2023年报及2024年一季报点评：传统业务稳健增长，多元扩张持续发力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 文娱轻工III 2024年05月16日 晨光股份（603899）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 传统业务稳健增长，多元扩张持续发力 目标价：47.2元 当前价：39.56元 事项：  公司发布2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润233.5/15.3/14.0亿元，YoY+16.8%/+19.1%/+21.0%；24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润54.9/3.8/3.3亿元，YoY+12.4%/+13.9%/+11.1%。 评论：  传统业务趋势向好，线上渠道表现亮眼。1）23年，公司传统核心业务实现营收91.4亿/YoY+7.5%，书写工具/学生文具/办公文具营收22.7/34.7/35.1亿，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%。产品端，公司优化现有结构和新品开发，对大众产品挖潜联动，通过差异化和聚焦爆款，有效实现了终端上柜率和新品存活率提升。渠道端，公司推进全渠道布局，数字化工具赋能单店质量提升和有效单品上柜，拼多多和抖快等线上渠道增速亮眼，晨光科技实现营收8.6亿元，同比增长30%。2）24Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具营收5.6/8.5/9.0亿，同比+15.7%/+17.1%/+6.4%，业务延续23年增长趋势，其中办公文具增速较慢或主要系企业客户需求仍相对较弱，24Q1晨光科技营收2.5亿/YOY+32.7%。  线下客流恢复，零售大店扭亏为盈。1）23年，零售大店营收13.4亿/YoY+51.0%，其中九木杂物社实现营收12.4亿，同比+52.6%；净利润0.3亿，顺利扭亏为盈。期内公司保持较快展店进程，截至23年末，公司有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营/加盟417/201家，净开80/49家）；晨光生活馆41家，净关店10家。2）24Q1，零售大店营收3.7亿/YoY+23.5%，其中九木杂物社延续增长态势，收入+25.1%至3.5亿。截至一季度末，公司有零售大店678家，其中九木杂物社639家（直营/加盟435/204家）；晨光生活馆39家。  科力普加快客户和产品开发，24Q1增速略有放缓。1）23年，科力普积极拓展核心客户，并推进MRO工业品和营销礼品品类开发，实现营收133.1亿，同比+21%；净利润4.0亿，同比+8%。2）24Q1，科力普实现营收29.5亿，同比+11.6%，增速较23年略有放缓，但我们认为长期向好趋势不变。  盈利能力稳健，控费效果较好。1）23年，公司实现毛利率18.9%，同比-0.5pct，基本保持平稳；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2%，同比-0.2/-0.5/-0.03pct，综合影响归母净利率+0.1pct至6.5%。2）24Q1，公司实现毛利率20.2%，同比+0.5pct/环比+4.5pct；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%，同比+0.4/-0.02/-0.1pct，综合影响归母净利率+0.1pct至6.9%。  投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到需求端有待进一步恢复，我们预计24-26年归母净利润为18.04/21.55/25.18亿元（24/25年前值19.63/23.46亿元），对应PE 20/17/14X。参考绝对估值法，给予目标价47.2元/股，维持“强推”评级。  风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,351 27,448 31,530 35,850 同比增速(%) 16.8% 17.5% 14.9% 13.7% 归母净利润(百万) 1,527 1,804 2,155 2,518 同比增速(%) 19.1% 18.1% 19.5% 16.9% 每股盈利(元) 1.65 1.95 2.33 2.72 市盈率(倍) 23 20 17 14 市净率(倍) 4.6 4.0 3.5 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月16日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 92,659.66 已上市流通股(万股) 92,382.84 总市值(亿元) 366.56 流通市值(亿元) 365.47 资产负债率(%) 39.58 每股净资产(元) 8.86 12个月内最高/最低价 46.08/30.64 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《晨光股份（603899）2023年中报点评：传统核心符合预期，新零售增速亮眼》 2023-09-04 《晨光股份（603899）2023年一季报点评：零售业务稳步恢复，全年恢复斜率有望加速提升》 2023-05-01 《晨光股份（603899）2022年报点评：全年复苏方向明确，终端动销边际改善》 2023-04-02 -31%-20%-8%4%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-16晨光股份沪深300华创证券研究所 晨光股份（603899）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,239 6,108 7,439 9,115 营业总收入 23,351 27,448 31,530 35,850 