化债新动向系列之四：估值3%25以上城投债区域分布如何？

定收益点评报告 估值3%以上城投债区域分布如何？ 化债新动向系列之 核心结论 本文旨分析中各省市方政府2023年绕方债务风险总体安全可控的政策引导下所取得的化债成果及2024年的目标，并基于市视角提出投资建议。 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 证券研究报告 2024年04月22日 2023年化债成果： 各省市方政府通过一系列改革措施有效化解债务风险，保持了整体风险的可控性。化债重点省份中，天津、宁夏、青海、吉林等全面完成了年度化债任务，其中宁夏更实现了债务规模、债务率、债务风险等级的"三个下 降"，化债力度创历年新高；青海资源匮乏情况下满完成了全年化债任务。 2024年化债目标： 2024年，各政府化债态度决，持防风险、守底线的原则。不少省份 政府工作报告中强调了"决過增量，妥善化存量"，并更加具体强调了化债工作的落实。级市方面，重点化债省份的部分市表现突出，例如天津滨海新区成功完成了企业欠款清零等任务。 估值收益率3%以上城投债区域分布： 1、省份分布来看，多集中山东、川、贵州、重庆和江苏等区。 2、市分布来看，多集中成都、潍告、西安、柳州、青岛、济宁、贵阳等市，存续债券规模超500亿元。 投资建议： 1、当前江苏、陕西、山东部分市城投债仍兼具收益和安全性，川可能是潜的价值洼。 2、江苏常州、淮安、泰州、徐州、盐城等市具有一定的投资价值，其中淮安一年以内城投债收益率高于4%，相比其他区具备较大优势。 3、山东多数级市估值收益率超过3%，其中济南和青岛风险相对可控，可重点关注；陕西则可重点关注西安。 4、川成都估值收益率具有相对优势，且风险可控，投资者可结合自身风险偏好选择投资。 风险提示：化债政策落效果不及预期，城投平台发生超预期风险事件，化债成果及目标梳理或存遗漏。 联系人 栾记涛 17721139771 luanjitao@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 产业债交易情绪升温，哪些行业表现较好？—收益率走低，信用利差继续压缩2024-04-21哑铃策略与子弹策略的再平衡—每周债市复盘2024-04-20 湘潭：化债正迎拐点—化债新动向系列之三 2024-04-18 30-10Y债期限利差的际比较—超长债系列研究之一2024-04-15 低利率环境下日本收资管行业发展与启示 —低利率时代日本经验洞察系列专题之二 2024-04-15 索引 内容目录 一、2023年各省市化债成果梳理3 二、2024年各省市化债目标梳理10 三、各省市债务情况梳理19 3.1债务规模及增速19 3.2债务率20 四、估值3%以上城投债区域分布及投资建议22 五、风险提示24 图表目录 图1：2023年各省市债务规模及增速情况（亿元，%）20 图2：中债估值收益率3%及以上城投债分省份分布22 表1：2023年各省市债务化解成果3 表2：2024年各省市债务化解目标11 表3：2023年各省市债务规模（亿元）19 表4：2023年各省市债务率（亿元）21 表5：存量规模100亿以上&中债估值收益率3%及以上城投债分地市分布22 回顾政府2023年整体性的金融工作，其重中之重在于地方债务的化解。自2023年7月 政治局会议提出“一揽子化债方案”和2023年8月中国人民银行、国家外汇管理局提出“切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”以来，我国各省市人民政府陆续推出一系列政策和措施推进化债工作，当前化债工作或已进入“深 水区”。 展望2024年的化债目标，各省市目标较为明确，主要聚焦于以下几方面：第一，建立政府债券项目全生命周期管理机制，加强专项债券全流程管理，稳步化解地方债务风险的同时提高专项债券使用效益。