2023年报&2024一季报点评：24Q1利润承压，下半年有望恢复增长

公司年度及季度业绩总结

2023年及2024Q1业绩亮点：

• 总收入与净利润增长：2023年，公司实现营业收入245.31亿元，同比增长15.45%；归母净利润为11.66亿元，同比增长12.63%。2024年第一季度，营收达到67.52亿元，同比增长13.54%，但归母净利润为3.98亿元，同比下降19.79%。
• 加盟业务显著增长：2023年，加盟业务实现翻倍以上的增长，收入达到34.23亿元，同比增长122.46%。这不仅增加了毛利润和净利润的规模，还进一步提升了公司的销售规模，强化了规模优势，对直营零售业务形成反哺。

产品分类分析：

• 药品零售收入：2023年药品零售收入为205.09亿元，同比增长6.58%。
• 中西成药：收入176.99亿元，同比增长16.62%。
• 中参药材：收入29.74亿元，同比增长15.04%，毛利率为42.88%，较上一年提升0.55个百分点。
• 非药收入：收入32.59亿元，同比增长7.93%，毛利率为43.52%，较上一年下降3.70个百分点。

经营数据梳理：

• 门店数量：截至2023年底，公司门店总数达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。全年新增门店共计3290家，包括自建门店1382家，加盟门店2158家，以及并购门店750家，新进入3省（自治区、直辖市）。
• 扩张区域：全年东北、华北、西北及西南地区的门店数量增加明显，合计新增1443家门店。

2024Q1业绩特点：

• 利润率变化：2024Q1，毛利率降至35.46%，扣非净利率为5.87%，相比前一年同期均有所下滑，原因在于新建门店仍处于爬坡阶段。
• 费用率：销售费用率为21.75%，略有上升；管理费用率稳定在4.17%；财务费用率为0.76%，略有增加。

长期展望与风险提示：

• 盈利预测与投资评级：考虑到公司稳健的扩张策略，调整了未来三年的归母净利润预测，分别为14.28亿、17.39亿和21.06亿元，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争力增强、门店扩张计划未达预期、加盟店发展不如预期等潜在风险。

总结：公司在2023年实现了稳定的增长，特别是加盟业务的显著增长为整体业绩提供了有力支撑。虽然2024Q1利润率受到新店及次新店的影响有所下滑，但随着这些新店逐步成熟，预计下半年业绩将恢复高增长趋势。长期来看，公司通过持续的扩张和优化运营，展现了良好的发展前景。