基本盘稳健向好，储能+机器人为增长新动力

三花智控（002050.SZ） 基本盘稳健向好，储能+机器人为增长新动力 证券研究报告|季报点评 2024年05月07日 事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年，公司营收246亿元，同比+15%；归母净利润29亿元，同比+14%；销售毛利率27.9%，销售净利率12.0%。2024Q1，公司营收64亿元，同比+13%；归母净利润6亿元，同比+8%；销售毛利率27.1%，销售净利率10.0%。 热管理龙头地位稳固，基本盘业务跟随下游需求提升而增长。2023年，按业务看，1）制冷空调电器零部件：营收146亿元，同比+6%，主要系行业需求复苏、公司在国内外市场份额平稳提升。根据产业在线，2023年，中国家用空调产量分别为1.7亿台，同比+11%；2）汽零：营收99亿元，同比+32%，主要系下游需求向好。2024Q1，公司收入同比+13%，环比+15%，主要驱动力来自于家电行业需求旺盛。据奥维云网（AVC）PSI，空调内销出货量达到2265.9万台，同比增长14.5%。 远期亏损，公司2024Q1净利率短暂扰动。2024Q1，公司销售毛利率同比 +1.5PCT，环比-2.2PCT，主要系原材料价格、海运费等上涨；销售净利率同比-0.7PCT，环比-3.2PCT，其中公司期货收益478万元，远期亏损5773 万元，汇兑收益1646万元。费用端，2024Q1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2%/7%/-0.4%/5%，环比-2/-2/-0.2/+3PCT，其中研发费用提升较多，主要系投入机器人等新业务。 储能入列为头部客户配套+机器人开始投建生产基地，驱动未来业绩增长。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市占率全球第一。1）储能：根据国家能源局，中国2025年前新型储能装机规模需达成30GW以上，是目前规模的10倍左右。目前公司储能业务已入列为头部客户配套，为后续业务发展奠定基础。2）机器人：绑定机器人行业领军企业，公司技术研发、产品进度位居行业前列，目前已积极筹划机电执行 器海外生产布局。2024年，公司公告拟投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于38亿元。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为36/43/49亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,348 24,558 28,782 34,304 39,569 增长率yoy（%） 33.2 15.0 17.2 19.2 15.3 归母净利润（百万元） 2,573 2,921 3,571 4,314 4,889 增长率yoy（%） 52.8 13.5 22.3 20.8 13.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.96 1.16 1.31 净资产收益率（%） 19.9 16.2 17.4 17.9 17.3 P/E（倍） 32.8 28.9 23.6 19.5 17.2 P/B（倍） 6.7 4.7 4.1 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业家电零部件Ⅱ 前次评级买入 5月6日收盘价(元)22.58 总市值(百万元)84,282.46 总股本(百万股)3,732.62 其中自由流通股(%)98.86 30日日均成交量(百万股)46.45 股价走势 三花智控沪深300 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-052023-082023-122024-04 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《三花智控（002050.SZ）：拟建执行器产能，机器人布局加速》2024-01-04 2、《三花智控（002050.SZ）：2023Q2业绩靓眼，汽零延续高增长》2023-08-25 3、《三花智控（002050.SZ）：储能放量在即，机器人业务前景广阔》2023-07-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产18756 20072 22438 27361 32168 营业收入 21348 24558 28782 34304 39569 现金5878 6585 7735 8623 12999 营业成本 15781 17708 20883 24776 28604 应收票据及应收账款7432 8251 7739 11319 10069 营业税金及附加 110 140 144 172 198 其他应收款727 228 1417 543 1718 营业费用 513 663 633 755 871 预付账款118 134 161 190 215 管理费用 1267 1476 1641 1955 2255 存货4335 4601 5113 6411 6893 研发费用 989 1097 1295 1544 1860 其他流动资产266 274 274 274 274 财务费用 -178 -73 -50 -70 -140 非流动资产9206 11819 12276 12920 13569 资产减值损失 -94 -55 0 0 0 长期投资32 38 50 62 75 其他收益 125 188 0 0 0 固定资产6375 7730 8331 8993 9640 公允价值变动收益 -107 48 -6 -16 -20 无形资产727 844 873 913 969 投资净收益 -85 -131 4 -18 -58 其他非流动资产2071 3207 3023 2952 2884 资产处置收益 460 9 0 0 0 资产总计27961 31891 34714 40281 45736 营业利润 3067 3553 4233 5140 5843 流动负债9456 11819 12007 13980 15360 营业外收入 7 15 8 9 10 短期借款1294 1212 1212 1212 1212 营业外支出 22 15 17 17 18 应付票据及应付账款6465 7867 9035 11017 12133 利润总额 3051 3553 4224 5131 5835 其他流动负债1697 2740 1760 1751 2015 所得税 443 620 619 774 900 非流动负债5386 2008 1971 2002 1900 净利润 2608 2934 3605 4357 4935 长期借款4578 1031 994 1024 923 少数股东损益 35 13 34 43 45 其他非流动负债808 977 977 977 977 归属母公司净利润 2573 2921 3571 4314 4889 负债合计14842 13827 13978 15982 17260 EBITDA 3831 4240 5044 6090 6903 少数股东权益178 169 203 246 291 EPS（元） 0.69 0.78 0.96 1.16 1.31 股本3591 3733 3733 3733 3733 资本公积283 3456 3456 3456 3456 主要财务比率 留存收益8997 11015 13239 16178 19500 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益12941 17894 20533 24054 28185 成长能力 负债和股东权益27961 31891 34714 40281 45736 营业收入(%) 33.2 15.0 17.2 19.2 15.3 营业利润(%) 54.4 15.8 19.1 21.4 13.7 归属于母公司净利润(%) 52.8 13.5 22.3 20.8 13.3 获利能力毛利率(%) 26.1 27.9 27.4 27.8 27.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.1 11.9 12.4 12.6 12.4 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.9 16.2 17.4 17.9 17.3 经营活动现金流2510 3724 4649 3286 7054 ROIC(%) 14.0 13.0 14.9 15.5 15.1 净利润2608 2934 3605 4357 4935 偿债能力 折旧摊销575 743 928 1097 1287 资产负债率(%) 53.1 43.4 40.3 39.7 37.7 财务费用-178 -73 -50 -70 -140 净负债比率(%) 8.2 -12.4 -22.2 -22.2 -34.5 投资损失85 131 -4 18 58 流动比率 2.0 1.7 1.9 2.0 2.1 营运资金变动-925 -353 164 -2132 895 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.5 1.6 其他经营现金流345 342 6 16 20 营运能力 投资活动现金流-2671 -1209 -1387 -1774 -2013 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出2942 2745 445 631 636 应收账款周转率 3.3 3.1 3.6 3.6 3.7 长期投资-5 -4 -12 -13 -13 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流266 1533 -954 -1156 -1390 每股指标（元） 筹资活动现金流-597 -1092 -2112 -623 -666 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.78 0.96 1.16 1.31 短期借款556 -82 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.00 1.25 0.88 1.89 长期借款1125 -3548 -37 31 -101 每股净资产(最新摊薄) 3.36 4.79 5.50 6.44 7.55 普通股增加0 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加-91 3173 0 0 0 P/E 32.8 28.9 23.6 19.5 17.2 其他筹资现金流-2187 -777 -2074 -653 -564 P/B 6.7 4.7 4.1 3.5 3.0 现金净增加额-640 1575 1150 888 4375 EV/EBITDA 22.3 19.4 15.8 13.0 10.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月6日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信