收入稳健增长，盈利水平略有承压

2024年11月07日晨光股份(603899.SH) 收入稳健增长，盈利水平略有承压 998345823 公司快报 证券研究报告 文娱轻工Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价39.80元股价(2024-11-06)30.53元 交易数据总市值(百万元) 28,204.48 流通市值(百万元) 28,204.48 总股本(百万股) 923.83 流通股本(百万股) 923.83 12个月价格区间25.28/40.39元 事件：晨光股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入171.14亿元，同比增长7.91%；归母净利润10.22亿元，同比下降6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比下降6.84%。24Q3公司实现营业收入60.63亿元，同比增长2.78%；归母净利润3.89亿元，同比下降20.62%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比下降20.42%。 市场承压推动积极变革，未来改善可期 2024年国内需求乏力，消费场景多变。公司持续积极改革，调整结构并拓展国际市场。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；同时以消费者为中心，深刻洞察客户需求，打造高品质、强功能的爆款产品；2）渠道端：全渠道布局，围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，进一步从批发商向品牌零售服务商；3）营销端：持续提升品牌影响力，通过深耕传播内容、参与大型展会活动等形式，沉淀品牌口碑，建立行业标杆，建设独特品牌印记。 其中，2024年Q1-3晨光科技营收8.82亿元，同比增长34.19%，我们分析主要系公司顺应渠道多元化趋势，积极推进公司全渠道策略，实现了线上业务的快速拓展。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。分产品看，2024年Q1-3公司书写工具实现营收20.22亿元，同比增长8.33%，学生文具实现营收27.57亿元，同比增长0.50%，办公文具营收24.69亿元，同比增长4.50%。 科力普Q3增速放缓，零售大店稳步扩张 1）科力普：2024Q1-3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元，收入增长放缓，主要系需求短期承压。随着科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，后续增速有望回升。2）零售大店：2024年Q1-3实现营收11.17亿元同比增长13.11%，其中九木杂物社实现营收10.57亿元，同比增长15.43%。截至24年Q3，九木杂物社拥有702家门店，我们分析九木的稳健增长主要系线下渠道数量持续拓展，门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，形成了持续的人、货、场检核。 晨光股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-13.9-19.2 绝对收益-13.81.2 12M -33.8 -23.0 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 相关报告传统业务保持稳健，一体两 2024-04-07 翼发展可期传统业务稳健向上，盈利能 2023-11-01 力表现优异产品、渠道持续优化，传统 2023-04-17 主业疫后复苏可期22Q3业绩环比改善，文创龙 2022-10-31 头盈利修复可期 liuxf3@essence.com.cn 盈利表现略有承压，期间费率管控良好 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为19.78%，同比下降0.61pct；24Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.40pct。其中，24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%，学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%，办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05%，盈利增长受到一定挑战。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为12.43%，同比增长0.58pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct。24Q3公司期间费用率为12.76%，同比增长1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%，同比分别+0.91/+0.05/- 0.11/+0.16pct，期间费用率整体管控良好。24Q1-3公司净利率为 6.24%，同比下降1.13pct；24Q3公司净利率为6.58%，同比下降2.09pct。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元，同比增长6.43%、12.51%、12.54%；归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元，同比增长0.33%、17.50%、12.65%,对应PE为18.5x、15.7x、14.0x，给予24年24xPE，目标价39.