化债新动向系列之三湘潭：化债正迎拐点

湘潭：化债正迎拐点 化债新动向系列之三 核心结论摘要内容 姜珮珊S0800524020002 分析师 证券研究报告 定收益点评报告 2024年04月18日 【核心结论】 1、中央、省政府的支持下，湘潭市债务化解迎来拐点。此前舆情台扰的湘潭九华经建投债务规模逐年下滑；区域内主要城投平台债务期限结构有 所优化，短期债务占比降至20%左右；得益于债务规模和融资成本不断压降利息支出明显减少；与此同时，湘潭市区域利差自2023年10月以来持续压缩，市认可度提升。 2、短期来看，湘潭市城投债安全边际较高，特殊再融资债额度的争取有效缓解短期流动性压力。长期来看，湘潭市新能源和汽车制造产业链将以长株潭新能源汽车产业城建设为载体，以吉利汽车为龙头，通过产业创税实现债 务的逐步化解。 【报告亮点】 从区域基本面、债务化解措施、化解效果等市关注度较高的方面系统性梳理了湘潭市整体情况，绕着短期看流动性、长期看产业发展的核心逻辑对湘潭市未来城投债安全边际进行讨论。 【主要逻辑】 1、2023年湘潭市成功争取财政部隐性债务置换债券额度650.92亿元，带来短期流动性和情绪上的利好。当前湘潭市存量城投债规模合计仅110亿元左右，短期债务压力较小。 2、长株潭一体化为全市发展带来新的机遇。 风险提示：化债政策落效果不及预期、城投平台发生超预期风险事件、产业政策落较慢不及预期。 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 栾记涛 17721139771 luanjitao@research.xbmail.com.cn 相关研究 30-10Y债期限利差的际比较—超长债系列研究之一2024-04-15 低利率环境下日本收资管行业发展与启示 —低利率时代日本经验洞察系列专题之二 2024-04-15 陡峭化行情中的子弹策略是优选—每周债市复盘2024-04-14 低利率下的债牛与资产荒—低利率时代日本经验洞察系列专题之一2024-04-11 央行季度例会释放什么信号？—每周债市复盘2024-04-06 索引 内容目录 一、湘潭市基本面观察3 1.1区位环境3 1.2经济情况3 1.3财政债务情况4 1.4产业发展4 二、债务化解措施5 2.1严控新增债务5 2.2债务置换5 2.3省级化债基金支持6 2.4市级财政资金调度6 2.5盘活存量资产6 三、化债效果如何？6 3.1主要平台债务规模不断压降6 3.2债务期限结构有所优化7 3.3利息支出明显下滑7 3.4利差持续收窄8 四、湘潭未来怎么看？8 五、风险提示9 图表目录 图1：长株潭都市圈区域范围3 图2：湘潭市“357”高铁通勤圈3 图3：湘潭市历年GDP及增速情况4 图4：湖南省各地市2023年GDP及增长率4 图5：2023年湖南省各地市经济财政债务情况4 图6：湘潭九华建投有息债务规模逐年下滑（亿元）7 图7：湘潭市历年债务期限结构情况7 图8：湘潭市综合融资成本较2018年明显降低8 图9：湖南省部分地市利差走势（bp）8 图10：湘潭市存续债券按行政等级统计（亿元）9 图11：湘潭市存续债券到期（回售）分布情况（亿元）9 2024年3月6日，湘潭市财政局发布《2023年工作总结及2024年工作计划》，对2023 年财政工作亮点进行总结，其中明确提到“债务化解正在迎来拐点”。3月19日，湖南潭 城融资担保集团有限公司（简称“潭城担保集团”）获得AAA主体信用等级评定，增信能力进一步提升。作为受市场关注度较高的区域，湘潭的债务化解开启较早，目前已取得一定成效。基于此，本文对湘潭近年基本面、债务化解情况进行分析，总结湘潭市未来发展方向，以期为投资者提供参考。 一、湘潭市基本面观察 1.1区位环境 湘潭市位于湖南省中部、湘江中游，交通区位优势明显。湘潭地处湖南“一带一部”战略定位的核心位置，下辖湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区，是长株潭都市圈的重 要组成部分和中部高质量崛起的重要节点城市。境内有“三纵三横”六条高速和两条高速支线，高等级公路密度居全国前列；京广、沪昆等连贯东西、纵横南北的高铁、普铁大动脉在此交汇，形成了3小时到广州、5小时到上海、7小时到北京的“357”高铁通勤圈，是中部地区重要交通枢纽。 图1：长株潭都市圈区域范围图2：湘潭市“357”高铁通勤圈 资料来源：湖南省人民政府，西部证券研发中心资料来源：湘潭市人民政府，西部证券研发中心 1.2经济情况 湘潭市经济实力位处湖南省中游水平，2013年GDP增速较高。2023年湘潭市GDP总量为2741.84亿元，在全省14个地市（自治州）中降序排名第7位，GDP增速为5.10%， 降序排名第4位，高于全省4.60%的平均水平。从历年情况来看，2012-2014年湘潭市经济增长较快，GDP增速保持在10%以上，近几年增速虽有所回落，但2023年湘潭市经济表现较好，GDP增速高于2022年。 图3：湘潭市历年GDP及增速情况图4：湖南省各地市2023年GDP及增长率 3000 2500 2000 1500 1000 500 GDP（亿元）GDP增长率（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2023年GDP（亿元）GDP增长率（右轴） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 00% 0 长岳常衡沙阳德阳 株郴湘邵洲州潭阳 永益娄州阳底 0% 怀湘张化西家 州界 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 1.3财政债务情况 2023年湘潭市一般公共预算收入124.39亿元，同比增长2.46%。从财政结构来看，税收收入占比为67.49%，低于郴州、衡阳和怀化三市。从财政自给能力来看，2023年湘潭市财政自给率为45.21%，整体较为依赖上级政府补助，但在省内仅低于省会城市长沙。 