美国4月非农就业数据点评：就业市场边际走弱可能不算坏消息

│ 就业市场边际走弱可能不算坏消息 作者 分析师：樊磊 证券研究报告 2024年05月07日 ——美国4月非农就业数据点评 事件： 失业率上升到3.9%，劳动参与率持平，同时新增非农就业17.5万人，低于预期，整体就业市场边际走弱；时薪环比增速较上月回落，同比下降到3.9%。债券市场收益率下行，股票继续上行。美联储2024年12月会议降息的概率虽有上升，但仍不到70%，期货市场开始怀疑今年是否存在降息。我们仍然认为通胀继续回落的情况下，美联储今年还是有降息的可能。 失业率回升，劳动参与率不变 失业率回到3.9%，劳动参与率持平，整体就业市场边际走弱。新增非农就业低于预期，新增就业17.5万人，就业增长降速。我们认为就业市场虽然边际走弱，但整体来看劳动力的供需仍位于需求略高于供给的水平。 工资通胀的压力继续缓解 时薪增长环比0.2%，同比下降到3.9%，这对于缓解美联储的通胀担忧来讲是有利的。美联储5月会议上说近几个月通胀进展有限，工资通胀持续回 落显然有利于通胀未来继续回落。分行业看共7个行业时薪跑赢通胀，在 13个行业中超过半数，较上月减少一个。4月每周工作时间34.3小时，较 3月34.4小时下降。 采矿业成缺口最大行业 4月非季调的非农同比增长281.5万,月均23.5万，上月为296万；季调 同比增长280.2万人，月均23.4万，上月290.5万人。目前来看，同比新增就业衡量的劳动力市场热度也回落，但仍然略高于疫情前的水平。累计就业上，休闲酒店业距离疫情前水平还差0.2万人，采矿业变成缺口最大的行业。 美联储今年还是有降息的空间 劳动力市场边际走弱，我们认为有利于美联储降息，经济软着陆下还能控制住通胀恰是美联储最希望看到的结果，目前实现的可能仍较大。美联储2024年6月会议降息的概率已经接近0%，现在12月降息概率仅略超过 60%。市场对于今年是否会降息的信心已经并不充足。是否能降息虽然存在不确定性，但是在通胀回落的情况下，美联储或还是可能降息。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观定期 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 相关报告 1、《偏强的就业市场让降息预期进一步下行：——美国3月非农就业数据点评》2024.04.08 2、《失业率上升但非农新增仍高：——美国2月非农就业数据点评》2024.03.11 正文目录 1.失业率微升到3.9%，就业市场走弱4 1.1失业率回升到3.9%4 1.2劳动参与率不变5 2.非农就业增长低于预期7 2.1非农就业增长低于预期8 2.23个行业就业减少11 2.3非农存量就业总体恢复12 2.4采矿业缺口最大13 3.时薪环比较上月回落，同比下降到3.9%15 3.1时薪同比增长较上月下降，工时微降15 3.2分行业时薪：7个行业跑赢通胀17 4.职位空缺数低于850万17 4.1职位空缺等数据走弱17 4.2初次申请失业金21万人19 5.美联储今年仍有降息空间20 5.1国债利率走低，股市继续上行20 5.2美联储今年仍可能降息22 6.风险提示23 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)4 图表2：美国历史失业率(%)4 图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数5 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)5 图表5：Sahm法则(%)5 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)6 图表7：历史美国劳动参与率(%)6 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)7 图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)7 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)7 图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%)7 图表12：环比新增非农就业(万人)8 图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)8 图表14：2016年以来3月的非季调非农(万人)9 图表15：2016年以来4月的非季调非农(万人)9 图表16：新增非农就业(万人)9 图表17：新增非农就业修正变化(万人)9 图表18：疫情前同比新增非农就业(万人)10 图表19：疫情后同比新增非农就业(万人)10 图表20：环比新增非农就业(万人)11 图表21：12月平均环比新增非农就业(万人)11 图表22：4月新增非农就业分行业(单位:万人)12 图表23：4月累积新增非农就业分行业（单位:万人）12 图表24：非农就业总人数（单位:百万人）13 图表25：4月美国存量非农就业分行业（单位:百万人）14 图表26：4月美国存量非农就业分行业（单位万人）15 图表27：非农全部员工时薪同比(%)16 图表28：非农全部员工时薪环比(%)16 图表29：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）16 图表30：时薪分行业(美元)17 图表31：职位空缺数（万人）18 图表32：职位空缺率(%)18 图表33：空缺失业比18 图表34：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）19 图表35：持续领取失业金人数（万人）19 图表36：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）20 图表37：劳动力供给和劳动力需求（百万人）21 图表38：美国股市收盘的反应(%)22 图表39：美国国债利率收盘变化(基点)22 图表40：美联储降息概率(%)23 1.失业率微升到3.9%，就业市场走弱 具体数据上看，失业率回到3.9%，劳动参与率持平，整体就业市场边际走弱。本轮美联储加息到目前为止，通胀已经较高点显著回落，但还没有付出多少失业率的代价。通胀的进一步下行可能并不容易，失业率边际回升对于降通胀可能并不算坏消息。 