应收票据 38 40 57 61 营业成本 18,947 22,233 25,445 28,859 应收账款 3,587 3,554 4,166 5,046 税金及附加 97 107 123 141 预付账款 73 162 146 159 销售费用 1,550 1,767 1,999 2,237 存货 1,578 2,408 2,587 2,843 管理费用 817 961 1,103 1,255 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 209 240 273 其他流动资产 1,761 1,843 1,893 1,960 财务费用 -55 -18 -20 -25 流动资产合计 12,277 14,113 16,289 19,184 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 12 -1 -1 -1 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 27 27 31 31 固定资产 1,635 1,734 1,828 1,804 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 95 119 142 166 其他收益 97 97 97 97 无形资产 447 471 475 488 营业利润 1,931 2,290 2,745 3,216 其他非流动资产 823 863 895 925 营业外收入 60 60 60 60 非流动资产合计 3,037 3,223 3,378 3,420 营业外支出 11 11 11 11 资产合计 15,314 17,337 19,667 22,605 利润总额 1,979 2,339 2,794 3,265 短期借款 190 191 192 193 所得税 336 396 474 553 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,644 1,942 2,320 2,711 应付账款 4,854 5,432 6,083 7,125 少数股东损益 117 138 165 193 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,527 1,804 2,155 2,518 合同负债 106 125 143 163 NOPLAT 1,599 1,927 2,304 2,690 其他应付款 537 537 537 537 EPS(摊薄)（元） 1.65 1.95 2.33 2.72 一年内到期的非流动负债 222 222 222 222 其他流动负债 624 735 861 992 主要财务比率 流动负债合计 6,534 7,243 8,039 9,232 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 30 96 160 209 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 17.5% 14.9% 13.7% 其他非流动负债 399 399 399 399 EBIT增长率 18.6% 20.6% 19.5% 16.8% 非流动负债合计 429 494 559 608 归母净利润增长率 19.1% 18.1% 19.5% 16.9% 负债合计 6,963 7,737 8,597 9,840 获利能力 归属母公司所有者权益 7,833 8,898 10,180 11,655 毛利率 18.9% 19.0% 19.3% 19.5% 少数股东权益 518 702 890 1,110 净利率 7.0% 7.1% 7.4% 7.6% 所有者权益合计 8,351 9,600 11,070 12,765 ROE 19.5% 20.3% 21.2% 21.6% 负债和股东权益 15,314 17,337 19,667 22,605 ROIC 26.6% 27.2% 27.6% 27.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.5% 44.6% 43.7% 43.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.1% 9.5% 8.8% 8.0% 经营活动现金流 2,617 1,926 2,528 2,957 流动比率 1.9 1.9 2.0 2.1 现金收益 1,893 2,206 2,606 3,010 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 存货影响 47 -829 -180 -256 营运能力 经营性应收影响 -633 -56 -613 -896 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 经营性应付影响 900 578 651 1,042 应收账款周转天数 50 47 44 46 其他影响 409 27 64 56 应付账款周转天数 84 83 81 82 投资活动现金流 30 -422 -437 -340 存货周转天数 30 32 35 34 资本支出 -247 -428 -427 -337 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.65 1.95 2.33 2.72 其他长期资产变化 275 6 -10 -3 每股经营现金流 2.82 2.08 2.73 3.19 融资活动现金流 -771 -635 -760 -941 每股净资产 8.45 9.60 10.99 12.58 借款增加 63 67 65 50 估值比率 股利及利息支付 -470 -956 -1,140 -1,331 P/E 23 20 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -364 254 315 341 EV/EBITDA 17 14 12 10 资料来源：公司公告，华创