2022年报点评：收入端稳健增长，股份支付&信用减值致使盈利水平下降

奥普特（688686） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 2022年报点评：收入端稳健增长，股份支付 &信用减值致使盈利水平下降 增持（维持） 2023年03月21日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,141 1,526 2,024 2,662 同比 30% 34% 33% 31% 归属母公司净利润（百万元） 325 489 682 927 同比 7% 50% 40% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.66 4.00 5.59 7.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.22 38.04 27.25 20.06 股价走势 奥普特沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户事件：公司发布2022年年报。 3C行业逆周期稳健增长&新能源需求放量，收入端稳健增长 2022年公司实现营业收入11.41亿元，同比+30.39%，其中Q4营业收入为2.31亿元，同比-0.35%。分领域来看：1）3C电子：2022年3C领域实现收入6.44亿元，同比+24%，收入占比为56%，同比-3pct。在3C电子 行业整体承压的背景下，依旧高速增长。这一方面受益于公司产品持续向核心客户的各产品线渗透，带来更多的需求；另一方面，终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求。2） 新能源：2022年新能源领域实现收入4.01亿元，同比增长55%，高速增 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19 市场数据 收盘价(元)152.30 一年最低/最高价123.11/332.99 市净率(倍)6.69 长，收入占比为35%，同比+6pct。这一方面系公司核心客户扩产带来大量新增视觉需求；另一方面系客户改造项目的需求放量。此外，新能源领域 流通A股市值(百 万元) 5,201.35 核心客户对于产品检测需求和要求持续提升，公司深度学习（工业AI），3D视觉工序覆盖持续增长。展望2023年，考虑到3C行业景气有望逐步回暖，叠加新能源行业需求延续，公司收入端有望保持较快增长。 股份支付费用&信用减值损失明显提升，盈利水平有所下降 2022年公司实现归母净利润3.25亿元，同比+7.26%，其中Q4归母净 利润为0.45亿元，同比-46.84%。2022年公司销售净利率为28.47%，同比 -6.14pct。2022年公司扣非归母净利润为2.98亿元，同比+13.83%，扣非后销售净利率为26.09%，同比-3.80pct，盈利水平整体有所下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为66.20%，同比-0.31pct，基本持平。2）费用端：2022年期间费用率为35.45%，同比+2.49pct，略有增长，其中销售、管理、研 发和财务费用率分别同比+1.22、-0.27、+1.07和+0.47pct，销售和研发费用率增长，主要系相关人员薪酬福利及股份支付费用增加。2022年公司股份支付费用达到3342万元，同比+1454%。3）2022年公司公允价值变动净 收益为-682万元，2021年同期为1564万元，进一步压制盈利水平。此外， 2022年公司信用减值损失为-2021万元，2021年同期为-472万元，我们判断主要系锂电行业对应较大额度的时间较长的应收账款（票据），致使2022 年公司坏账计提有所增长。若剔除股份支付费用后，2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.53和3.26亿元，分别同比+15.94%和 +23.83%。展望2023年，随着公司锂电业务人员增速放缓，规模效应驱动费用率下降，我们判断公司盈利水平具备较大提升空间。 机器视觉是长坡厚雪赛道，看好公司中长期成长逻辑 据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从2022年的215.1亿元增长至2024年的403.6亿元，期间CAGR达到37%，机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视，公司收入利润体量较小，成长空间较大：1）公司拥有完善的硬件和软件产品线，尤其软件方面，具 总市值(百万元)18,590.35 基础数据 每股净资产(元,LF)22.77 资产负债率(%,LF)6.07 总股本(百万股)122.06 流通A股(百万股)34.15 相关研究 《奥普特(688686)：2022年业绩快报点评：股份支付等压制净利表现，看好2023年盈利水平修复》 2023-02-23 《奥普特(688686)：2022年三季报点评：新能源持续快速放量，Q3业绩实现稳步增长》 2022-10-24 1/4 东吴证券研究所 有独立底层算法库，有望成为重要看点。2）公司在巩固3C行业优势的同时，将能力圈拓展至新能源、半导体、光伏等领域，成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：考虑到股份支付费用及减值等影响，我们调整2023-2024年公司归母净利润分别为4.89和6.82亿元（原值4.99和6.90亿元），并预计2025年归母净利润为9.27亿元，当前市值对应PE分别为38/27/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源放量不及预期，盈利能力下滑，行业拓展不及预期等。 2/4 东吴证券研究所 奥普特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,529 3,310 4,205 5,354 营业总收入 1,141 1,526 2,024 2,662 货币资金及交易性金融资产 1,587 2,278 2,908 3,745 营业成本(含金融类) 386 520 694 919 经营性应收款项 784 753 939 1,157 税金及附加 10 12 16 21 存货 145 254 322 402 销售费用 200 244 304 373 合同资产 0 0 0 0 管理费用 32 41 53 67 其他流动资产 13 24 36 51 研发费用 191 237 283 346 非流动资产 430 425 412 397 财务费用 -19 -13 -17 -21 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 19 23 25 27 固定资产及使用权资产 125 215 240 234 投资净收益 34 38 40 40 在建工程 223 111 56 28 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 64 82 100 118 减值损失 -30 -9 -8 -6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 357 537 750 1,018 其他非流动资产 17 17 17 17 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,958 3,735 4,618 5,751 利润总额 357 537 750 1,018 流动负债 174 459 657 862 减:所得税 32 48 67 92 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 104 184 234 净利润 325 489 682 927 经营性应付款项 67 143 191 253 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 36 56 83 归属母公司净利润 325 489 682 927 其他流动负债 99 176 227 293 非流动负债 5 5 5 5 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.66 4.00 5.59 7.59 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 311 472 674 936 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 321 506 722 992 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 179 464 662 867 毛利率(%) 66.20 65.94 65.71 65.48 归属母公司股东权益 2,779 3,271 3,955 4,884 归母净利率(%) 28.47 32.02 33.70 34.81 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,779 3,271 3,955 4,884 收入增长率(%) 30.39 33.77 32.64 31.49 负债和股东权益 2,958 3,735 4,618 5,751 归母净利润增长率(%) 7.26 50.43 39.60 35.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 45 585 549 793 每股净资产(元) 22.77 26.79 32.40 40.01 投资活动现金流 11 -12 -19 -30 最新发行在外股份（百万股 122 122 122 122 筹资活动现金流 -99 99 76 44 ROIC(%) 10.66 13.95 16.32 18.40 现金净增加额 -41 672 605 807 ROE-摊薄(%) 11.69 14.94 17.25 18.97 折旧和摊销 10 34 48 56 资产负债率(%) 6.07 12.43 14.34 15.07 资本开支 -222 -30 -35 -40 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.22 38.04 27.25 20.06 营运资本变动 -284 24 -192 -212 P/B（现价） 6.69 5.68 4.70 3.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所