1.1失业率回升到3.9% 美国4月失业率为3.9%，高于预期，较上月上升0.1pct。虽然失业率略有回升，但仍低于4%。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续27个月低于4%。失业率在疫情后的4月上升到14.7%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948-011965-071983-012000-072018-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 美联储3月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4%，目前还没有升破这个预期。2023年全年实际的平均失业率为3.6%。 图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 变量 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.1% 2.0% 2.0% 1.8% 12月会议 2.6% 1.4% 1.8% 1.9% 1.8% 失业率 4.0% 4.1% 4.0% 4.1% 12月会议 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% PCE通胀 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 12月会议 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 2.6% 2.2% 2.0% 12月会议 3.2% 2.4% 2.2% 2.0% 政策利率 4.6% 3.9% 3.1% 2.6% 12月会议 5.4% 4.6% 3.6% 2.9% 2.5% 注：数字颜色含义 变差 变好 不变 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 美国4月失业率的数据显示近3月的均值较近12个月的低点上升了0.37%，上月是0.4%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，那么经济就即将步入衰退。根据Sahm法则衰退的可能4月还下降了一些，虽然失业率回升，但是近12个月的低点也上升了。 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)图表5：Sahm法则(%) 3月平均12月低点 Sahmrule0.5的偏离标准 1410 12 8 10 86 64 4 2 2 00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2劳动参与率不变 劳动参与率不变，失业率的上行主要是失业人数增长的影响。劳动参与率进一步 上行的空间或有限，劳动参与率和疫情前水平差距较大的仍然是55岁以上人群，较疫情前高点仍有2.1%的差距。 1.2.1劳动参与率 4月劳动力参与率为62.7%，持平上月，距离疫情前的高点63.3%，还有0.6pct的差距。劳动参与率持平，同时失业率上升，失业率的上升就主要是失业人数变化的影响。 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)图表7：历史美国劳动参与率(%) 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 68 疫情补 助退出 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.2劳动参与率结构 从劳动参与率年龄结构的分解来看，4月份2个年龄组的劳动参与率较上月上升，2个年龄组的劳动参与率较上月下降。16-19岁人群的劳动参与率下降0.6pct；20-24岁人群的劳动参与率上升0.3pct；25-54岁人群的劳动参与率上升0.1pct； 55岁以上人群劳动参与率下降0.2pct。 从绝对水平上看，劳动参与率低于疫情前高点的有20-24岁人群和55岁以上人群。20-24岁人群的劳动参与率较疫情前最高点还低0.9pct，可能还有一些上行的空间。现在和疫情前水平差距较大的主要是55岁以上人群，较疫情前高点有2.1pct的差距，但是并没有回升的迹象。 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042019-042021-042023-04 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-092020-022021-072022-12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 2017-042018-092020-022021-072022-12 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-092020-022021-072022-12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业增长低于预期 4月新增非农低于预期，新增就业17.5万人，3月数据第一次修正小幅上修， 2024前2个月合计下修了13.6万人。家庭调查4月的新增就业再次高于雇主调查。 疫情前同比的就业增长在200万到250万人之间，4月季调同比就业增长降到 280万人左右，仍然略高于疫情前的水平。 3个行业就业减少，多数行业仍实现就业的增长。休闲酒店业距离疫情前水平还 差0.2万人。 2.1非农就业增长低于预期 新增非农就业低于预期，新增就业17.5万人，就业增长降速。3月的新增就业第一次修正上修1.2万人，上修幅度不大。2024前2个月合计下修了13.6万人。 2.1.1新增非农就业总量 美国4月非农新增就业17.5万人，低于上月，低于预期的24万人。 非季调的非农环比4月上升了80.3万，对比疫情前几年的情况来看，4月非季 调的数据低于2016-2019年的水平，多数年份新增非农都在100万以上。4月的非农新增数据考虑到季节因素似乎确实偏弱。 图表12：环比新增非农就业(万人)图表13：疫情后环比新增非农就业(万人) 0 非季调 季调 0 0 2016/1