主业短期承压拖累业绩，创新研发持续推进

国瓷材料（300285） 公司研究/公司点评 主业短期承压拖累业绩，创新研发持续推进 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.54 近12个月最高/最低（元）45.69/22.54 总股本（百万股）1,004 流通股本（百万股）788 流通股比例（%）78.53 总市值（亿元）226 流通市值（亿元）178 公司价格与沪深300走势比较 -5%10/21 23% 1/22 4/227/2210/22 41% 59% 13% 主要观点： 事件描述 10月24日，公司公告2022年前三季度报告。据公告，2022年前三季度 公司实现营收24.43亿元，同比增长7.46%；归母净利润4.57亿元，同比下滑24.02%。 疫情短期扰动下公司营收依然实现增长 2022年前三季度公司实现营收24.43亿元，同比增长7.46%；归母净利润4.57亿元，同比下滑24.02%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.09亿元，比上年同期下滑25.03%。 图表1近三年公司季度经营情况 - - - 国瓷材料沪深300 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 1080 960 8 分析师：郑小霞 执业证书号：S00105200800077 电话：133919212916 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯5 执业证书号：S00101210300224 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com3 2 1 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 相关报告 1.疫情背景经营保持稳健，技术储备有望增强纵深2022-08-25 2.预付大增彰显干劲，爱尔创正逐步走向国际化2022-04-25 3.扩产驱动业绩未来增长，股票回购彰显长期信心2022-03-09 资料来源：wind，华安证券研究所 国瓷材料荣获中国工业大奖 根据公司微信公众号2022年10月1日新闻显示，9月29日，中国工业经济联合会发布第七届中国工业大奖、表彰奖、提名奖候选企业和项目名单公示，山东国瓷功能材料股份有限公司的片式多层陶瓷电容器用介质材料关键技术研究开发及产业化应用项目榜上有名。这是迄今为止，东营市首家“中国工业大奖”获奖上榜企业。 图表2国瓷材料荣获中国工业大奖 资料来源：国瓷材料微信公共号，华安证券研究所 此次入选“中国工业大奖”的项目是片式多层陶瓷电容器用介质材料关键技术研究开发及产业化应用项目，据中国电子材料行业协会电子陶瓷材料分会的统计数据表明，2021年国瓷公司的高端、超薄介质MLCC用介质材料的国产化率达到80.7%。与国外相关产品相比，公司产品整体性能与其基本相当，某些指标如杂质元素含量、颗粒均匀性、瓷片介电常数等要优于国外同类产品，从而填补了国内超微型高端MLCC钛酸钡基础粉和介质材料的空白，达到国际先进水平。 “中国工业大奖”被誉为中国工业的“奥斯卡”，是国务院批准设立的我国工业领域最高奖项，代表我们国家工业化的方向、道路和精神，旨在表彰代表中国工业发展最高水平，对增强综合国力、推动国民经济发展做出重大贡献的工业企业和项目。 公司国瓷材料入围山东民营企业创新和新材料新能源行业领军 根据国瓷材料微信公众号2022年10月1日新闻显示，山东省工商联网 站发布通知通告，公示2022年山东民营企业行业领军10强、创新100 强、创新潜力100强、吸纳就业100强入围名单。自6月份活动启动以来，通过企业申报、部门推荐、专家评审等程序，山东国瓷功能材料股份有限公司入围2022年山东民营企业创新100强（第11名）和新材料 新能源行业领军10强（第3名）。 国瓷材料高度注重新材料的研发创新，通过持续的研发投入和深入的科研攻关，形成了行业内较为领先的研发技术能力，为可持续发展提供技术保障。同时公司承建了“国家企业技术中心”“国家博士后科研工作站”“山东省电子陶瓷材料技术创新中心”等省级以上科研平台，“新材料检测评价中心”和“毫米波量测评价中心”获得国家CNAS认可实验室认可。 目前国瓷有全资和控股子公司13家，在美国、上海设立异地研发机构， 研发强度达到6.51%。公司获得国家、省、市级科技成果奖项25项，拥有授权专利325件，主持或主要参与制定国际标准5项，获外国授权专 利28项，同时还承担4个国家级和5个省级科研项目，形成了以研发为“一体”，知识产权和信息服务为“两翼”的科技创新发展模式，打破了国外多项核心技术长期垄断的局面，填补了国内空白，成为新型功能陶瓷材料的领跑者。 图表3国瓷材料入围2022年山东民营企业创新100强和新材料新能源行 业领军10强 资料来源：国瓷材料微信公共号，华安证券研究所 下一步公司将在催化材料、5G材料、新能源材料、生物医疗材料等方面持续发力，推动产学研用深度融合和上中下游产业链衔接，让科技创新这个“关键变量”转化为高质量发展的“最大增量”，更好助力全市科技创新事业发展，为加快建设高水平国家创新型城市做出更大贡献。 持续投入研发，多领域技术储备支撑未来 公司始终持续投入研发打造核心竞争力，根据中国知网专利检索口径统计，2022年三季度，国瓷材料共有三十余项专利获授权公开,涉及电子元器件、催化材料、玻璃陶瓷、陶瓷基板等领域。 