美国4月非农就业数据点评：偏强就业可能促使市场预期修正

2023年05月06日 宏观研究团队 偏强就业可能促使市场预期修正——美国4月非农 就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 美国就业市场依旧偏强，但紧张程度继续下降 1.新增非农就业逆势上升，就业市场依旧偏强 4月新增非农就业25.3万人，较3月份逆势上升，前3个月平均新增就业22.2万人，就业市场依旧偏强。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。此外当前美国银行业风险仍在演绎，后续金融业存在补降的可能性。往后看，随着高利率水平逐渐对经济活动产生更明显的影响，新增就业趋势性下降仍是大趋势，不过离美联储的合意水平尚有距离。 2.失业率续创新低，劳动参与率未再改善 失业率方面，4月失业率录得3.4%，显示当前美国整体就业处在较为强劲状态。事实上，低失业率是疫情以来美国劳动力市场的重要特征，也是通胀维持韧性 相关研究报告 以及美联储货币政策“易紧难松”的关键所在。劳动参与率方面，4月劳动参与 率录得62.6%，未再继续改善，当前美国劳动力供给改善可能有限，后续需要观察移民政策的进一步进展。 《基于“一利五率”的国央企投资思 路—宏观深度报告》-2023.5.5 《降息或不会较快到来——5月 FOMC会议点评—宏观经济点评》 -2023.5.4 《多场景超2019，消费开启第二轮修复——五一海内外要闻—宏观深度报告》-2023.5.3 3.薪资增长再度提速 4月美国非农就业时薪录得33.36美金，同比上升4.5%，环比上升0.5%，均超过市场预期，且再度提速。总的来看，当前薪资增速主要由服务业薪资增速提升所致，考虑到服务业就业在后续可能仍是就业的主要部分，叠加劳动力供给改善有限，因此整体的薪资增长虽然可能会放缓，但是下降的速度可能会比较慢。 4.劳动力市场总体紧张程度继续下降 从3月份的LOJTS数据来看，职位空缺数与职位空缺率均持续下行，服务业离职率也出现下行，且美国总体就业缺口亦收窄至370万，当前美国就业市场的紧张态势持续缓解。不过我们需要看到，4月份新增就业仍较高，各族裔失业率均有所改善，薪资增速仍有黏性，当前美国劳动力市场放缓的速度可能依旧偏慢。 市场对美联储降息的预期或将面临修正 在5月美联储FOMC会议的点评中，我们认为5月份可能是美联储本轮最后一次加息，但是降息还较遥远。从4月份的就业数据来看，就业市场整体偏强，薪资增速粘性仍足，核心通胀或将较为坚挺，相关的通胀反弹风险或有所上升。不过美联储在6月份再度加息的可能性也并不高。 但当前市场对美联储降息时间点的预期差可能将会持续面临修正的压力，当前市场预计后续美联储可能最早将于9月份降息。但从美国银行业风险的演化来看，其发展成金融危机的可能性较低，而劳动力市场又将对美国经济产生支撑，因此美联储短期内降息的可能性进一步降低，市场的预期或将会持续修正。数据发布后，CME期货显示6月份维持当前利率水平的概率为91.5%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国就业市场依旧偏强，但紧张程度继续下降3 1.1、新增非农就业逆势上升，就业市场依旧偏强3 1.2、失业率续创新低，劳动参与率未再改善4 1.3、薪资增长再度提速4 1.4、劳动力市场总体紧张程度继续下降5 2、市场对美联储降息的预期或将面临修正6 3、风险提示6 图表目录 图1：美国4月新增非农就业数量逆势上升3 图2：4月服务业构成新增就业的主要部分3 图3：4月失业率下降，劳动参与率未变4 图4：4月大部分族裔失业率均有所下降4 图5：4月时薪同比、环比均有所上行5 图6：4月平均时薪同比增速下降，环比增速上升5 图7：3月职位空缺数与空缺率均再次下降5 图8：3月美国劳动力缺口继续下降6 美国公布4月最新就业数据。其中新增非农就业25.3万，超过市场预期的18.5 万；劳动参与率为62.6%，平均时薪同比增长4.4%，略高于市场预期。 1、美国就业市场依旧偏强，但紧张程度继续下降 1.1、新增非农就业逆势上升，就业市场依旧偏强 4月新增非农就业25.3万人，较3月份逆势上升，且超市场预期。2、3月份新增非农就业分别下修7.8、7.1万人至24.8、16.5万人，前3个月平均新增就业22.2万人，就业市场依旧偏强。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。4月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业3.1万，教育和保健服务业7.7万，专业 和商业服务4.7万，三项合计新增15.1万，占全部新增非农的60%。此外，金融行 业、政府亦新增就业2.3万，显示当前美国银行业风险尚未完全传染至就业市场，后 续存在补降的可能性。建筑业4月亦有1.5万就业，或与当前地产市场边际改善有关。