互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年4月30日 互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期 4月中国互联网板块情绪回升，截至4月29日，中概互联网指数月环比涨 行业与大盘一年趋势图 9%，对比纳指降2%/恒指涨7%。行业：社交/生活服务+15%>文娱+12%>游行业表现 戏/OTA+10%>电商+7%>搜索及广告+1%>教育-0.3%。 生活服务：美团（4月股价+15%）新业务减亏指引提振信心，预计外卖市占维持领先，2024年AOV或仍呈下降趋势，单量提升是主要增量。到店虽竞争激烈，但行业天花板高，预计2024年GTV超1万亿元，核销后仍为竞对2-3倍，格局稳定，合理估值可对应15倍市盈率，好于电商。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 文娱：爱奇艺（+20%）1季度剧集播放基本符合预期，基石会员稳固，减促带动ARM提升驱动会员收入增长。哔哩（+19%）《三国：谋定天下》4月17日开启终测，游戏下半年可见性增强，618与拼多多/唯品会打通带货合作有望拉动广告收入，维持3季度经调整经营利润扭亏为盈预期。 游戏：腾讯（+14%）受流水摊销及端游高基数影响，预计1季度游戏收入同比降2%，随着老游加强运营和流水确收及新游上线（《DNF手游》5月21日），2季度增速转正。网易（-7%）《射雕》不及预期、《逆水寒》波动及新游上线在2季度末/3季度，预计上半年手游收入同比增10-15%。 OTA：携程（+12%）：预计出游频率和价格持续拉动人均GMV，出境价格考虑海外通胀，仍将比2019年高10-15%，利润有上调空间。 电商：京东（+9%）业务调整影响减弱，预计1季度零售收入增速中高个位数，但利润率承压。拼多多（+9%）用户消费频次及广告变现率提升继续带动主站GMV/收入增长。阿里（+6%）1季度电商GMV增速与行业差异缩小，服饰品类增长显著，天猫佣金收入同比下降。 教育：好未来（+12%）：预计2025财年1季度培优/内容解决方案维持 60%+/85%+的高增速，2025财年教学点扩张30%+。高途（+3%）：预计1季度收入同比增32%，K12受寒假需求及营销转化提升拉动增33%。新东方（-6%）：预计2024财年4季度收入同比增38%，运营利润率或同比下降，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。 广告：腾讯视频号广告库存仍有提升，技术加持下内容推荐优化、转化率提升，预计1季度广告收入同比增20%。百度（+1%）核心广告主行业分散，在营销需求不确定性下，预计1季度广告收入同比增2%。与特斯拉地图合作对财务影响小，但长期有利于百度智驾解决方案的进一步落地。 4月报告：业绩：新东方/好未来；业绩预览：腾讯/阿里/百度/新东方/好未来/高途；快报：网易暴雪恢复合作/百度CreateAI大会/爱奇艺世界大会；月报：游戏/电商。 投资启示：1季度多数公司业绩指引符合预期。游戏版号平稳发放，重点关注腾讯/网易新游表现。教育强需求带动收入表现强劲，好未来/新东方素养业务持续高增长，教学点稳步扩张，新东方投入短期影响利润释放节奏，但其教育服务估值相较行业有提升空间。OTA受益于细分需求及出行结构变化，考虑出境恢复携程利润仍有上调空间。拼多多TEMU降低单一国家占比，内地主站货币化率保持提升趋势有望继续带动盈利释放。文娱仍看好音乐行业增长空间，付费墙及会员精细化运营有驱动业绩超预期可能。 4/238/2312/234/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 395.0 347.6 20.0 22.5 15.8 14.1 4.6 4.3 0.9 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 76.4 61.9 68.3 8.6 8.4 1.4 1.3 NA 拼多多 PDDUS 买入 180.0 126.8 70.3 100.2 12.2 8.5 3.2 2.4 NA 美团 3690HK 买入 111.0 111.4 5.2 7.4 19.7 13.7 2.0 1.7 NA 网易 NTESUS 买入 127.0 96.6 50.4 58.1 13.7 11.9 4.0 3.5 1.9 百度 BIDUUS 买入 135.0 106.2 80.4 89.0 9.5 8.5 1.9 1.7 NA 携程 9961HK 买入 440.0 386.4 18.2 20.1 16.5 14.6 4.4 4.0 NA 快手 1024HK 买入 75.0 56.7 3.7 4.2 14.1 12.4 1.8 1.7 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 13.0 12.9 4.0 4.5 24.2 21.2 5.6 5.2 NA 新东方 9901HK 买入 89.0 64.0 0.3 0.4 30.4 20.5 3.1 2.1 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 12.7 0.2 0.4 NA 33.1 4.0 3.2 NA 京东物流 2618HK 买入 9.5 8.6 0.6 0.7 14.4 11.3 0.3 0.3 NA 同程 780HK 买入 24.0 20.7 1.2 1.4 16.0 13.1 2.5 2.1 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 13.4 (0.8) 2.2 NA 44.6 1.6 1.5 NA 