2023年报及2024年一季报点评：行业持续复苏，有序扩张电梯电视媒体点位数

+ 2024年5月10日 强烈推荐/维持 公司报告 分众传媒 分众传媒（002027.SZ）2023年报及2024年一季报点评：行业持续复苏，有序扩张电梯电视媒体点位数 事件：分众传媒发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收119.04亿元（yoy+26.3%），归母净利润48.27亿元（yoy+73.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元（yoy+6.01%），归母净利润10.40亿元（yoy +10.5%）。 点评： 互联网行业与日用消费品行业持续复苏。2023年，公司实现营收119.04亿元 （yoy+26.3%），其中：楼宇媒体实现营收111.19亿元（yoy+25.3%）；影院媒体业务实现营收7.69亿元（yoy+43.1%）。2023年公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。从客户结构看，2023年日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入62.85亿元，同比增长27.2%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入13.72亿元，同比增长31.1%。可以看到，互联网行业与日用消费品行业持续复苏。 24Q1毛利率相比2023年有所下滑，费用结构优化。（1）2023年，公司营业成本41.09亿元，毛利率65.5%，同比提升5.8个百分点；销售费用22.03 亿元，销售费率18.5%，同比下降0.4个百分点；管理费用4.43亿元，管理费率3.7%，同比下降3.7个百分点；归母净利润48.27亿元，对应利润率40.6%，同比提升11.0个百分点。（2）2024年一季度，公司营业成本10.46亿元，毛利率61.7%，同比下降3.7个百分点；销售费用4.81亿元，销售费率17.6%，同比下降1.5个百分点；管理费用1.11亿元，管理费率4.1%，同比提升0.01 个百分点；归母净利润10.4亿元，对应利润率38.1%，同比提升0.2个百分点。可以看到，公司24Q1毛利率相比2023年有所下滑，销售费率得到进一步优化，管理费率较为稳定。 有序扩张楼宇电梯及影院银幕点位数，扩大行业领先地位。截至2024年3月 底，公司电梯电视媒体设备合计约111.6万台，相比2022年底，点位数提升 28.6%，其中境外子公司的媒体设备约15.4万台，相比2022年底增加4.7万 个；电梯海报媒体设备合计约196.2万个，相比2022年底，点位数提升7.7%； 影院媒体签约影院1831家，1.3万个影厅，相比2023年7月底影院媒体签约影院1827家，1.3万个影厅，略有提升。展望未来，公司继续有序加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，将扩大公司生活圈媒体的领先优势。 公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）7.76-5.58 总市值（亿元）954.63 流通市值（亿元）954.63 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.05 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 分众传媒 沪深300 19.5% 9.5% -0.5% -10.5% -20.5% -30.5% 5/108/911/82/75/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 投资建议：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力。预 计2024-2026年公司归母净利润分别为52.17亿元，58.42亿元和64.57亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：广告复苏不及预期；竞争格局变化风险。 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 分众传媒（002027.SZ）2023年报及2024年一季报点评：行业持续复苏，有序扩张电梯电视媒体点位数 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,424.96 11,903.72 12,914.13 13,937.76 15,020.66 增长率（%） -36.47% 26.30% 8.49% 7.93% 7.77% 归母净利润（百万元） 2,789.95 4,827.10 5,217.20 5,841.50 6,456.65 增长率（%） -53.99% 73.02% 8.08% 11.97% 10.53% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.40 0.45 PE 34 20 18 16 15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 分众传媒（002027.SZ）2023年报及2024年一季报点评：行业持续复苏，有序扩张电梯电视媒体点位数 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 12488 11112 12291 14747 17501 营业收入 9425 11904 12914 13938 15021 货币资金 3280 3493 4520 6585 8933 营业成本 3797 4109 4296 4379 4462 应收账款 1472 1821 2123 2291 2469 营业税金及附加 178 236 256 279 300 其他应收款 40 47 51 55 59 营业费用 