收入稳健增长，盈利水平稳中有升

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月05日 收入稳健增长，盈利水平稳中有升 佛山照明 沪深300 60% 44% 27% 11% -5% -21% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】佛山照明-2023年报点评-主业稳健，车灯业务持续开拓新客户 2024.04.22 评级及分析师信息 佛山照明(000541) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 5.73 股票代码： 000541 52周最高价/最低价： 9.14/4.31 总市值(亿) 88.74 自由流通市值(亿) 60.54 自由流通股数(百万) 1,056.50 事件概述 公司发布2024年一季报： 24Q1：营业总收入25亿元（YOY+15%），归母净利润0.84亿 元（YOY+26%），扣非后归母净利润0.77亿元（YOY+29%） 分析判断: ►收入端： 相对股价% 我们预计收入增长主因车用照明等业务驱动增长。我们预计后续车灯业务将持续贡献收入增量，根据公司2024年01月26日投资者调研纪要，根据《公司向特定对象发行A股股票募集说明书》，车灯模组项目计划建设期为18个月，第1年进行前期 工程规划与场地装修；第1年下半年-第2年上半年进行设备购置及安装，同时进行人员招聘及培训；第2年释放30%的新增产能，第3年释放70%的新增产能，第4年释放100%的新增产能。根据预计销售产品分类单价乘以对应销量测算，车灯模组项目达产后可实现新增年均营业收入6.4亿元。 ►利润端： 24Q1：销售毛利率18%(YOY+1pct)，销售净利率 4.6%(YOY+0.4pct)。 ►费用率： 24Q1：销售、管理、研发、财务分别同比+0.9、+0.01、 +0.7、-0.8pct。根据季报，销售费用投入增加主因公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。根据公司2024年01月26日投资者调研纪要，研发费用投入增加或因公司将按照规划加大研发投入，强化照明核心技术和原创技术布局和攻关。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为102、112、123亿元，归母净利润为3.7、4.6、5.3亿元，对应EPS分别0.24/0.30/0.34元，以2024年4月30日收盘价5.73元计算，对应PE分别为24/19/17倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,760 9,057 10,168 11,211 12,254 YoY（%） 0.4% 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 归母净利润(百万元) 230 290 366 462 526 YoY（%） -23.1% 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 毛利率（%） 17.5% 18.8% 19.6% 20.1% 20.2% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.24 0.30 0.34 ROE 4.5% 4.6% 5.4% 6.4% 6.8% 市盈率 33.57 26.93 24.23 19.20 16.86 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,057 10,168 11,211 12,254 净利润 385 523 660 752 YoY(%) 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 折旧和摊销 619 677 729 770 营业成本 7,355 8,177 8,960 9,777 营运资金变动 73 -1,236 2,477 -1,660 营业税金及附加 72 81 90 98 经营活动现金流 1,174 312 3,856 -174 销售费用 331 366 348 392 资本开支 -361 -975 -483 -270 管理费用 431 478 527 576 投资 -340 380 -495 -860 财务费用 -32 -30 -40 -50 投资活动现金流 -708 -617 -986 -1,126 研发费用 484 539 594 649 股权募资 1,091 0 0 0 资产减值损失 -81 -60 -20 -20 债务募资 -94 489 5 5 投资收益 15 10 11 25 筹资活动现金流 683 714 5 5 营业利润 403 606 777 875 现金净流量 1,155 459 2,914 -1,265 营业外收支 3 10 0 10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 406 616 777 885 成长能力 所得税 21 92 117 133 营业收入增长率 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 净利润 385 523 660 752 净利润增长率 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 归属于母公司净利润 290 366 462 526 盈利能力 YoY(%) 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 毛利率 18.8% 19.6% 20.1% 20.2% 每股收益 0.21 0.24 0.30 0.34 净利润率 3.2% 3.6% 4.1% 4.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.7% 1.8% 2.0% 2.1% 货币资金 3,596 4,105 6,965 5,651 净资产收益率ROE 4.6% 5.4% 6.4% 6.8% 预付款项 35 65 81 98 偿债能力 存货 1,971 2,739 2,657 3,821 流动比率 1.43 1.62 1.51 1.47 其他流动资产 3,926 5,778 5,533 7,577 速动比率 1.11 1.25 1.23 1.13 流动资产合计 9,528 12,686 15,235 17,146 现金比率 0.54 0.52 0.69 0.49 长期股权投资 179 179 179 179 资产负债率 42.3% 48.3% 51.9% 53.4% 固定资产 3,453 3,543 3,488 3,263 经营效率 无形资产 435 435 435 435 总资产周转率 0.56 0.55 0.52 0.51 非流动资产合计 7,406 7,422 7,723 8,133 每股指标（元） 资产合计 16,934 20,108 22,958 25,279 每股收益 0.21 0.24 0.30 0.34 短期借款 220 220 220 220 每股净资产 4.06 4.36 4.65 4.98 应付账款及票据 5,147 6,664 8,768 10,242 每股经营现金流 0.76 0.20 2.49 -0.11 其他流动负债 1,274 970 1,070 1,183 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,641 7,854 10,058 11,646 估值分析 长期借款 253 1,042 1,042 1,042 PE 26.93 24.23 19.20 16.86 其他长期负债 269 818 818 818 PB 1.64 1.31 1.23 1.15 非流动负债合计 522 1,860 1,860 1,860 负债合计 7,163 9,714 11,918 13,506 股本 1,549 1,549 1,549 1,549 少数股东权益 3,486 3,643 3,841 4,067 股东权益合计 9,771 10,394 11,040 11,773 负债和股东权益合计 16,934 20,108 22,958 25,279 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或