美国7月非农就业数据点评：失业率抬升或尚不支持50bp降息

2024年08月03日 宏观研究团队 失业率抬升或尚不支持50bp降息 ——美国7月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 美国劳动力市场降温迹象明显 1.新增非农就业下降较多，前值经历小幅下修 7月新增非农就业11.4万人，较6月份初值（20.6万）大幅下降，且低于市场 预期的17.5万。5-6月累计下修2.9万。趋势上看，近3个月平均新增就业 16.97万人，较4-6月季调后数据略有回升，但相较于前Q1数据已明显回落，就业市场降温迹象较为明显。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度减少，其中服务业新增就业占比约63.3%。 2.劳动参与率、失业率均有较多回升，薪资同比增速继续下行 7月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.3%，均较6月有较多提升。25-54 岁区间劳动参与率继续上升0.3个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16- 24岁人群劳动参与率继续下降0.4个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续走强的同时，年轻群体就业意愿保持低迷。7月时薪同比上升3.6%，环比上升0.2%，分别较6月份下降0.2、0.1个百分点，均低于市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，薪资增速的走低或需要我们保持关注。 相关研究报告 3.劳动力市场供需关系继续缓解 从JOLTS数据来看，6月份职位空缺数为818.4万人，较5月下降约4.6万人， 《美联储9月降息仅缺“临门一脚” —7月FOMC会议点评》-2024.8.1 《政策思路转变，关注消费尤其服务消费—兼评7月PMI数据》-2024.7.31 《政策思路有变化—7月政治局会议学习》-2024.7.31 职位空缺率为4.9%，美国劳动力市场的供需紧张程度继续缓解。同时，职工主动离职率录得2.1%，仍在继续下降。结合裁员数同时下降来看，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿尚在缓慢下行，劳动力市场波动或将较小。 9月降息已无悬念，但更快、更大幅的降息可能较小 第一，虽然BLS在其报告中表示飓风对非农就业数据影响较小，且居民的工作时长也未出现比较大的降幅，但我们认为这一点可能存疑，需要观察8月数据 的修正。7月因天气恶劣未能上班的人数录得43.6万，过去20年中的7月均值 为5.4万，显著偏高。此外，7月失业人群中暂时性失业人数上升较多（106 万，环比+24.9万），失业率快速上行的可持续性或仍需观察。 第二，Sahm规则触及0.5%警戒线，美国经济是否有较大的衰退风险？我们认为这一风险有所夸大。在使用经验指标时需要注意不同时期的经济结构差异，当前失业率上行或主要由供给端波动导致，这一点与之前有很大不同。且7月 该指标虽录得0.53%，超过0.5%的经济衰退警戒线，但美国7月失业率存在一定的瑕疵，若后续失业率出现波动，则该指标则面临一定的修正可能。 当然，虽然仅凭单个指标不足以判断美国经济将进入衰退，但美国劳动力市场确实在持续走软，我们认为美联储9月大概率将进行首次降息。降息的节奏方 面，我们认为可能不如市场所预期的那样较大幅的连续降息。一则结合美联储主席鲍威尔的发言来看，其降息决策参考的是总体数据，趋势比单月数据更重要；二则若美联储开启较大幅的连续降息，在当下的数据依赖决策模式下，可能会对市场预期造成较为明显的扰动，反而减弱货币政策的效果。 因此基准情形下，我们认为美联储或将在9月降息25bp，且后续降息节奏不确定性较大，有可能是季度降息。往后看，我们需要关注8月22日的JacksonHole会议，鲍威尔或将对降息框架与路径进行阐述。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国劳动力市场降温迹象明显3 1.1、新增非农就业下降较多，前值经历小幅下修3 1.2、劳动参与率、失业率均有较多回升4 1.3、薪资同比增速继续下行，工作时长相对稳定5 1.4、劳动力市场供需关系继续缓解5 2、9月降息已无悬念，但更快、更大幅的降息可能较小7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国新增非农就业人数下降较多3 图2：7月失业率、劳动参与率均有较多上升4 图3：7月25-54岁等区间人口劳动参与率继续上升4 图4：7月时薪增速同比、环比增速均下行5 图5：7月美国周工作时长略有下降5 图6：金融业、建筑业薪资同比增速较高5 图7：6月职位空缺数下行、空缺率维持不变6 图8：6月美国劳动力缺口略有反弹6 图9：7月因天气原因无法上班的人数上升较多7 图10：7月暂时性失业人数有较多上升7 图11：Sahm规则显示当前美国经济或有较大衰退风险8 表1：7月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布7月最新就业数据。其中新增非农就业11.4万，低于市场预期的17.5万；失业率为4.3%，超过市场预期；平均时薪同比增长3.6%，低于市场预期。 1、美国劳动力市场降温迹象明显 1.1、新增非农就业下降较多，前值经历小幅下修 7月新增非农就业11.4万人，较6月份初值（20.6万）大幅下降，且低于市场预期的17.5万。6月、5月新增非农就业分别下修2.7万、0.2万，两个月累计下修 2.9万，总体下修幅度相对温和1。