往后看，随着高利率水平逐渐对经济活动产生更明显的影响，新增就业趋势性下降仍是大趋势，不过离美联储的合意水平尚有距离。 图1：美国4月新增非农就业数量逆势上升 修正幅度 非农新增人数 万人 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -60 数据来源：BLS、开源证券研究所 图2：4月服务业构成新增就业的主要部分 3月 4月 千人 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、失业率续创新低，劳动参与率未再改善 失业率方面，4月失业率录得3.4%，回落至2023年1月份水平，亦为53年以来最低，显示当前美国整体就业处在较为强劲状态。事实上，低失业率是疫情以来美国劳动力市场的重要特征，也是通胀维持韧性以及美联储货币政策“易紧难松”的关键所在。具体来看，白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业率分别下降0.1个百分点、 下降0.3个百分点、下降0.2个百分点、下降0.2个百分点、持平至3.1%、4.7%、4.4%、2.8%。劳动参与率方面，4月劳动参与率录得62.6%，较3月未再继续改善，较疫情前仍有0.8个百分点的差距，显示当前美国劳动力供给改善可能有限，后续需要观察 移民政策的进一步进展。 图3：4月失业率下降，劳动参与率未变图4：4月大部分族裔失业率均有所下降 劳动参与率 失业率（右轴） 白人失业率 西班牙裔失业率 黑人失业率 亚裔失业率 %%% 641620 631418 1216 621014 12 618 10 6068 46 5924 5802 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 0 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 1.3、薪资增长再度提速 4月美国非农就业时薪录得33.36美金，同比上升4.5%，较3月份提升0.2个百 分点；环比上升0.5%，较3月份提升0.2个百分点，均超过市场预期，且再度提速。 平均周工作时长为34.4小时，同3月持平。具体来看，4月休闲和酒店业、采矿业、公用事业薪资同比增长较多，金融活动、制造业薪资同比增长较少。批发业、运输仓储等行业环比增速较高，信息业、金融活动薪资环比出现负增长。总的来看，当前薪资增速主要由服务业薪资增速提升所致，考虑到服务业就业在后续可能仍是就业的主要部分，叠加劳动力供给改善有限，因此整体的薪资增长虽然可能会放缓，但是下降的速度可能会比较慢。2023年一季度ECI（雇佣成本指数）同比上升4.8% （前值5.1%），但环比上升1.2%，较2022年4季度上升0.2个百分点。亚特兰大联储薪资增长指数3月份亦再度提速至6.4，均指向当前薪资增长粘性较高。 图5：4月时薪同比、环比均有所上行图6：4月平均时薪同比增速下降，环比增速上升 %% %各行业时薪同比增速% 时薪同比增长率（右轴） 5时薪环比增长率 4 3 2 1 0 -1 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -2 9各行业时薪环比增速（右轴） 87 76 65 54 43 32 21 10 0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 1.4、劳动力市场总体紧张程度继续下降 从3月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为959万人，较2月下降34.1万 人，职位空缺率再度下降0.2个百分点至5.8%，目前每个求职者对应约1.7个工作 岗位，较2月亦有所下降，显示当前美国劳动力市场的供需紧张态势持续缓解。职工主动离职率下降0.1个百分点至2.5%，其中住房和食品服务行业离职率下降17.8万人，反映当前酒店服务业的就业紧张趋势或将持续改善。 图7：3月职位空缺数与空缺率均再次下降 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 总的来看，4月美国新增非农就业数量逆势上升，失业率续创新低，显示当前美国就业市场韧性较强，整体情况较为紧张。但职位空缺数与职位空缺率均持续下行，服务业离职率也出现下行，且美国总体就业缺口亦收窄至370万，当前美国就业市 场的紧张态势持续缓解。不过我们需要看到，4月份新增就业仍然同2022年12月水 平相当，各族裔失业率均有所改善，每个求职者对应的工作岗位仍较多，薪资增速仍有黏性，显示当前美国劳动力市场放缓的速度可能依旧偏慢。 图8：3月美国劳动力缺口继续下降 万人 美国劳动力人口 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 劳动力缺口（右轴）美国就业岗位总额 万人 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -2000 数据来源：Fred、