第二，压实“三保”预算执行责任，落实一揽子化债方案。第三，优化债务结构，降低利息成本。第四，加快平台公司转型，严肃问责违规行为。第五，持续监测政策动向，激励地方落实任务。 一、2023年各省市化债成果梳理 2023年，围绕着政府债务风险总体安全可控的目标，各省市地方政府在稳妥处置地方政府债务风险方面取得了显著成果。各级政府坚持省负总责，逐级压实责任，制定了一揽子化债方案，并采取了“一市一案”的措施，许多省份圆满完成了年度化债任务。同时，地方政府债券全流程管理得到强化，经济金融风险总体可控。此外，中小金融机构和非法集资等涉众型风险也得到了妥善处置。黑龙江、辽宁、贵州、广东等省份通过改革来妥善处 置中小金融机构风险，化险成果较为突出，牢牢守住了不发生区域性系统性风险的底线；重庆、江苏等省份实现高风险金融机构动态清零。湖南、北京超额完成隐性债务化解任务，北京还成为全国首例地方政府专项债券提前偿还试点。在化债重点省份当中，天津、宁夏、青海、吉林等省份全面完成年度化债任务，宁夏实现债务规模、债务率、债务风险等级“三个下降”，化债力度和额度为历年最大；青海通过增收节支、盘活资产等渠道在化债资源匮乏的情况下仍“圆满完成全年化债任务”。 在地级市方面，重点化债省份的部分地市表现突出，天津滨海新区实现了“拖欠企业欠款清零，化解历史暂付款欠账”；甘肃兰州、吉林松原等市成功获批隐性债务化解试点城市；黑龙江鹤岗一次性转化43.1亿元隐性债务，化解存量暂付款亦在全省排名第一。 表1：2023年各省市债务化解成果 省 地级市/区县 2023年债务化解成果 天津市 积极争取国家一揽子政策资源支持，制定实施“1+10”全口径债务化解工作方案，全面完成年度化债任务。 天津 滨海新区 1.2023年制定“1+N”化债方案体系，积极稳妥推进债务化解。2.拖欠企业欠款清零，化解历史暂付款欠账。3.完成法定债务落地等年度重点任务。 宝坻区 2023年按时兑付了到期债务，并成功争取债务置换资金181亿元。 黑龙江 推进中小金融机构改革化险，稳妥处置化解地方政府债务、房地产等领域风险，牢牢守住不发生区域性系统 黑龙江省 性风险底线。金融体制改革取得突破性进展，一次性将43.1亿元隐性债务转化为法定债务，化解存量暂付款3.47亿元，全 鹤岗市 省排名第一。 吉林省坚持省负总责，逐级压实责任，制定一揽子化债方案，“一市一案”化解地方债务，超额完成年度任务。 吉林成功获批隐性债务化解试点城市。积极推进债务重组、展期、降息等事项，减免欠息11亿元，融资租赁债务松原市 综合成本下降5.6个百分点。全年化解付息类债务147亿元，超百亿元刚兑债务集中兑付期平滑度过，“爆 省地级市/区县2023年债务化解成果 雷”风险基本消除。 辽宁省 制定实施地方债务风险化解方案。稳妥处置房地产领域风险，完成“保交楼”年度任务。 本溪市 1.成功纳入财政部化债试点地区，争取再融资债券限额23.1亿元，到期政府债务如期缓释化解，守住政府债务风险底线。2.编制地方债务风险化解“1+6”方案，实行“一债一策”闭环管理，压实偿债主体责任，分季分月到日挂图作战。 3.提前落实到期政府债务，避免债务逾期违约事件，市本级（含高新区）成功申报财政部化债试点地区，每 年可减少利息支出0.8亿元，通过置换高息非标债务。 南芬区 增收节支化解债务风险，政府债务风险等级首次由黄转绿。 辽宁 大连市 摸清全口径地方债务底数，统筹用好国家政策，制定并实施化债方案，多措并举打好防范化解地方债务风险攻坚战，有效降低了地方债务风险。 盘锦市 狠抓政府债务化解、金融机构改革化险、重点企业资产接收处置，市本级及县区全部纳入新一轮国家化债试点政策支持范围，牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。 双台子区 1.全力争取到二次化债试点政策，获得化解隐性债务系统内金融债务资金等各类债券资金11.75亿元。2.