结合债务规模来看，湘潭市全口径债务率排名全省第一。2023年湘潭市负债率及全口径债务率分别为107.38%和1211.59%，主要受前期大规模举债进行城镇化建设影响，整体债务压力相对较高。2015年，湘潭市固定资产投资增速高达20.10%，“十三五”期间增速虽有所下降，但年均增速为11.56%，高于全国增速水平。 图5：2023年湖南省各地市经济财政债务情况 地市 GDP(亿元) GDP增速(%) 一般公共预算收入 (亿元) 一般公共预算收入 增速(%) 税收收入(亿元) 税收收入占比(%) 政府性基金收入(亿元) 财政自给率(%) 地方政府债务余额 (亿元) 城投平台有息债务 (亿元) 负债率(%) 全口径债务率(%) 长沙市 14,331.98 4.80 1,227.07 7.03 - - 902.83 75.43 3,050.13 6,517.80 66.76 449.22 岳阳市 4,841.78 4.60 200.06 8.10 131.00 65.48 248.90 33.39 1,099.04 1,636.41 56.50 609.29 常德市 4,385.70 3.60 203.00 -3.17 107.50 52.96 141.87 33.12 1,104.95 1,882.91 68.13 866.37 衡阳市 4,190.87 5.30 202.57 6.00 142.07 70.13 266.48 32.39 1,331.12 1,478.13 67.03 598.92 株洲市 3,667.90 5.20 192.32 0.80 138.57 72.05 298.81 32.47 1,179.50 2,557.14 101.87 760.83 郴州市 3,110.58 5.00 187.78 5.50 131.73 70.15 117.25 35.19 1,196.55 1,122.21 74.54 760.17 湘潭市 2,741.84 5.10 124.39 2.46 83.95 67.49 118.62 45.21 1,776.94 1,167.35 107.38 1211.59 邵阳市 2,731.42 4.80 133.73 4.49 85.73 64.11 122.91 19.76 957.02 722.96 61.51 654.61 永州市 2,495.83 4.20 163.30 3.00 109.83 67.26 270.17 29.16 928.05 509.17 57.58 331.56 益阳市 2,136.21 3.40 106.40 6.27 70.41 66.17 52.18 25.48 687.30 532.70 57.11 769.33 娄底市 1,990.50 5.00 91.70 0.00 57.49 62.69 85.58 25.46 667.36 393.21 53.28 598.25 怀化市 1,948.52 5.60 126.73 6.00 87.00 68.65 91.95 24.95 1,008.72 491.70 77.00 686.13 湘西州 825.85 2.60 79.90 7.12 40.60 50.81 35.69 21.61 571.00 163.62 88.95 635.54 张家界市 613.90 4.60 35.88 1.40 23.15 64.52 65.99 16.13 428.59 350.09 126.84 764.39 资料来源：企业预警通，西部证券研发中心 注：标红数据为2022年数据，2023年暂未披露；负债率=（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/GDP；全口径债务率=（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金预算收入） 1.4产业发展 作为我国“一五”、“二五”期间重点建设的23个工业城市之一，湘潭市拥有完备的工业 体系，产业基础厚实。据湘潭市政府官网介绍，目前湘潭拥有36个工业门类，形成了装 备、钢铁、军工、汽车等特色产业，将打造汽车制造和新能源、精品钢材及新材料、军工 3个千亿产业，培育了湘钢、湘电、江麓、江南、吉利等骨干企业，引进了京东、华为、阿里等新经济巨头。 打造国家重要智能制造集聚区，建立“四主四特”产业体系。2021年6月3日，湘潭市发改委发布《湘潭市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二○三五年远景目标纲要》，明确提到湘潭在“十四五”期间要坚定“产业兴市、工业强市”，构建以智能装备制造、新材料、汽车及零部件、新一代信息技术为主导产业，以军民融合、高端医疗器械及生物医药、红色旅游、商贸物流为特色产业的“四主四特”产业体系。并提出到2025年，高 端医疗器械及生物医药产业实现产值500亿元以上；精品钢材及新材料、新能源和汽车制造、军民融合三个产业产值过千亿；打造先进电传动及风电装备（电机电磁驱动）世界级产业集群。 近年来，湘潭市新能源和汽车制造产业链发展势头明显。2023年该产业链规模以上产值同比增长10.8%，实现税收21.09亿元，同比增长30.78%，被评为2023年全省7个先 进产业集群之一。全市现有规模工业企业94家，其中年产值100亿元以上企业1家、50 亿元以上企业1家、10亿元以上企业1家。汽车产业链的快速发展离不开九华经开区的支持与助力，也为经开区的发展带来机遇。2005年，湘潭经开区引进吉利建设现代化汽车工厂；2012年，湘潭吉利汽车月产首次突破10000台大关；2013年，湘潭吉利汽车年产突破10万辆、产值过百亿元，成为湖南省汽车制造业的龙头企业；2023年12月21日，吉利新能源商用车远程超级VAN正式投产下线，创造了项目24天签约、4个半月完 成国家发改委窗口指导、一年时间完成基地建设并实现首车下线的“湘潭速度”。目前，湘潭经开区以长株潭新能源汽车产业城建设为载体，以吉利汽车为龙头，汇