燃料油1季度行情回顾与2季度展望：OPEC+超预期减产下 燃料油价格重心有望抬升

低、高硫燃料油期货季报 QuarterlyReportonLowandHighSulfurFuelOilFutures OPEC+超预期减产下燃料油价格重心有望抬升 ——燃料油1季度行情回顾与2季度展望 2023年1季度，低、高硫燃料油价格呈现明显的宽幅震荡走势，4月初价格开始走出大幅 资询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：能源化工研究中心成雪飞 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询) 联系方式：chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 上涨格局。展望2季度，观点如下： 从原油基本面来看，根据减产协议来看，2023年3月份开始至年底，俄罗斯原油日产量在 941万桶，2023年5月份开始至年底，沙特原油日产量997万桶，两个产油大国原油产量均降 至1000万桶/日下方。本次减产是在2022年10月份减产协议延长至年底基础上进行的再度减产，减产量以及减产时间均大超预期，在供给弹性极低情况下，OPEC+联合性减产为下半年原油市场奠定了基调。按照此减产力度下，预计2023年3-4月份全球原油供给缺口在50万桶/ 日，而5月份至年底全球原油供给缺口可能达到100万桶/日以上级别。原油价格3月中旬持续修复性反弹后，受OPEC+组织超预期减产影响，全球原油供给偏紧张预期下，认为只要全球经济不经历深度衰退，2季度全球原油价格继续表现出强势格局。 低高硫燃料油方面：3月份，市场贸易商以及交易人士都尽量避开交易俄罗斯高硫燃料油，俄罗斯燃料油发货量下降，亚洲地区高硫燃料油整体供应继续下降，浮仓库存也从绝对高 位持续回落。3月份新加坡低硫燃料油供应量增加，3月份西方运抵新加坡市场的低硫套利船货量大约在200万吨，新加坡地区低硫燃料油基本面继续疲软。2季度，随着加工商在3月至6月进行春季维护，包括汽油和粗柴油在内的燃料油供应紧张，同时俄罗斯被制裁影响，高硫燃料油出口量可能继续维持在低水平区间。2季度预计新加坡地区高硫燃料油供给端继续受限概率较大，而新加坡低硫燃料油供给预计继续呈宽松态势，随着中东某国低硫燃料油产量继续提升，出口至新加坡地区低硫燃料油量预计持续维持在较高水平。2季度，低硫燃料油处于低估值以及低景气度博弈当中，而高硫燃料油受益于俄罗斯燃料油出口减少以及发电需求回升影响，使得高硫燃料油供需偏紧格局可能会在2季度延续。 综上，2季度预计低高硫燃料油价格继续受成本端主导，在WTI原油价格70-95美元/桶预期下，预计国内高硫燃料油价格运行区间2600-3600元/吨，低硫燃料油价格运行区间3300- 4800元/吨。单边策略建议择机做多燃料油为主，套利方面建议关注燃料油正套操作机会。风险关注：原油上涨不及预期全球经济硬着陆 目录 第一部分行情回顾3 一、成交量及持仓量分析3 二、一季度行情回顾4 第二部分高低硫燃料油成本分析5 一、OPEC+超预期减产供给端减量明显5 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加6 三、各地区原油库存处合理水平10 四、原油有望走出震荡偏强行情11 第三部分燃料油供应分析11 一、燃料油产量变量不明显11 二、新加坡燃料油套利货涌入量环比减少12 三、中国燃料油进出口分化明显13 第四部分燃料油需求分析14 一、新加坡地区燃料油销量回升14 二、航运市场有所复苏14 第五部分燃料油库存窄幅波动16 第六部分燃料油供需平衡表分析18 第七部分燃料油套利分析19 第八部分季节性分析与技术分析21 一、季节性分析21 二、技术分析22 第九部分总结与操作建议23 附：行业相关证券24 第一部分行情回顾 一、成交量及持仓量分析 手 燃料油月度成交量 手 累计成交量 图1-1燃料油月度成交量图1-2燃料油累计成交量 亿元 累计成交额 手 月末持仓量 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 图1-3累计成交额图1-4月末持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年1季度以来，燃料油成交量环比有所抬升，持仓量亦有所增长，2023年1季度，燃料油累计成交量63563409手，同比增长84.97%，累计成交额17564.34741亿元，同比增长44.16%。月末持仓量565404手，同比增长47.57%。 二、一季度行情回顾 美元/吨 1400 市场价:保税船用油(0.5%低硫燃料油):舟山 市场价:保税船用油(380CST):舟山 1200 1000 800 600 400 200 0 图1-5舟山地区低高硫燃料油价格数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年1季度以来，低、高硫燃料油价格呈现明显的宽幅震荡走势，4月初价格开始走出大幅上涨格局。整体来看，一月份价格走势不温不火，窄幅波动，2月份开始，受到西方集团对俄罗斯成品油制裁影响，俄罗斯燃料油出口亦受到影响，现货市场供给偏紧格局下，价格涨幅明显，而年初以来，科威特超低硫燃料油(LSFO)出口新加坡地区量激增同时2月份航运市场表现低迷，供需疲软下，低硫燃料油价格2月份录得较大跌幅，低高硫燃料油基本面分化下，低高硫燃料油价差亦出现大幅回落。