图表42022年Q3期间公司国内公开的部分专利情况 序号 专利申请号 专利名称 1 CN113429200B 一种中介低损耗低温共烧陶瓷材料及其制备方法 2 CN112808302B 一种整体式催化器用分子筛涂层浆料的制备方法 3 CN115028364A 玻璃陶瓷、其制备方法及牙齿修复材料 4 CN111547766B 复合氧化锆材料及其制备方法 5 CN113402774B 一种高介电性能二氧化钛填料及其制备PTFE高频基板 的用途 6 CN114989637A 功能化氧化锆及其制备方法和光学薄膜 7 CN114999817A 一种薄介质X7R特性MLCC用电介质材料及其制备方法 8 CN114956853A 蜂窝陶瓷、其制备方法、应用及蜂窝过滤器 9 CN114958068A 聚硅氧烷改性氧化锆粉体的制备方法、涂覆液及光学 膜 10 CN111320473B 一种低烧微波介质陶瓷材料及其制备方法 11 CN113061024B 一种低温共烧材料及制备的用于过流保护的生瓷片、 器件 12 CN113754428B 超细水热钛酸钡有机浆料及其制备方法、陶瓷膜片 13 CN114940584A 牙科用玻璃陶瓷及其制备方法和应用 14 CN114907015A 玻璃陶瓷、其制备方法及修复材料 15 CN114890789A 匹配银内电极共烧铌锰-锆钛酸铅压电陶瓷、其制备方 法及其制品 16 CN114873924A 改性氮化物掺杂微晶玻璃复合材料及制备方法和应用 17 CN114849347A 垫片的加工工艺、蜂窝结构体及其加工工艺 18 CN113336541B 一种双工器用低温共烧玻璃陶瓷材料及其制备方法 19 CN114835402A 一种半透光性良好、机械性能优异的玻璃陶瓷结构体 的制备方法及应用 20 CN114804637A 一种具有中低介电常数的玻璃陶瓷材料及其制备方法 21 CN114804858A 一种滤波器用低温共烧陶瓷材料及其制备方法与应用 22 CN114804857A 一种低温共烧陶瓷材料及其制备方法 23 CN111517802B 一种氮化铝陶瓷粉体、其制备方法和封装基板 24 CN114790082A 一种含钨酸锌晶相的荧光玻璃陶瓷 25 CN114790083A 玻璃陶瓷及其制备方法和应用 26 CN114773879A 纳米氧化锆分散液及其制备方法、改性氧化锆粉体、 应用 27 CN217021152U 流延装置及流延机 28 CN111548136B 一种二氧化硅基复合陶瓷基板、其制作方法及封装基 板 29 CN112444681B 介电材料测试系统、方法、装置及平台 30 CN114735749A 表面处理的氧化锆纳米粉体、氧化锆分散液及应用 31 CN114736548A 可光固化的纳米氧化锆分散液及其制备方法、光学膜 32 CN114736628A 氧化锆树脂型分散液、UV固化胶水及其制备方法和应 用 33 CN114702067A 二氧化锆微粒子的制备方法和二氧化锆微粒子 34 CN110385120B 一种铈锆复合氧化物及其制备方法 35 CN111499214B 一种高频用中空二氧化硅纳米分散液及其制备方法与应用 36 CN114736548A 可光固化的纳米氧化锆分散液及其制备方法、光学膜 资料来源：CNKI，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.14、8.84、12.57亿元，同比增速为-22.7%、43.9%、42.3%。对应PE分别为36.82、25.60、17.99倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品或产业链扩展节奏不及预期；CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险；齿科战略资源布局速度不及预期；国六标准实施进度不稳定的风险；MLCC订单波动的风险；5G建设进度不稳定的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3162 3011 3875 4985 收入同比（%） 24.4% -4.8% 28.7% 28.7% 归属母公司净利润 795 614 884 1257 净利润同比（%） 38.6% -22.7% 43.9% 42.3% 毛利率（%） 45.0% 40.9% 42.7% 43.2% ROE（%） 13.8% 9.7% 12.2% 14.8% 每股收益（元） 0.79 0.61 0.88 1.25 P/E 53.74 36.82 25.60 17.99 P/B 7.44 3.56 3.12 2.66 EV/EBITDA 37.63 25.95 19.19 13.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4365 4574 5380 6630 营业收入 3162 3011 3875 4985 现金 1907 2239 2483 2957 营业成本 1738 1781 2221 2829 应收账款 1234 1189 1525 1962 营业税金及附加 23 28 34 42 其他应收款 67 49 63 85 销售费用 110 129 159 179 预付账款 45 50 60 77 管理费用 165 256 302 349 存货 706 727 887 1142 财务费用 16 -91 -115 -143 其他流动资产 405 320 361 407 资产减值损失 -14 0 0 0 非流动资产 3514 3922 4258 4619 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 74 74 74 74 投资净收益 20 3 4 14 固定资产 1261 1543 1757 1986 营业利润 945 747 1076 1526 无形资产 174 215 248 285 营业外收入 17 14 15 16 其他非流动资产 2005 2090 2179 2274 营业外支出 5 5 6 7 资产总计 7879 8496 9638 11248 利润总额 957 756 1085 1535 流动负债 897 884 1074 1334 所得税 112 95 135 188 短期借款 0 0 0 0 净利润 845 662 949 1347 应付账款 347 319 406 52