国联证券-公司季报点评-火锅料基本盘稳健，菜肴制品引领增长

│ 安井食品(603345) 火锅料基本盘稳健，菜肴制品引领增长 事件： 公司发布2023年三季报：前三季度公司收入102.71亿元，同比增长25.93%，归母净利润11.22亿元，同比增长62.69%。Q3公司收入33.77亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.86亿元，同比增长63.75%。 火锅料基本盘稳健，菜肴制品引领增长。 公司Q3收入33.77亿元，同比增长17.21%。毛利率22%，同比增长2.4pct。期间费用率看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.1%/0.8%/-0.5%，分别同比变化-0.2pct/-0.2pct/0pct/0.2pct。公司归母净利率为 11.4%，同比提升3.2pct。从产品类型看，前三季度公司菜肴/鱼糜/米面/ 肉制品收入分别为31.09/30.98/18.62/18.41亿元，分别同比增长 +47.46%/+19.81%/+9.49%/+19.16%；从销售模式看，公司经销商/特通直营 /商超/新零售/电商收入分别为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，同比变化+28.39%/+47.92%/-15.52%/-6.60%/+221.20%。公司速冻火锅料营业收入稳步增长；由于新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量，速冻菜肴制品同比大幅增长；速冻面米增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。受公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响，公司经销商、特通直营、电商渠道营业收入同比显著增长；商超、新零售渠道营业收入同比下滑，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为154.05/191.45/228.53亿元，同比增速分别为26.45%/24.28%/19.36%，归母净利润分别为14.86/18.58/23.33亿元，同比增速分别为34.97%/25.04%/25.56%，EPS分别为5.07/6.34/7.95元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司火锅料制品基本盘稳健，菜肴制品打开第二增长曲线，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价159元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月27日 行业：食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：116.40元 目标价格：159.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)293.29/293.29流通A股市值(百万元)34,139.45每股净资产(元)41.93 资产负债率(%)23.70 一年内最高/最低(元)176.54/112.00 股价相对走势 安井食品 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9272 12183 15405 19145 22853 增长率（%） 33.12% 31.39% 26.45% 24.28% 19.36% EBITDA（百万元） 1128 1705 2457 3080 3883 归母净利润（百万元） 682 1101 1486 1858 2333 增长率（%） 13.00% 61.37% 34.97% 25.04% 25.56% EPS（元/股） 2.33 3.75 5.07 6.34 7.95 市盈率（P/E） 50.0 31.0 23.0 18.4 14.6 市净率（P/B） 6.7 2.9 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 37.2 25.4 12.8 10.5 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 相关报告 1、《安井食品（603345）：营收稳健增长，净利显著提升》2023.07.31 2、《安井食品（603345）：收入稳健增长，盈利略超预期》2023.07.17 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1145 5504 4060 3429 3264 营业收入 9272 12183 15405 19145 22853 应收账款+票据 542 737 932 1159 1383 营业成本 7221 9508 11988 14890 17779 预付账款 92 79 100 125 149 营业税金及附加 59 90 104 129 154 存货 2414 3137 3955 4913 5866 营业费用 849 873 924 1072 1234 其他 167 835 864 911 957 管理费用 407 435 550 728 731 流动资产合计 4361 10292 9912 10536 11619 财务费用 1 -75 -2 -3 2 长期股权投资 0 9 9 9 9 资产减值损失 -11 -46 -26 -32 -38 固定资产 2909 3349 3826 4785 6167 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 316 761 2382 3379 3750 投资净收益 99 8 41 41 41 无形资产 500 703 586 469 351 其他 37 24 28 26 24 其他非流动资产 686 1079 1060 1041 1041 营业利润 860 1340 1884 2365 2979 非流动资产合计 4411 5901 7863 9682 11319 营业外净收益 19 87 37 37 37 资产总计 8771 16194 17776 20218 22937 利润总额 879 1427 1921 2402 3017 短期借款 256 489 0 0 0 所得税 193 309 425 531 667 应付账款+票据 1652 1670 2106 2616 3123 净利润 687 1118 1497 1871 2350 其他 1243 1704 2136 2652 3161 少数股东损益 5 16 11 13 17 流动负债合计 3150 3863 4241 5267 6284 归属于母公司净利润 682 1101 1486 1858 2333 长期带息负债 146 4 157 260 314 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 331 428 428 428 428 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 477 432 585 688 742 成长能力 负债合计 3628 4295 4826 5956 7026 营业收入 33.12% 31.39% 26.45% 24.28% 19.36% 少数股东权益 70 220 230 244 260 EBIT 12.05% 53.55% 42.01% 25.03% 25.81% 股本 244 293 293 293 293 EBITDA 16.72% 51.20% 44.12% 25.36% 26.05% 资本公积 2420 8024 8024 8024 8024 归属于母公司净利润 13.00% 61.37% 34.97% 25.04% 25.56% 留存收益 2409 3362 4402 5702 7334 获利能力 股东权益合计 5144 11899 12949 14263 15912 毛利率 22.12% 21.96% 22.18% 22.23% 22.20% 负债和股东权益总计 8771 16194 17776 20218 22937 净利率 7.41% 9.17% 9.72% 9.77% 10.28% ROE 13.45% 9.43% 11.68% 13.25% 14.91% 现金流量表 ROIC 20.68% 18.80% 19.75% 18.58% 18.84% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 687 1118 1497 1871 2350 资产负债率 41.36% 26.52% 27.15% 29.46% 30.63% 折旧摊销 248 354 538 681 864 流动比率 1.4 2.7 2.3 2.0 1.8 财务费用 1 -75 -2 -3 2 速动比率 0.6 1.8 1.3 1.0 0.9 存货减少（增加为“-”） -723 -723 -818 -957 -953 营运能力 营运资金变动 -466 -134 -196 -229 -231 应收账款周转率 17.1 16.5 16.5 16.5 16.5 其它 788 865 805 944 940 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 535 1403 1823 2308 2971 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 -749 -976 -2500 -2500 -2500 每股指标（元） 长期投资 662 -3733 0 0 0 每股收益 2.3 3.8 5.1 6.3 8.0 其他 -129 -86 13 13 13 每股经营现金流 1.8 4.8 6.2 7.9 10.1 投资活动现金流 -216 -4795 -2487 -2487 -2487 每股净资产 17.3 39.8 43.4 47.8 53.4 债权融资 -540 90 -336 103 53 估值比率 股权融资 8 49 0 0 0 市盈率 50.0 31.0 23.0 18.4 14.6 其他 457 5282 -444 -555 -703 市净率 6.7 2.9 2.7 2.4 2.2 筹资活动现金流 -76 5421 -780 -452 -650 EV/EBITDA 37.2 25.4 12.8 10.5 8.5 现金净增加额 241 2029 -1444 -631 -165 EV/EBIT 47.7 32.0 16.3 13.5 11.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数