趋势上看，近3个月平均新增就业16.97万人，较4-6月季调后数据略有回升，但相较于前Q1数据有较多回落，美国就业市场降温迹象较为明显。 结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度减少，其中服务业新增就业占比约63.3%。7月私人部门就业新增9.7万（商品制造2.5万，服务业7.2万）， 政府就业新增1.7万。分行业来看，建筑业、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增2.5万、5.7万、2.3万。此外，休闲和酒店业、零售业7月新增就业较6月回升较多，政府就业有较大幅下降，服务业仍是当前美国经济的主要支撑。往后看，考虑到7月份数据降温明显，叠加其中可能有飓风等天气因素干扰，单月数据变化的持续性需要我们保持观察。 图1：美国新增非农就业人数下降较多 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 1因非农数据会经历2次修正，本次5月新增数据为第2次修正，相对幅度较小。 表1：7月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较5月变化 2024-07 2024-06 2024-05 近3月平均 总体新增非农 100.0 -65 114 179 216 170 私人部门 85.1 -39 97 136 206 146 采矿业 -0.9 -1 -1 0 -4 -2 建筑业 21.9 5 25 20 13 19 制造业 0.9 10 1 -9 3 -2 批发业 3.8 -5 4 9 -2 4 零售业 3.5 16 4 -12 8 0 运输仓储业 12.3 -8 14 22 26 21 公用事业 -0.1 -1 0 1 1 1 信息业 -17.5 -21 -20 1 -1 -7 金融活动 -3.5 -14 -4 10 12 6 专业和商业服务 -0.9 -3 -1 2 55 19 教育和保健服务 50.0 -22 57 79 69 68 休闲和酒店业 20.2 22 23 1 18 14 其他服务业 -4.4 -17 -5 12 7 5 政府就业 14.9 -26 17 43 10 23 联邦政府 0.9 -1 1 2 1 1 州和地方政府 14.0 -25 16 41 9 22 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率、失业率均有较多回升 7月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.3%，均较6月有较多提升。具体来看，7月份调查城市人口增加20.6万，劳动力人口增加42万。总就业人口上升 6.7万，失业人口增加35.2万，导致劳动参与率、失业率分别上升1.08、2个百分点至62.7%、4.25%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率继续上升0.3个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降0.4个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续走强的同时，年轻群体就业意愿保持低迷。失业率方面，黑人失业率维持不变，但白人、西班牙裔失业率有较大幅度上行。7月劳动参与率与失业率均回升较多，显示美国劳动力市场继续降温，与新增非农就业走势信号一致。 图2：7月失业率、劳动参与率均有较多上升图3：7月25-54岁等区间人口劳动参与率继续上升 % 劳动参与率 失业率（右轴） 63 63 62 62 61 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 61 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴） 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 %%% 126085 1084 5583 8 5082 681 4 4580 79 24078 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速继续下行，工作时长相对稳定 7月美国非农就业时薪录得35.07美金，同比上升3.6%，环比上升0.2%，分别较6月份下降0.2、0.1个百分点，均低于市场预期。具体来看，建筑业、制造业、金融活动薪资同比增长较多，信息业、其他服务业薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务薪资持续走软，或是整体薪资同比增速有所下降的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率和失业率的变化来看，薪资增速的走低或需要我们保持密切关注。此外，7月美国周工作时长较6月略有回落，结合当前失业率的持续提升来看，后续薪资增速有可能会进一步回落，而这对于居民消费的韧性具有重要意义。 图4：7月时薪增速同比、环比增速均下行图5：7月美国周工作时长略有下降 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） %%小时 28 17 6 15 04 -13 2 -11 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -20 35.2 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 33.8 33.6