2023年报、2024年一季报点评：核心业务稳健，点位有序扩张

分众传媒（002027）2023年报&2024年一季报点评 / 核心业务稳健，点位有序扩张 挖掘价值投资成长 2024年05月07日 / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.03%；实现归 母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；实现扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。 2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润 9.45亿元，同比增长18.17%。 公司发布2023年度利润分配方案及2024年中期利润分配规划，2023 年拟向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共派发47.66亿元； 2024年中期，拟分配现金分红上限为期间归母净利润的80%。 核心业务稳健增长，日用消费品投放需求维持高位。2023年，国内广告行业整体稳增长，公司楼宇媒体实现收入111.19亿元，同比增长25.28%；影院媒体受益于电影市场的快速复苏，营业收入同比增长43.10%至7.69亿元。楼宇媒体业务中，日用消费品投放需求持续维持高位，其中药品和饮料表现亮眼，2023年共实现营业收入62.85亿元，同比增长27.24%；互联网行业实现收入13.72亿元，同比增长31.13%；此外，娱乐休闲/交通/商业及服务/通讯实现收入正增长，同比分别提升30.43%/34.60%/3.53%/178.57%；房产家居和杂类营业收入有所下滑。 点位有序扩张，积极响应“一带一路”。点位方面，公司在不断优化结构的同时，持续有序扩张；同时，公司积极响应“一带一路”政策，布局相应国家，拓展出海业务。截至2024年一季度末，公司共有电梯电视媒体111.6万台，较2022年末增长28.6%，一线/二线/三线及以下城市分别增长26.6%/24.8%/35.8%，境外点位数量增长43.9%；电梯海报媒体数量同比增长14.4%至307.8万，其中，一线/二线/三线及以下城市分别变动6.1%/0.7%/-2.0%，境外数量大幅增长350.0%。 费用率提升，降本增效持续推进。2023年，公司实现毛利率65.48%，同比增长5.77pct；实现净利率40.32%，同比增长10.20pct。费用方 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 12.30% 5.49% -1.31% -8.12% -14.93% -21.74% 5/77/79/711/71/73/7 分众传媒沪深300 基本数据总市值（百万元) 95607.36 流通市值（百万元) 95607.36 52周最高/最低（元） 7.83/5.51 52周最高/最低（PE） 38.91/18.91 52周最高/最低（PB） 6.61/4.55 52周涨幅（%） -4.10 52周换手率（%） 171.80 相关研究 《业绩持续修复，利润率稳步提升》 2023.10.26 《业绩稳步复苏，点位优势持续稳固》 2023.08.11 《行业需求回暖，业绩平稳修复》 2023.07.14 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.51%/3.72%/-0.61%/0.52%，同比变动分别为-0.37pct/-2.74pct/0.56pct/-0.21pct；公司期间费用率同比下降2.76pct至22.14%。 【投资建议】 随着宏观经济恢复基础不断夯实，广告市场需求回暖，头部行业投放活跃，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.53/61.69亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元,对应PE分别为17.66/16.33/15.50倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 增长率(%) 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% EBITDA（百万元） 8437.78 7139.83 7725.71 8131.78 归属母公司净利润（百万元） 4827.10 5412.71 5853.30 6169.48 增长率(%) 73.02% 12.13% 8.14% 5.40% EPS(元/股) 0.33 0.37 0.41 0.43 市盈率（P/E） 18.91 17.66 16.33 15.50 市净率（P/B） 5.16 5.21 4.93 4.59 EV/EBITDA 10.79 13.37 12.33 11.