standard-256k 15 60 混元-standard 4.5 5 混元-lite* 免费 免费 资料来源：OpenAI，智东西，国联证券研究所 注：1）其中OpenAI数据统计自公司官网，其他国产大模型数据采用智东西公众号5月24日统计数据； 2）*表示公司公告中未提及免费时间范围；**表示自5月21日起7天限免 1.1.2AI应用：搜索问答、社交陪伴场景率先落地 在AI大模型提质、降价的驱动下，2024年起国内AI应用加速落地。从应用场 景来看，聚焦于搜索问答、社交陪伴两类场景。 搜索问答：类ChatGPT产品持续迭代，逐步聚焦搜索场景。从2022年底ChatGPT推出以来，海内外以chatbot（对话机器人）为核心组件的同类产品层出不穷。其中，海外头部搜索类产品Perplexity于2024年完成B轮融资，估值达到5.2亿美元，累计融资金额超过1亿美元，创造了近年搜索领域初创公司的融资记录。国内方面，天工AI搜索、秘塔AI搜索、海螺AI、360AI搜索等产品相继推出，AI+搜索问答产品百花齐放。 图表3：国内部分AI搜索问答类应用梳理 公司 产品 2024年5月访问量（百万） 月环比增速 月之暗面 Kimi 22.51 15.0% 百度 文心一言 17.81 5.8% 秘塔 秘塔AI搜索 13.55 34.3% 天工AI搜索 昆仑万维 10.05 148.3% 阿里巴巴 通义千问 8.02 18.3% 字节跳动 豆包 5.27 53.3% 智谱AI 智谱清言 4.09 43.7% 科大讯飞 讯飞星火 2.77 2.7% 三六零 360AI搜索 0.38 3.4% 资料来源：AI产品榜，国联证券研究所 用户体验层面，AI有望颠覆传统搜索场景。我们从输入、输出两个环节进行对比：1）输入端，传统搜索引擎多数只支持“关键词”搜索，而生成式AI赋能的Chatbot支持任意自然语言的输入，使得用户自由度大幅提升；2）输出端，传统引擎的搜索结果多为链接和网页，而AI搜索引擎则将生成式问答和搜索结合，反馈给用户成篇幅的“内容”