美国4月非农就业点评：就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息

交银国际研究 宏观策略 2024年5月6日 全球宏观 就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 美国4月非农新增就业17.5万人，低于预期24.3万人，前值修正至31.5万人。4月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率62.7%，与预期和上月一致。3月平均时薪同比增速回落至3.9%，低于预期4.0%以及前值4.1%；平均时薪环比增速降至0.2%，低于预期和前值0.3%；平均每周工时回升至34.3，低于预期和前值34.4。 4月非农新增就业数据出现回落，前两月数据合计小幅下修。美国4月非 农新增就业17.5万人，为近六个月以来最小增幅，较上月回落14万人。 此前两月数据合计下修2.2万人，其中，2月就业人数由27万人下修至 23.6万人后，3月新增就业从30.3万人上修至31.5万人。尽管4月单月非农新增就业岗位明显减少，但非农新增单月数据本身波动较大，且下一个月份往往会进行修正，因此参考性有所折扣，且前两个月累计下修量并不大，反映就业市场在放缓，但距转弱尚有距离。 行业结构上，4月非农新增岗位减少主要来自政府部门、休闲酒店以及建筑业就业人数的回落。政府部门4月新增就业仅为0.8万人，较上月减少 6.4万个，远低于过去12个月平均的5.5万人。休闲酒店业仅增0.5万人，较上月减少近4.8万个岗位。建筑业就业亦出现明显回落，仅增0.9万人，较上月降3.1万人。同时，医疗健康就业仍维持强劲，录得5.6万人，与过去12个月平均6.3万人相当，社会救助（+3.1万人）、运输及仓储（+2.2万人）以及零售（+2万人）为其他增加岗位较多的部门。 家庭调查数据则并未降温。1）供给端平稳。4月适龄工作人口增加18.1万人，劳动力人口增8.7万人，使得劳动力参与率接近维持不变。同时，失业人口大增6.3万人，使得失业率升至3.9%。2）需求端逐步放缓，职位空缺数略降至849万人，使得就业缺口降至206万人附近，而职位空缺数与 失业人数之比为1.3，仍然略高于2020年之前1.2左右的水平。 薪资增速与工作时长共同降温，有助减缓市场担忧4月平均时薪同比增速回落至3.9%，低于预期4.0%；时薪环比增速降至0.2%，低于预期以及上月的0.3%。同时，4月平均每周工时同样有所回落，同样被视为就业市场转弱的重要指标。1季度经济增速降、核心PCE升，引发了市场滞胀的担忧。本次就业数据发布前，市场多担忧出现就业减少、工资上升的组合， 而薪资回落、工作时长下降无疑减缓了市场担忧。 继续放缓的就业数据使得市场降息预期略有上升。利率期货市场隐含的降息概率显示，6月维持利率不变的概率几无变化；市场押注首次降息的时点由11月前移至9月，而全年降息市场押注由1.5次升至2次。 后市观察：4月非农就业数据缓解市场对于滞胀担忧，叠加近日鲍威尔5月议息会议对降息表述偏鸽，使得市场对降息预期重燃。我们在前述议息会议点评中指出，美联储对通胀前景修正，使其对通胀重获信心需要更长时间窗口，但单次数据参考有限，很可能不足以支持在2、3季度开展降息，建议投资人对于降息时点的判 断仍需谨慎，且需要考虑美联储全年不降息的可能。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com April2024 图表1:美国4月非农新增就业（千人）及行业分布情况 2024年4月 -50050100150200250300350 175.0 315.0 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 -140.0 (April2024) 12个月变动(低,高)最新值(2024年4月)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 April2024 图表2:美国4月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 2024年4月 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动(低,高)最新值(2024年4月)前值 (April2024) 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国非农新增及失业率图表4:美国就业参与率及劳动参与率 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 非农新增失业率(%)(左轴) (千人) 3.9% 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 66.0% 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 就业参与率(%)劳动参与率(%) 62.7% 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表5:美国非农新增就业分行业贡献图表6:美国劳动力供需缺口 (千人) 600 500 400 300 200 100 0 -100 商品采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业政府 (千人) 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人) 175,000 165,000 155,000 145,000 135,000 125,000 资料来源:Macrobond、交银国际 资料来源:Macrobond、交银国际 图表7:美国平均时薪增速图表8:美国离职率及裁员率均在低位 平均时薪增速环比,右轴平均时薪同比增速,左轴 4.3% 2024/2 0.1% 2024/2 %% 主动离职率裁员率 2.2% 1.0% % 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须