业绩短期承压、研发持续推进

业绩短期承压、研发持续推进 2024年05月04日 证券研究报告公司研究 公司点评报告一品红(300723)投资评级无上次评级无唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：一品红发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%;实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%；经营性现金流量净额4.58亿元，同比下降3.68%；2023年公司EPS为0.420元/股，同比下降37.96%。此外公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降9.53%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%。 点评： 2023年费用控制较为稳健，分红比例创历史新高。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收6.54亿元（同比-1.76%），实现归母净利润 -0.97亿元（同比-493.78%）。据年度报告，从收入端来看，公司儿童 类药2023年实现营收15.36亿元（同比+17.01%），慢性病类药2023 年实现营收7.70亿元（同比-2.04%），业绩短期承压。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有上升。费用端来看，2023年，公司销售费用率同比下降，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。2023年公司每10股分红2.1元，分红比例达54.54%，创历史新高。 持续加大新药研发投入，创新药AR882开启全球化创新新征程。据公司年报，2023年，公司研发费用为3.01亿元（同比+58.80%），年均研发费用占医药制造业务营收10%左右，截止2023年年报披露之日，公司基于研发技术平台的管线在研项目共有108项，包括创新药项目7项，儿童药项目29项，慢病药项目38项，累计新增10个品种15个批件的注册证书，新增发明专利13项。2023年，具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）靶向创新药AR882，具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，已启动全球多中心Ⅲ期临床试验。2024年一季度，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的Ⅱ/Ⅲ期临床试验在国内正式启动，我们认为公司对新药研发投入以及未来创新药AR882的上市有望带来新的业绩增长点。 2024年公司将推动全球化创新步伐，深化终端市场组织体系建设。据年报中2024年经营计划，公司将继续保持集研、产、销为一体，聚焦儿童药、慢病药领域的创新型生物医药的发展战略。在研发方面，公司2024年将持续优化和提升公司创新体系和研发技术平台建设，推动全球化创新步伐，并逐步优化创新合作体制机制，以满足临床需求为导向，实现产学研合作、资源共享和互利共赢，扩大创新合作朋友圈和生态链；在终端渠道搭建方面，公司将发力院内以招投标为主的处方药市场，加强各地区市场网络覆盖率和开拓力度，深化终端市场组织体系建设。 盈利预测：我们预计一品红2024-2026年营收分别为28.27/32.58/ 37.55亿元，归母净利润分别为2.93/3.56/4.13亿元，对应PE分别为 35/29/25X。 风险因素：行业政策风险、产品质量风险、药品研发风险、流动性风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,280 2023A2,503 2024E2,827 2025E3,258 2026E3,755 增长率YoY% 3.7% 9.8% 12.9% 15.2% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 291 185 293 356 413 增长率YoY% -5.3% -36.5% 58.6% 21.7% 16.0% 毛利率% 86.8% 81.0% 79.4% 79.3% 79.3% 净资产收益率ROE% 14.2% 7.3% 10.6% 11.6% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.41 0.64 0.78 0.91 市盈率P/E(倍) 54.03 73.38 35.26 28.98 24.98 市净率P/B(倍) 7.66 5.37 3.73 3.35 3.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,411 1,360 1,876 2,302 2,641 营业总收入 2,280 2,503 2,827 3,258 3,755 货币资金 646 423 538 712 866 营业成本 300 475 583 673 777 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 30 42 37 42 49 应收账款 248 361 364 445 498 销售费用 1,249 1,124 1,244 1,433 1,652 预付账款 74 29 88 71 99 管理费用 215 329 311 358 413 存货 178 346 448 635 732 研发费用 190 301 339 358 413 其他 266 201 439 440 445 财务费用 22 33 40 55 57 非流动资产 2,687 3,045 3,135 3,233 3,335 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 291 543 543 543 543 投资净收益 -16 -22 -7 -8 -9 固定资产（合 706 1,589 1,705 1,821 1,937 其他 23 35 55 62 69 营业利润282214322391454 无形资产461447423407386 计） 利润总额326244324394457 资产总计4,0984,4055,0105,5355,976 其他1,228466464462469营业外收支4430233 净利润262152271330383 短期借款550550850850850 流动负债1,2091,4891,7862,0292,140所得税6492526474 应付账款69202240282322 归属母公司净 291185293356413 利润 其他 574 737 696 897 967 EBITDA 410 433 460 540 601 非流动负债 724 318 398 398 398 EPS（当年） 0.64 0.41 0.64 0.78 0.91 （元） 长期借款 200 160 240 240 240 其他 524 158 158 158 158 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,933 1,807 2,184 2,427 2,538 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 115 76 54 28 -3 经营活动现金流 476 458 37 514 504 归属母公司股 2,051 2,522 2,772 3,080 3,441 净利润 262 152 271 330 383 东权益负债和股东权益 4,098 4,405 5,010 5,535 5,976 折旧摊销 114 200 147 148 150 财务费用 29 40 44 53 53 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 16 22 7 8 9 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 61 53 -417 -9 -74 营业总收入 2,280 2,503 2,827 3,258 3,755 其它 -5 -9 -15 -16 -16 应付票据160000少数股东损益-29-33-22-26-31 归属母公司净 利润 291 185 293 356 413 同比(%) 3.7%9.8%12.9%15.2%15.3% 资本支出-606-334-234-223-229 投资活动现金流 -670-579-198-221-228 同比(%)-5.3%-36.5%58.6%21.7%16.0%长期投资-80-2531200 毛利率(%) 86.8%81.0%79.4%79.3%79.3% 其他1682421 ROE(%)14.2%7.3%10.6%11.6%12.0%筹资活动现金流-139100277-118-123 EPS（摊薄） （元） 0.64 0.41 0.64 0.78 0.91 吸收投资10000 P/B7.665.373.733.353.00 支付利息或股息-64-66-104-118-123 P/E54.0373.3835.2628.9824.98借款-105-138000 EV/EBITDA25.5832.1723.8719.9917.71现金净增加额-333-24115175154 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的