在财政保障能力严重不足的情况下，有力确保全年刚性支出和到期债务风险平稳化解。3.坚决守住“三保”和不发生债务违约风险底线。 大洼区 金融债务风险精准防控。加强系统应对，制定大洼区地方债务风险化解总体方案。 营口市 加强政府债务管理，通过预算安排、资产变现、争取上级资金和政策支持、市场化筹措资金及债务优化等多种方式，确保政府债务安全平稳，兜牢基层“三保”底线。 绥中县 争取到财政部化债政策支持，全力清偿政府债务。 彰武县 在风险防控方面，减存量、遏增量，政府债务“瘦身”取得阶段性成效，债务风险持续处于绿色安全区域。 云南省 地方债务风险有序化解，守住了不发生区域性系统性风险的底线。严防风险确保经济社会大局安全稳定。足额偿还到期政府债券本息，确保政府法定债务不出风险。 楚雄市把防风化债作为头等大事，多渠道化解债务41.03亿元，牢牢守住债务风险底线。 昆明市制定落实一揽子化债方案，公开市场债券保持零违约，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 1.争取到中央化债资金，确保政府债券按时足额还本付息，通过线下还本方式有效控制国企债务风险。 2.开展隐性债务风险缓释工作4笔，制定防范化解政府债务风险三年行动计划，形成1个全市总体方案。 玉溪市 西双版纳傣族自治 云南 州 武定县 3.制定盘活资产、过“紧日子”、清理拖欠企业账款、政府债务、平台和非平台类国企债务化解6个子方案，债务化解“1+6”总体框架，玉溪市被财政部列为债务化解试点市。 4.有效防范今明两年“爆雷”风险。 2023年共偿还本息41321.26万元，对到期本金积极向上申请再融资债券偿还，已争取到融资债券资金24620 万元。 成功申报云南省2023年隐性债务化解试点县，稳妥有序解决了112户中小企业欠款和信托、定融等涉众型融资逾期兑付问题。 五华区获批一般债券资金26,100.2万元，用于清欠政府拖欠企业账款，已于10月31日使用完毕。 元江县2023年元江县新增地方政府一般债券资金17725.17万元，安排用于清偿政府拖欠企业账款。 洱源县 泸水市 根据大理州下达的清欠政府拖欠企业账款再融资债券相关要求，及时开展拖欠企业账款债务清偿工作，降低了债务风险，缓解偿债压力。 州财政局下达我市地方政府债券支持化解政府拖欠企业账款额度60680万元，相应增加了我市债务限额和预算收支总量。 瑞丽市通过使用本级资金拨款、政策性资金偿还等方式，化解清零拖欠的55.32亿元企业账款。 通海县 财政债务风险有效化解。争取再融资债券资金43154万元，清偿历年拖欠企业账款56281万元、偿还平台公 司债务69269.92万元，守住不发生系统性风险底线。 贵州 贵州省 1.制定实施一揽子化债方案，多措并举推进债务化解工作，积极争取国家财政、金融支持缓释债务风险。2.妥善处置中小金融机构、非法集资等涉众型风险，确保全省债务、金融风险得到有效管控。3.2023年全省政府债务限额16171.55亿元，全省政府债务余额15124.69亿元，全省及省本级政府债务余额均未超过本地区政府债务限额。 福泉市 严格执行债务化解一揽子政策，扎实推进债务专项清理、债券置换等工作，坚决遏制增量，稳妥化解存量，债务风险防范有力，牢牢守住不发生系统性区域性风险底线。 金沙县 纳入置换的企业账款全部清零，债务结构持续优化，地方政府债务风险有力化解。 遵义市 全面落实中央“一揽子”化债政策，扎实开展财经秩序专项整治行动，从严规范政府债务管理。 平塘县 再融资债券转贷资金57440万元（2023年支持政府拖欠企业账款清偿一般再融资债券转贷资金12355万元，2023年第一批用于置换存量隐性债务的政府再融资一般债券转贷资金45085万元）。 凤冈县 落实中央“一揽子”化债政策措施成效明显，严格规范政府投资项目管理，坚决遏制新增政府隐性债务，有序有力化解政府存量债务，政府债务率控制在合理区间。 重庆市 重庆 涪陵区 经济金融