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,996.3 23,351.3 24,852.9 27,962.7 31,470.5 净利润 1,282.5 1,526.8 1,531.9 1,800.0 2,027.6 每股收益(元) 1.39 1.65 1.66 1.95 2.19 每股净资产(元) 7.41 8.48 9.70 10.84 12.08 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.1 18.6 18.5 15.7 14.0 市净率(倍) 4.1 3.6 3.2 2.8 2.5 净利润率 6.4% 6.5% 6.2% 6.4% 6.4% 净资产收益率 18.7% 19.5% 17.1% 18.0% 18.2% 股息收益率 1.6% 2.6% 2.2% 2.6% 3.1% ROIC 81.3% 79.8% 106.8% 120.8% 137.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,996.3 23,351.3 24,852.9 27,962.7 31,470.5 成长性 减:营业成本 16,124.2 18,946.9 20,069.0 22,418.4 25,233.8 营业收入增长率 13.6% 16.8% 6.4% 12.5% 12.5% 营业税费 75.6 96.8 96.9 110.2 123.4 营业利润增长率 -9.7% 20.0% -1.3% 18.8% 13.6% 销售费用 1,358.2 1,550.2 1,714.9 1,985.4 2,202.9 净利润增长率 -15.5% 19.1% 0.3% 17.5% 12.6% 管理费用 794.2 817.2 981.7 1,104.5 1,227.4 EBITDA增长率 -11.1% 14.8% 2.4% 14.8% 13.0% 研发费用 183.6 177.5 233.6 293.6 346.2 EBIT增长率 -13.7% 17.4% 1.8% 16.1% 13.7% 财务费用 -41.4 -54.7 -99.4 -167.8 -188.8 NOPLAT增长率 -13.4% 22.1% -4.7% 16.0% 13.7% 资产减值损失 -18.7 11.7 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 24.4% -28.7% 2.5% 0.1% -19.7% 加:公允价值变动收益 31.8 27.2 32.6 30.5 30.1 净资产增长率 11.2% 15.2% 14.5% 12.1% 11.9% 投资和汇兑收益 0.3 -3.9 0.9 -0.9 - 营业利润 1,608.5 1,930.6 1,904.7 2,263.0 2,570.7 利润率 加:营业外净收支 56.4 48.9 64.0 56.8 56.4 毛利率 19.4% 18.9% 19.2% 19.8% 19.8% 利润总额 1,664.9 1,979.5 1,968.6 2,319.8 2,627.1 营业利润率 8.0% 8.3% 7.7% 8.1% 8.2% 减:所得税 309.5 335.5 348.8 411.8 465.9 净利润率 6.4% 6.5% 6.2% 6.4% 6.4% 净利润 1,282.5 1,526.8 1,531.9 1,800.0 2,027.6 EBITDA/营业收入 8.8% 8.6% 8.3% 8.5% 8.5% EBIT/营业收入 7.6% 7.6% 7.3% 7.5% 7.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 32 26 22 18 15 货币资金 3,363.1 5,239.1 6,264.3 7,432.1 8,954.4 流动营业资本周转天数 -5 -4 -6 -3 -2 交易性金融资产 1,627.6 1,402.5 1,435.1 1,465.6 1,495.7 流动资产周转天数 165 172 181 185 190 应收帐款 3,165.6 3,813.9 2,442.7 5,043.9 3,540.9 应收帐款周转天数 45 54 45 48 49 应收票据 37.5 38.2 39.3 55.9 46.5 存货周转天数 29 25 28 27 26 预付帐款 83.5 72.9 164.7 66.2 189.4 总资产周转天数 220 218 223 219 218 存货 1,625.2 1,578.1 2,288.5 1,884.6 2,723.8 投资资本周转天数 32 26 20 18 15 其他流动资产 95.5 131.9 113.1 113.5 119.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.7% 19.5% 17.1% 18.0% 18.2% 长期股权投资 39.7 37.2 37.2 37.2 37.2 ROA 10.4% 10.7% 10.5% 10.3% 11.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 81.3% 79.8% 106.8% 120.8% 137.3% 固定资产 1,744.4 1,634.6 1,467.0 1,328.1 1,215.3 费用率 在建工程 71.9 95.4 95.4 101.8 91.1 销售费用率 6.8% 6.6% 6.9% 7.1% 7.0% 无形资产 417.8 447.3 426.4 405.5 384.6 管理费用率 4.0% 3.5% 4.0% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 751.0 822.9 696.5 660.9 670.9 研发费用率 0.9% 0.8% 0.9% 1.1% 1.1% 资产总额 13,022.6 15,314.0 15,470.2 18,595.3 19,469.2 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.4% -0.6% -0.6% 短期债务 189.4 190.2