收入稳健增长，盈利水平超预期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月26日 收入稳健增长，盈利水平超预期 公牛集团(603195) 评级： 买入 股票代码： 603195 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 117.38/108.07 目标价格： 总市值(亿) 1039 最新收盘价： 116.50 自由流通市值(亿) 1034 自由流通股数(百万) 8.88 事件概述 公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.70亿元，同比+21.37%；扣非后归母净利为37.03亿元，同比+27.51%。单季度看，2023Q4公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；实现归母净利润10.57亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.80亿元，同比+36.45%。 2024Q1公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；实现归母净利润9.29亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润 8.18亿元，同比+26.73%。 分析判断: ►收入端：主盘稳健增长，核心业务快速发展 2023公司各项业务协同发展，（1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级全年实现营收73.87亿元，同比+4.77%；（2）智能电工照明业务，公司主打以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，同时顺应消费趋势积极推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，全年实现营收79.02亿元，同比+15.37%；（3）新能源业务,依托多年来用电技术和品牌优势积累，快速完成从2C到2B等多产品线和渠道布局，全年实现营收3.80亿元，同比+148.64%。 ►利润端：降本增效，盈利提升明显 盈利能力方面，公司2023毛利率43.20%（+5.20pct），系新业务快速发展叠加降本增效所致。期间费率14.41%（+1.76pct），其中销售费率6.82%（+1.14pct）系广告费及市场推广投入增加；管理费率3.99% （0.43pct）系管理人员工资及股权激励费用增加所致；财务费率-0.69%（+0.08pct）；研发费率4.29% （+0.11pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率24.62%（+2.00pct）。2024Q1毛利率42.16% （+5.01pct）,期间费率15.45%（+1.87pct）,净利率24.46%（+2.40pct）。 ►发布股权激励，彰显未来发展信心 公司发布2024年股权激励计划（草案）：本次股权激励拟授予核心管理人及核心骨干合计888人，拟授予股股票数量243万股，占当前股本总额的0.27%。分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁目标分别为： （1）2024年度营收或利润不低于（2021-2023）年度的平均水平且不低于（2022-2023）平均水平的110%； （2）2025年度营收或利润不低于（2022-2024）年度的平均水平且不低于（2023-2024）平均水平的110%； （3）2026年度营收或利润不低于（2023-2025）年度的平均水平且不低于（2024-2025）平均水平的110%； 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展，考虑收入端的稳健增长，我们下调此前的收入预测，2024-2025年公司的收入由195.13/224.85亿元下调至179.03/204.64亿元，考虑公司新业务发展迅速，经营管理效率提升，盈利水平提升幅度超预期。我们上调公司盈利水平，EPS由4.21/4.92元上调至5.05/5.77元。预计2026年公司实现营收229.22亿元，EPS为6.48元。对应2024年4月26日116.5元/股收盘价，PE 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分别为21.32/18.66/16.62倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。2021年9月因涉嫌垄断公司收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,903 20,464 22,922 YoY（%） 13.7% 11.5% 14.1% 14.3% 12.0% 归母净利润(百万元) 3,189 3,870 4,505 5,148 5,779 YoY（%） 14.7% 21.4% 16.4% 14.3% 12.2% 毛利率（%） 38.0% 43.2% 44.6% 44.6% 45.2% 每股收益（元） 3.59 4.36 5.05 5.77 6.48 ROE 25.7% 26.8% 23.7% 21.3% 19.3% 市盈率 30.01 24.71 21.32 18.66 16.62 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,695 17,903 20,464 22,922 净利润 3,864 4,498 5,141 5,770 YoY(%) 11.5% 14.1% 14.3% 12.0% 折旧和摊销 283 280 307 332 营业成本 8,914 9,910 11,329 12,569 营运资金变动 858 19 -1,032 360 营业税金及附加 133 143 164 183 经营活动现金流 4,827 4,870 4,436 6,522 销售费用 1,070 1,253 1,443 1,627 资本开支 -653 -795 -759 -791 管理费用 626 716 880 1,031 投资 0 -5 -5 -5 财务费用 -109 0 0 0 投资活动现金流 -3,434 -537 -505 -506 研发费用 673 716 839 951 股权募资 111 25 0 0 资产减值损失 -63 -50 -50 -50 债务募资 137 0 0 0 投资收益 199 227 259 290 筹资活动现金流 -1,987 42 0 0 营业利润 4,727 5,610 6,329 7,149 现金净流量 -593 4,376 3,931 6,016 营业外收支 -191 -255 -209 -280 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,536 5,355 6,120 6,869 成长能力（%） 所得税 672 857 979 1,099 营业收入增长率 11.5% 14.1% 14.3% 12.0% 净利润 3,864 4,498 5,141 5,770 净利润增长率 21.4% 16.4% 14.3% 12.2% 归属于母公司净利润 3,870 4,505 5,148 5,779 盈利能力（%） YoY(%) 21.4% 16.4% 14.3% 12.2% 毛利率 43.2% 44.6% 44.6% 45.2% 每股收益 4.36 5.05 5.77 6.48 净利润率 24.7% 25.2% 25.2% 25.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 19.6% 18.4% 17.0% 15.7% 货币资金 4,744 9,119 13,050 19,066 净资产收益率ROE 26.8% 23.7% 21.3% 19.3% 预付款项 56 52 65 72 偿债能力（%） 存货 1,421 1,530 3,072 3,244 流动比率 3.22 3.95 4.48 5.00 其他流动资产 10,127 10,161 10,200 10,247 速动比率 2.91 3.63 3.93 4.47 流动资产合计 16,348 20,862 26,388 32,629 现金比率 0.94 1.73 2.22 2.92 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 26.8% 22.5% 20.2% 18.4% 固定资产 1,986 2,176 2,328 2,418 经营效率（%） 无形资产 335 365 405 455 总资产周转率 0.86 0.81 0.75 0.68 非流动资产合计 3,414 3,668 3,916 4,100 每股指标（元） 资产合计 19,762 24,530 30,303 36,729 每股收益 4.36 5.05 5.77 6.48 短期借款 588 588 588 588 每股净资产 16.20 21.32 27.12 33.63 应付账款及票据 2,057 2,104 2,384 2,738 每股经营现金流 5.41 5.46 4.98 7.31 其他流动负债 2,425 2,585 2,918 3,200 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,070 5,277 5,890 6,526 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.71 21.32 18.66 16.62 其他长期负债 232 233 233 233 PB 5.90 5.05 3.97 3.20 非流动负债合计 232 233 233 233 负债合计 5,302 5,511 6,124 6,760 股本 892 892 892 892 少数股东权益 14 8 0 -9 股东权益合计 14,460 19,019 24,180 29,970 负债和股东权益合计 19,762 24,530 30,303 36,729 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完