2023年报及2024年一季报点评：2023归母净利润3亿元，同比+32%，核心资产盈利持续增长，强调公司业务高壁垒兼具成长性

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年04月29日 宏川智慧（002930）2023年报及2024年一季报点评 2023归母净利润3亿元，同比+32%，核心资产盈利持续增长，强调公司业务高壁垒兼具成长性 推荐维持） 目标价：17.2元 当前价：14.58元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)46,026.74 已上市流通股(万股)43,575.74 总市值(亿元)67.11 流通市值(亿元)63.53 资产负债率(%)69.72 每股净资产(元)5.57 12个月内最高/最低价23.56/13.83 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 7% -7% -223/0523/0723/0923/1224/0224/042% -37% 宏川智慧 沪深300 相关研究报告 《宏川智慧（002930）2023年三季报点评：Q3归母净利润0.81亿元，同比+34.8%，较此前增速有所扩张，并购项目落地，持续看好公司成长性》 2023-10-31 《宏川智慧（002930）2023年半年报点评：23Q2归母净利润0.9亿元，环比+32%，单季度收入/毛利/归母净利/经营净现金流新高》 2023-08-30 《宏川智慧（002930）2022年报和2023年一季报点评：23Q1业绩同比增近三成，业绩拐点确立，持续推荐》 2023-04-29 公司公告2023年及2024年一季度业绩：1）营业收入2023年实现15.5亿元同比+22.5%，23Q4及24Q1分别为3.9、3.8亿元，同比分别为+19%、+1%。2）毛利2023年为8.9亿元，同比+2%，毛利率57.6%，同比提升1.3个百分点。23Q4及24Q1毛利分别为2、2亿元，同比分别为+5%、-9%；毛利率分别为52.3%、52.7%，同比分别+2.3pct、-5.3pct。3）费用：期间费用率（销售 /管理/研发/财务费用）2023年为32%，同比下降3个百分点。4）归母净利2023 年为3亿元，同比+32%，扣非归母净利2.8亿元，同比+34%。23Q4及24Q1归母净利分别为0.56、0.6亿元，同比分别+43%、-13%，归母净利率分别为14.4%、15.8%，同比分别+2.4pct、-3.4pct。5）经营活动产生的现金流2023年 新高为10.6亿元，同比+34.3%。 分业务看，2023年储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为13.7、0.8、0.5亿元，占收入比重分别为88%、4.6%、3%，同比分别+23%、+42%、+28%，毛利率分别为58%、47%、59%，同比分别+3pct、-5pct、-2pct。2023年，公司储罐罐容合计500万立方米，同比+14%，仓库仓 容持平为6.5万平方米。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为12.4 3亿元，同比分别+27%、+6%。 公司核心子公司太仓阳鸿净利润同比大增38%。根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况看，太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团2023年净利润分别为1.8、0.8、1、0.8亿元，同比分别+38% -14%、+53%、+54%，净利率分别为56%、40%、38%、37%。 公司并购能力强，于23年10月完成易联南通的收购，公司罐容或将持续增长：2023年6月公司公告拟收购易联南通100%股权，标的资产总罐容合计62万m³，占公司运营罐容14%，控股罐容的19%，并购完成后将成为公司控 股仓储中最大规模石化仓，仅次于合营公司潍坊森达美（66万m³）。交易金额 8.86亿元，被收购标的净利润2022年实现3401万元，2023年1-5月1461万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10公里内，收购落地后预计能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。 投资建议：1）考虑市场需求仍在恢复期，我们小幅调整2024-2025年盈利预测至预计实现归母净利润为3.6、4.4亿元（原预测为4.5、5.7亿元），引入2026年盈利预测为5.2亿元，对应EPS分别为0.78、0.95、1.12元，对应PE分别为18、15、13倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑公司24- 26年归母净利复合增速预测为20%，按照PEG估值，结合公司业务模式高壁垒特征，给予公司2024年预期利润22倍PE，对应2024年目标市值约79亿元，目标价17.2元，预期较现价有18%增长空间，强调“推荐”评级。 风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,547 1,776 2,001 2,146 同比增速(%) 22.5% 14.8% 12.6% 7.3% 归母净利润(百万) 296 359 436 516 同比增速(%) 32.5% 21.2% 21.4% 18.2% 每股盈利(元) 0.64 0.78 0.95 1.12 市盈率(倍) 22 18 15 13 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 图表1公司分季度业绩（亿元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022 2023 营业收入 2.7 3.4 3.3 3.3 3.8 4.0 3.9 3.9 3.8 12.6 15.5 同比 4.5% 20.9% 24.8% 