3月份开始，受到欧美极端风险事件影响，波及至能源品市场，低高硫燃料油价格作为风险资产遭受大幅抛压，价格下跌明显，3月中旬以后，风险事件发酵告一段路，能源市场开始走修复性反弹逻辑。4月初，OPEC+突然达成超预期减产协议，减产幅度超150万桶/日，能源市场基本面逆转，低高硫燃料油价格亦出现连续上涨局面。 第二部分高低硫燃料油成本分析 一、OPEC+超预期减产供给端减量明显 百万桶/日 万桶/日 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 委内瑞拉 阿联酋沙特阿拉伯尼日利亚利比亚 科威特伊拉克伊朗安哥拉 阿尔及利亚 OPEC主要国家原油产量 0.70 3.04 10.36 1.38 1.16 2.68 4.39 2.57 1.08 1.02 28.92 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 05101520253035 2023-012023-02 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 图2-1OPEC主要国家原油产量图2-2OPEC原油产量及增速 万桶/日 美国原油产量 美国原油产量增速 百万桶/日 俄罗斯原油产量 俄罗斯原油产量增速 1400 14 1200 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 10% 12 5% 1000 10 0% 800 8 -5% 600 6 -10% 400 4 200 2 -15% 0 0 -20% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 图2-3美国原油产量及增速图2-4俄罗斯原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 国际能源署数据显示，2023年2月俄罗斯原油日产量991万桶，欧佩克13个成员国原油日产量 2917万桶，比1月份原油日产量增加7万桶。其中欧佩克参与协议减产的10个成员国2月份原油日 产量2467.4万桶，增加了6万桶。2月份欧佩克10个成员国目标日产量总量2542万桶，实际日产量 比目标日产量低75万桶。其中2月份沙特阿拉伯原油日产量1047万桶，比1月份日均增加6万桶， 比目标原油日产量低1万桶。欧佩克参与协议的10个成员国可持续生产能力日均2798万桶，有效剩 余产能日均332万桶。欧佩克13个成员国可持续生产能力日均3375万桶，有效剩余产能日均343万 桶。其中沙特阿拉伯可持续生产能力日均1222万桶，有效剩余产能日均175万桶。 联合部长级监测委员会（JMMC）第48次会议于2023年4月3日星期一通过视频会议举行。委 员会审查了2023年1月和2月的原油产量数据，并注意到参与的欧佩克和非欧佩克国家总体上符合 《合作宣言》。JMMC成员重申了他们对DoC的承诺，根据2022年10月5日第33次欧佩克和非欧 佩克部长级会议（ONOMM）的决定，该承诺将延长至2023年底，并敦促所有参与国实现完全一致并遵守补偿机制。 除了第33次欧佩克和非欧佩克部长级会议决定的产量调整外，会议注意到沙特阿拉伯于2023年 4月2日宣布的以下自愿产量调整（-50万桶/日）；伊拉克（-21.1万桶/日）；阿拉伯联合酋长国（-14.4万桶/日）；科威特（-12.8万桶/日）；哈萨克斯坦（-7.8万桶/日）；阿尔及利亚（-4.8万桶/日）；阿曼 （-4万桶/日）；以及加蓬（-8000桶/日），从5月开始到2023年底。除此之外，俄罗斯联邦还宣布在 2023年底前自愿减产50万桶/日，这将是根据二级来源评估的2023年2月的平均产量水平进行的。因 此，这将使上述国家额外的自愿生产调整总额减产量达到166万桶/日。会议指出，这是一项预防措施， 旨在支持石油市场的稳定。JMMC的下一次会议（第49次）定于2023年6月4日举行。 总结来看，根据减产协议来看，2023年3月份开始至年底，俄罗斯原油日产量在941万桶，2023 年5月份开始至年底，沙特原油日产量997万桶，两个产油大国原油产量均降至1000万桶/日下方。本 次减产是在2022年10月份减产协议延长至年底基础上进行的再度减产，减产量以及减产时间均大超预期，在供给弹性极低情况下，OPEC+联合性减产为下半年原油市场奠定了基调。 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国新增非农就业人数 120 100 80 60 40 20 0 千人 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 图2-5密歇根大学消费者信心指数图2-6美国新增非农就业人数 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国制造业PMI 中国制造业PMI 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 65 60