收入稳健增长，盈利水平超预期

公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.70亿元，同比+21.37%；扣非后归母净利为37.03亿元，同比+27.51%。单季度看，2023 Q4公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；实现归母净利润10.57亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.80亿元，同比+36.45%。2024 Q1公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；实现归母净利润9.29亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润8.18亿元，同比+26.73%。 分析判断: 收入端：主盘稳健增长，核心业务快速发展 2023公司各项业务协同发展，（1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级全年实现营收73.87亿元，同比+4.77%；（2）智能电工照明业务，公司主打以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，同时顺应消费趋势积极推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，全年实现营收79.02亿元，同比+15.37%；（3）新能源业务,依托多年来用电技术和品牌优势积累，快速完成从2C到2B等多产品线和渠道布局，全年实现营收3.80亿元，同比+148.64%。 利润端：降本增效，盈利提升明显 盈利能力方面，公司2023毛利率43.20%（+5.20pct），系新业务快速发展叠加降本增效所致。期间费率14.41%（+1.76pct），其中销 售费率6.82%（+1.14pct）系广 告费及市 场推广 投入增 加；管 理费率3.99%（0.43pct） 系管 理人员 工资 及股 权激励 费用 增加 所致； 财务 费率-0.69%（+0.08pct）； 研发 费率4.29%（+0.11pct）系 研 发 投 入 增 加 所 致 。 综 合 作 用 下 净 利 率24.62%（+2.00pct）。2024Q1毛 利 率42.16%（+5.01pct）,期间费率15.45%（+1.87pct）,净利率24.46%（+2.40pct）。 ►发布股权激励，彰显未来发展信心 公司发布2024年股权激励计划（草案）：本次股权激励拟授予核心管理人及核心骨干合计888人，拟授予股股票数量243万股，占当前股本总额的0.27%。分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁目标分别为：（1）2024年度营收或利润不低于（2021-2023）年度的平均水平且不低于（2022-2023）平均水平的110%；（2）2025年度营收或利润不低于（2022-2024）年度的平均水平且不低于（2023-2024）平均水平的110%；（3）2026年度营收或利润不低于（2023-2025）年度的平均水平且不低于（2024-2025）平均水平的110%； 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展，考虑收入端的稳健增长，我们下调此前的收入预测，2024-2025年公司的收入由195.13/224.85亿元下调至179.03/204.64亿元，考虑公司新业务发展迅速，经营管理效率提升，盈利水平提升幅度超预期。我们上调公司盈利水平，EPS由4.21/4.92元上调至5.05/5.77元。预计2026年公司实现营收229.22亿元，EPS为6.48元。对应2024年4月26日116.5元/股收盘价，PE 分别为21.32/18.66/16.62倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。2021年9月因涉嫌垄断公司收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。