14.0% 39.5% 18.4% 16.6% 18.6% 1.0% 16.1% 22% 营业成本 1.1 1.4 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 1.8 1.8 5.5 6.6 毛利 1.6 2.0 1.9 1.6 2.2 2.4 2.3 2.0 2.0 7.1 8.9 毛利率 60.3% 58.9% 56.6% 50.0% 58.0% 60.6% 59.5% 52.3% 52.7% 56.3% 57.6% 同比 -8% -11% -13% -22% -4% 3% 5% 5% -9% -14% 2% 销售费用 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.4 0.4 管理费用 0.3 0.3 0.4 0.5 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 1.4 1.5 研发费用 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.5 财务费用 0.4 0.6 0.6 0.8 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 2.4 2.6 销售费用率 3% 2% 3% 4% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 2% 管理费用率 11% 10% 11% 14% 9% 9% 9% 12% 10% 11% 9% 研发费用率 1% 1% 2% 3% 2% 2% 4% 6% 3% 2% 3% 财务费用率 16% 18% 18% 23% 18% 16% 17% 17% 16% 19% 17% 期间费用率 31% 31% 33% 43% 31% 29% 32% 38% 32% 35% 32% 归母净利润 0.54 0.70 0.60 0.39 0.69 0.91 0.81 0.56 0.60 2.2 3.0 同比 -18% -9% -11% -36% 28% 30% 35% 43% -13% -17.2% 32.0% 归母净利率 20.0% 20.8% 18.0% 12.0% 18.4% 22.9% 20.8% 14.4% 15.8% 17.8% 19.2% 扣非归母净利润 0.52 0.69 0.59 0.25 0.63 0.91 0.77 0.45 0.58 2.1 2.8 扣非归母净利率 19.4% 20.6% 17.6% 7.6% 16.8% 22.9% 19.8% 11.7% 15.1% 16.3% 17.8% 经营活动产生的现金流 1.4 2.9 2.1 2.1 2.2 3.3 2.6 2.6 1.8 8.5 10.6 资料来源：公司公告，华创证券 图表2季度营业收入（亿元）及同比图表3季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 608 1,738 2,183 2,831 营业总收入 1,547 1,776 2,001 2,146 应收票据 2 2 2 2 营业成本 655 764 849 868 应收账款 193 222 241 270 税金及附加 11 13 16 17 预付账款 10 12 12 13 销售费用 39 44 50 54 存货 8 9 10 10 管理费用 146 160 180 193 合同资产 0 0 0 0 研发费用 52 53 60 64 其他流动资产 74 85 214 202 财务费用 263 273 274 273 流动资产合计 895 2,067 2,662 3,327 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 113 129 146 156 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 739 739 739 739 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 5,120 5,334 5,371 5,306 投资收益 22 22 27 33 在建工程 180 109 109 159 其他收益 13 13 13 13 无形资产 1,298 1,335 1,381 1,411 营业利润 414 502 610 721 其他非流动资产 1,124 1,139 1,155 1,170 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 8,573 8,786 8,902 8,943 营业外支出 3 3 3 3 资产合计9,468 10,853 11,564 12,270 利润总额 415 503 611 722 短期借款389 389 389 389 所得税 74 90 109 129 应付票据 0 0 0 0 净利润 341 413 502 593 应付账款 126 146 195 173 少数股东损益 44 54 65 77 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 296 359 436 516 合同负债 26 30 34 37 NOPLAT 557 637 726 817 其他应付款 347 347 347 347 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.78 0.95 1.12 一年内到期的非流动负债673 673 673 673 其他流动负债 74 83 96 106 主要财务比率 流动负债合计 1,635 1,669 1,734 1,725 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,901 4,801 4,901 5,001 成长能力 应付债券 623 623 623 623 营业收入增长率 22.5% 14.8% 12.6% 7.3% 其他非流动负债 311 311 311 311 EBIT增长率