业绩短期承压，持续推进新产品研发

当升科技（300073） 公司研究/公司点评 业绩短期承压，持续推进新产品研发 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-08 收盘价（元） 41.82 近12个月最高/最低（元） 55.28/26.86 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 505 流通股比例（%） 99.78 总市值（亿元） 212 流通市值（亿元） 211 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 16% -3% -22% -41% -60% 当升科技沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.当升科技23年年报点评：降低库存推进研发，加快海外产能建设2024-3-30 2.当升科技23年Q3季报点评：盈利水平维持高位，国内外布局优势凸显2023-11-02 3.当升科技22年年报及23Q1业绩预告点评：深耕海外业绩高增，产能建设提速业绩放量在即2023-04-17 主要观点： 业绩 公司发布2024年一季报，24年Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%， 环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%； 实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。 客户结构变化，业绩短期承压 24年Q1公司实现毛利率为14.89%，同比-1.55pct，环比-2.12pct；净利 率为7.01%，同比-2.17pct，环比-9.56pct。主要系1季度海外客户占比下降。24年Q1期间费用率为7.16%，同比+2.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct，同比 +0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领 域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 持续开拓海外客户，加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局 公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国LG新能源、SKon、日本AESC、 村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨， 磷酸（锰）铁锂30万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 投资建议： 调整公司24/25/26归母净利润至10.09/14.13/16.12亿元（前值为 14.72/21.27/23.64亿元），对应P/E为22x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 15127 10756 13926 15927 收入同比（%）-28.9% -28.9% 29.5% 14.4% 归属母公司净利润1924 1009 1413 1612 净利润同比（%）-14.8% -47.6% 40.1% 14.1% 毛利率（%）18.1% 15.1% 15.9% 15.9% ROE（%）14.7% 7.2% 9.1% 9.4% 每股收益（元）3.80 1.99 2.79 3.18 P/E10.06 22.20 15.84 13.89 P/B1.48 1.59 1.44 1.31 EV/EBITDA5.85 11.09 7.77 6.13 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12566 12714 14865 16866 营业收入 15127 10756 13926 15927 现金 5689 7688 8812 10477 营业成本 12395 9136 11707 13395 应收账款 2912 2063 2480 2618 营业税金及附加 33 24 31 35 其他应收款 53 29 38 44 销售费用 43 32 42 48 预付账款 66 91 234 134 管理费用 185 140 181 207 存货 693 501 642 734 财务费用 -256 9 11 12 其他流动资产 3153 2342 2659 2859 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 4844 4784 4825 4965 公允价值变动收益 -38 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -121 54 70 80 固定资产 3557 3295 3033 2772 营业利润 2221 1146 1606 1832 无形资产 286 286 286 286 营业外收入 31 0 0 0 其他非流动资产 1001 1203 1505 1907 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 17410 17498 19689 21831 利润总额 2251 1146 1606 1832 流动负债 3643 2673 3401 3880 所得税 332 138 193 220 短期借款 0 0 0 0 净利润 1919 1009 1413 1612 应付账款 1293 1001 1283 1468 少数股东损益 -5 0 0 0 其他流动负债 2350 1672 2118 2413 归属母公司净利润 1924 1009 1413 1612 非流动负债 492 542 592 642 EBITDA 2397 1363 1809 2026 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.80 1.99 2.79 3.18 其他非流动负债 492 542 592 642 负债合计 4135 3215 3993 4522 主要财务比率 少数股东权益 199 199 199 199 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 7163 7163 7163 7163 营业收入 -28.9% -28.9% 29.5% 14.4% 留存收益 5407 6415 7829 9441 营业利润 -12.5% -48.4% 40.1% 14.1% 归属母公司股东权 13076 14085 15498 17110 归属于母公司净利 -14.8% -47.6% 40.1% 14.1% 负债和股东权益 17410 17498 19689 21831 获利能力毛利率（%） 18.1% 15.1% 15.9% 15.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.7% 9.4% 10.1% 10.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.7% 7.2% 9.1% 9.4% 经营活动现金流 1222 2101 1312 1945 ROIC（%） 13.3% 6.6% 8.4% 8.7% 净利润 1924 1009 1413 1612 偿债能力 折旧摊销 271 262 262 262 资产负债率（%） 23.8% 18.4% 20.3% 20.7% 财务费用 -97 9 11 12 净负债比率（%） 31.2% 22.5% 25.4% 26.1% 投资损失 121 -54 -70 -80 流动比率 3.45 4.76 4.37 4.35 营运资金变动 -1025 875 -304 138 速动比率 3.24 4.53 4.11 4.12 其他经营现金流 2978 134 1717 1474 营运能力 投资活动现金流 -647 -148 -232 -322 总资产周转率 0.87 0.61 0.71 0.73 资本支出 -1331 -200 -300 -400 应收账款周转率 5.19 5.21 5.62 6.08 长期投资 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 9.58 9.13 9.13 9.13 其他投资现金流 685 53 69 79 每股指标（元） 筹资活动现金流 -199 46 44 43 每股收益 3.80 1.99 2.79 3.18 短期借款 -9 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.41 4.15 2.59 3.84 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.82 27.81 30.60 33.78 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 10.06 22.20 15.84 13.89 其他筹资现金流 -190 46 44 43 P/B 1.48 1.59 1.44 1.31 现金净增加额 473 1998 1124 1665 EV/EBITDA 5.85 11.09 7.77 6.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能 源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。