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7678.00 5539.93 6052.03 6385.23 净利润 4799.62 5385.78 5829.98 6144.90 折旧摊销 3084.00 639.73 686.16 713.78 营运资金变动 43.55 -32.76 -3.26 6.36 其它 -249.18 -452.83 -460.85 -479.81 投资活动现金流 1723.52 -866.69 -957.20 -832.51 资本支出 -272.56 -801.07 -1017.07 -997.62 投资变动 2584.92 -526.96 -425.21 -342.71 其他 -588.84 461.34 485.08 507.82 筹资活动现金流 -9256.76 -4514.76 -4713.78 -4743.98 银行借款 67.25 -1.37 9.05 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 25.34 0.00 0.00 0.00 其他 -9349.35 -4513.39 -4722.82 -4743.98 现金净增加额 153.79 153.36 381.05 808.74 期初现金余额 3255.68 3409.47 3562.83 3943.88 期末现金余额主要财务比率 3409.47 3562.83 3943.88 4752.62 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% 营业利润增长 65.15% 12.69% 8.27% 5.37% 归属母公司净利润增长 73.02% 12.13% 8.14% 5.40% 获利能力（%）毛利率 65.48% 67.15% 68.09% 68.54% 净利率 40.32% 41.22% 42.12% 42.67% ROE 27.28% 29.47% 30.17% 29.60% ROIC 20.85% 24.17% 24.93% 24.70% 偿债能力资产负债率（%） 25.94% 26.50% 26.12% 25.27% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.14 2.19 2.30 2.49 速动比率 2.09 2.14 2.26 2.44 营运能力总资产周转率 0.48 0.52 0.53 0.52 应收账款周转率 7.23 6.77 6.56 6.41 存货周转率 361.24 478.24 536.48 603.90 每股指标（元）每股收益 0.33 0.37 0.41 0.43 每股经营现金流 0.53 0.38 0.42 0.44 每股净资产 1.23 1.27 1.34 1.44 估值比率P/E 18.91 17.66 16.33 15.50 P/B 5.16 5.21 4.93 4.59 EV/EBITDA 10.79 13.37 12.33 11.62 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11112.17 12050.49 12990.48 14313.87 货币资金3492.95 3648.36 3979.87 4820.95 应收及预付1928.78 2143.52 2296.89 2418.06 存货9.37 8.59 7.88 7.13 其他流动资产5681.08 6250.03 6705.85 7067.74 非流动资产13248.85 13372.37 13674.83 13936.62 长期股权投资2132.54 2132.54 2132.54 2132.54 固定资产503.09 414.26 345.79 301.74 在建工程5.20 4.89 5.00 5.12 无形资产65.99 74.25 85.65 99.49 其他长期资产10542.03 10746.43 11105.86 11397.73 资产总计24361.02 25422.86 26665.32 28250.49 流动负债5202.81 5508.83 5647.80 5750.48 短期借款68.90 67.54 76.58 76.58 应付及预收136.82 137.13 141.09 144.74 其他流动负债4997.09 5304.16 5430.13 5529.16 非流动负债1117.13 1227.51 1316.48 1387.66 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1117.13 1227.51 1316.48 1387.66 负债合计6319.95 6736.34 6964.29 7138.15 实收资本328.30 328.30 328.30 328.30 资本公积386.74 386.74 386.74 386.74 留存收益17506.59 18150.31 19188.14 20624.03 归属母公司股东权益17693.45 18365.83 19403.66 20839.56 少数股东权益347.62 320.69 297.37 272.79 负债和股东权益24361.02 25422.86 26665.32 28250.49 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 营业成本4109.24 4292.88 4416.58 4530.94 税金及附加235.86 261.33 276.85 288.02 销售费用2203.40 2423.84 2547.02 2620.96 管理费用442.92 470.39 484.49 504.03 研发费用61.86 65.33 69.21 72.00 财务费用-72.93 -28.13 -27.10 -30.37 资产减值损失-38.68 -0.95 -0.98 -1.01 公允价值变动收益-4.34 -5.36 -5.92 -6.36 投资净收益411.13 457.33 484.49 504.03 资产处置收益-3.29 -2.61 -2.77 -2.88 其他收益455.76 457.33 484.49 504.03 营业利润5791.52 6526.51 7066.46 7446.10 营业外收入10.41 6.14