2023年报及2024年一季报点评：传统业务稳健增长，多元扩张持续发力

事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润233.5/15.3/14.0亿元，YoY+16.8%/+19.1%/+21.0%；24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润54.9/3.8/3.3亿元，YoY+12.4%/+13.9%/+11.1%。 评论： 传统业务趋势向好，线上渠道表现亮眼。1）23年，公司传统核心业务实现营收91.4亿/YoY+7.5%，书写工具/学生文具/办公文具营收22.7/34.7/35.1亿，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%。产品端，公司优化现有结构和新品开发，对大众产品挖潜联动，通过差异化和聚焦爆款，有效实现了终端上柜率和新品存活率提升。 渠道端，公司推进全渠道布局，数字化工具赋能单店质量提升和有效单品上柜，拼多多和抖快等线上渠道增速亮眼，晨光科技实现营收8.6亿元，同比增长30%。2）24Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具营收5.6/8.5/9.0亿，同比+15.7%/+17.1%/+6.4%，业务延续23年增长趋势，其中办公文具增速较慢或主要系企业客户需求仍相对较弱，24Q1晨光科技营收2.5亿/YOY+32.7%。 线下客流恢复，零售大店扭亏为盈。1）23年，零售大店营收13.4亿/YoY+51.0%，其中九木杂物社实现营收12.4亿，同比+52.6%；净利润0.3亿，顺利扭亏为盈。期内公司保持较快展店进程，截至23年末，公司有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营/加盟417/201家，净开80/49家）；晨光生活馆41家，净关店10家。2）24Q1，零售大店营收3.7亿/YoY+23.5%，其中九木杂物社延续增长态势，收入+25.1%至3.5亿。截至一季度末，公司有零售大店678家，其中九木杂物社639家（直营/加盟435/204家）；晨光生活馆39家。 科力普加快客户和产品开发，24Q1增速略有放缓。1）23年，科力普积极拓展核心客户，并推进MRO工业品和营销礼品品类开发，实现营收133.1亿，同比+21%；净利润4.0亿，同比+8%。2）24Q1，科力普实现营收29.5亿，同比+11.6%，增速较23年略有放缓，但我们认为长期向好趋势不变。 盈利能力稳健，控费效果较好。1）23年，公司实现毛利率18.9%，同比-0.5pct，基本保持平稳；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2%，同比-0.2/-0.5/-0.03pct，综合影响归母净利率+0.1pct至6.5%。2）24Q1，公司实现毛利率20.2%，同比+0.5pct/环比+4.5pct；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%，同比+0.4/-0.02/-0.1pct，综合影响归母净利率+0.1pct至6.9%。 投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到需求端有待进一步恢复，我们预计24-26年归母净利润为18.04/21.55/25.18亿元（24/25年前值19.63/23.46亿元），对应PE 20/17/14X。参考绝对估值法，给予目标价47.2元/股，维持“强推”评级。 风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。 主要财务指标