爱奇艺 IQUS 买入 5.6 5.1 3.6 4.3 10.1 8.3 1.0 0.9 NA 云音乐 9899HK 买入 104.0 93.7 4.6 6.1 19.3 14.6 2.3 2.0 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 21.7 1.1 1.7 20.6 13.0 1.0 0.9 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 6.8 0.3 1.2 NA 40.0 2.9 2.3 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.3 10.0 0.2 0.5 45.1 17.6 0.6 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 10.9 2.1 2.4 4.8 4.2 0.7 0.7 6.1 有道 DAOUS 买入 5.3 3.6 0.0 1.5 NA 17.4 0.5 0.4 NA 京东 JDUS 中性 28.0 29.9 23.1 25.1 9.1 8.1 0.3 0.3 1.2 金山软件 3888HK 中性 26.0 25.9 1.5 1.8 16.2 13.8 3.3 2.8 1.3 阅文集团 772HK 中性 29.0 28.1 1.4 1.5 19.2 17.7 3.5 3.4 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 29.6 1.0 1.2 26.4 22.0 0.2 0.2 NA 欢聚时代 YYUS 中性 37.0 33.5 4.0 4.3 7.6 7.0 0.9 0.8 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 6.6 5.9 8.9 9.4 5.7 5.4 0.9 0.9 8.2 移卡 9923HK 中性 14.0 10.6 1.0 1.4 11.7 8.0 0.9 0.8 NA 达达 DADAUS 中性 2.0 2.1 1.0 1.3 15.6 12.1 0.3 0.3 NA 平均 16.3 15.3 2.1 1.8 3.3 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年4月29日 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 OTA/旅游 五一 入境游 1）国家移民局预测，五一口岸日均出入境人次176万，同比增 40.5%。2）滴滴预测，五一打车需求较节前涨35%。3）旅游平台数据显示，县域酒店订单同比增68%，景区门票订单增151%1）文旅部表示将在重点文旅场所场景进行支付便利化升级。2）微信支付支持海外游客在小程序/视频号等场景使用数字人民币支付。3）腾讯乘车码支持海外旅客使用 境内游增速常态化已反映在预期中，细分需求及出行结构变化仍将驱动行业增长，出境游恢复仍有空间。五一出行热度仍高，但需考虑去年同期高基数影响 电商618 据界面新闻电厂报道，淘宝和京东取消618大促活动的预售模式我们认为简化购物流程将提升用户体验，结 合价格力战略，有助于保持平台竞争力 游戏/文娱 游戏版号 短剧 1）4月26日，95款国产游戏获得版号，其中网易/腾讯/快手各1 款；2）4月8日，14款进口游戏获得版号 据澎湃报道，《关于微短剧备案最新工作提示》在多个省市实施，要求已上线微短剧备案，6月1日起如未备案不得上网传播 游戏版号平稳发放，2季度新游加速上线，关注腾讯《DNF手游》（5月21日）、网易 《永劫无间手游》（全网预约2500万+） 阅读2023年中国数字阅读数据：用户规模5.7亿，市场收入同比增22% 《生成式人工智能应用安全测试标准》和《大语言模型安全测试 AIGC/大模型持续迭代，行业标准规范化和政 行业标准 方法》发布，由OpenAI/蚂蚁/谷歌/百度/腾讯等公司专家共同编制 策层面加持也有助于行业健康发展。我们维 AIGC 市场规模量子位智库报告预测，2024年中国AIGC应用市场规模200亿元 1）腾讯：协作SaaS产品已全部接入混元大模型。2）阿里：通义千问开源1100亿参数模型；支付宝测试办事AI产品；钉钉上线AI 持此前观点，重点关注大模型对现有产品的重塑及AI+垂直行业应用的落地 公司进展 助理市场。3）京东：言犀推出文旅数字人“花木兰”。4）美团：测试外卖AI助手“问小袋” 淘天 阿里巴巴 天猫发布2024年品牌策略：加大新品资源投入（提升3倍），打造5000个超级新品，扶持100个过亿新品牌 覆盖上市公司点评 淘宝向88VIP用户推出无限次退货包邮服务 速卖通半托管3月2万商家订单翻倍，4月一周内新增3个仓库 公司聚焦核心业务，淘天持续投入以重获市场份额，预计1季度电商GMV增速与行业差异继续缩小，同比增6%；国际跨境业务在行业机会下加大投入，预计2024年亏损同比翻 速卖通 速卖通“百亿补贴品牌出海”计划，面向跨境大卖、天猫品牌商家等 4月18日，美团宣布新一轮架构调整：美团平台、到店到家事业 倍，但也拉动速卖通GMV翻倍 美团多次架构调整主要为应对本地生活行业 架构调整 美团 群和基础研发平台整合为“核心本地商业”板块，王莆中担任CEO 竞争，业务整合有利于资源有效分配，提升 KeeTa据界面新闻报道，美团计划未来几个月在中东推出外卖平台KeeTa “采销东哥AI数字人”4月16日首场直播数据：1小时内观看量 效率 我们认为京东布局内容生态主要为配合3P生 京东内容生态 百度合作 2000万+，整场GMV5000万+ 据彭博报道，特斯拉将与百度地图/导航功能合作，推进自动辅助驾驶FSD12的审批 态建设和低价产品引进，保持用