1779 2203 2390 2509 2704 预付款项 107 108 322 541 764 管理费用 609 443 480 488 526 存货 13 9 12 12 12 财务费用 -110 -73 -166 -232 -326 其他流动资产 37 23 23 23 23 研发费用 69 62 67 70 75 非流动资产合计 12751 13249 13315 13217 13120 资产减值损失 -16.17 38.68 -8.90 130.00 130.00 长期股权投资 1880 2133 2000 2000 2000 公允价值变动收益 -493.61 -4.34 -4.00 0.00 0.00 固定资产 592 503 408 312 216 投资净收益 555.46 411.13 411.10 400.00 400.00 无形资产 12 66 64 63 61 加：其他收益 715.05 455.76 455.80 500.00 500.00 其他非流动资产 2541 2522 2522 2522 2522 营业利润 3507 5792 6456 7211 8045 资产总计 25239 24361 25605 27964 30621 营业外收入 3.92 10.41 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6972 5203 5226 5187 5191 营业外支出 11.13 8.86 18.41 12.76 85.35 短期借款 12 69 44 0 0 利润总额 3500 5793 6438 7198 7959 应付账款 138 137 235 240 244 所得税 660 993 1159 1296 1433 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2839 4800 5279 5902 6527 一年内到期的非流动负债 2056 2237 2237 2237 2237 少数股东损益 49 -27 62 61 70 非流动负债合计 971 1117 189 189 189 归属母公司净利润 2790 4827 5217 5841 6457 负债合计 7943 6320 5415 5376 5381 成长能力 少数股东权益 347 348 410 471 541 营业收入增长 -36.47% 26.30% 8.49% 7.93% 7.77% 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业利润增长 -54.72% 65.15% 11.48% 11.69% 11.56% 资本公积 381 387 387 387 387 归属于母公司净利润增长 -53.99% 73.02% 8.08% 11.97% 10.53% 未分配利润 16726 17507 19541 21819 24338 获利能力 归属母公司股东权益合计 16949 17693 19780 22117 24700 毛利率(%) 59.71% 65.48% 66.73% 68.58% 70.29% 负债和所有者权益 25239 24361 25605 27964 30621 净利率(%) 30.12% 40.32% 40.88% 42.35% 43.45% 经营活动现金流 6699 7678 4332 5114 5630 偿债能力 净利润 2839 4800 5279 5902 6527 资产负债率(%) 31.47% 25.94% 21.15% 19.23% 17.57% 折旧摊销 3013.60 3084.00 109.68 100.95 100.33 流动比率 1.79 2.14 2.35 2.84 3.37 财务费用 -110 -73 -166 -232 -326 速动比率 1.79 2.13 2.35 2.84 3.37 应收帐款减少 1507 -349 -302 -168 -178营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.37 0.48 0.52 0.52 0.51 投资活动现金流 6699 1724 -316 267 267 应收账款周转率 4 7 7 6 6 公允价值变动收益 -494 -4 -4 0 0 应付账款周转率 54.75 86.53 69.39 58.64 62.01 长期投资减少 0 0 -169 0 0每股指标（元） 投资收益 555 411 411 400 400 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.33 0.36 0.40 0.45 筹资活动现金流 -4701 -9257 -2989 -3317 -3548 每股净现金流(最新摊薄) -2.78 0.44 3.13 6.29 7.15 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 51.63 53.89 60.25 67.37 75.23 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 34.21 19.78 18.30 16.34 14.79 资本公积增加 0 6 0 0 0 P/B 0.13 0.12 0.11 0.10 0.09 现金净增加额 8697 145 1027 2065 2349 EV/EBITDA 0.15 0.11 -0.01 -0.31 -0.58 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.05% 19.81% 20.38% 20.89% 21.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.46% 27.28% 26.38% 26.41% 26.14% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 分众传媒（002027.SZ）2023年报及20