2023年报及2024一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49%

证券研究报告|2024年05月19日 核心观点公司研究·财报点评 巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49%。公司2023年实现营业收入92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务增长明显，收入突破50亿 元；实现归母净利润2.00亿元，同比+124.02%，主要受益于主业降本增效、美元贷款置换和低效资产处置。 分季度来看：公司2024Q1实现营业收入20.72亿元，同比+16.56%，主要原因系公司新品种逐渐放量，主业销量实现同比增长。公司2024Q1实现归母净利润0.77亿元，同比-48.95%，主要原因系：（1）巴西当地粮价低迷，境外子公司加大促销力度，销售费用率上升，同时受业务扩张、人员扩招影响，管理费用率上升；(2)有息负债增加使得利息支出同比增加，另外汇率波动导致汇兑损失，财务费用较上年同期增加。 分业务来看：公司玉米种子业务2023年实现营业收入60.30亿元，同比 +16.87%，其中国内业务营收22.68亿元，同比+72.30%，市场占有率由7%提高至近10%，居国内第一，巴西业务营收38.86亿元，稳居巴西第三；毛利率为40.02%，同比-1.46pct。公司水稻种子业务2023年实现营业收入17.77亿元，同比+36.50%，市场占有率18%，位居国内第一；毛利率为36.37%，同比+8.49pct。 累计10个转基因玉米品种过审，先发优势明显。品种方面，公司子公司联创种业（裕丰303D、裕丰303R、裕丰303H、中科玉505D、中科玉505R、嘉禧100D、联创808R）、河北巡天（农大372R）、湖北惠民（惠民207R）、安徽隆平（隆平218R）的共计10个品种已通过转基因玉米品种审定，占通过总量的16%。在转基因性状方面，已过审转基因玉米品种中累计有12个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状，占通过总量的19%。综合来看，公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分分享种子提价、性状收费双重增益。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响，我们调整2024-2025年归母净利润预测为5.1/6.3（原为5.0/6.5亿元），预测2026年归母净利润为7.3亿元，对应 2024-2026年每股收益分别为0.39/0.48/0.55元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,532 9,223 11,338 13,048 14,674 (+/-%) 115.0% 22.5% 22.9% 15.1% 12.5% 净利润(百万元) -833 200 508 626 728 (+/-%) -1433.7% -124.0% 154.0% 23.3% 16.3% 每股收益（元） -0.63 0.15 0.39 0.48 0.55 EBITMargin 9.4% 11.4% 14.7% 14.8% 14.8% 净资产收益率（ROE） -13.6% 3.6% 8.5% 9.6% 10.3% 市盈率（PE） -19.1 79.4 31.3 25.4 21.8 EV/EBITDA 26.1 20.5 15.1 13.6 12.5 市净率（PB） 2.59 2.83 2.64 2.44 2.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 农林牧渔·种植业 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价12.23元 总市值/流通市值16107/15852百万元 52周最高价/最低价17.39/11.70元 近3个月日均成交额227.94百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《隆平高科（000998.SZ）-拟并表巴西玉米种子业务，国际化综合种业平台打造再进一步》——2023-08-05 《隆平高科（000998.SZ）-种子销量维持快增，主业毛利同比增加超50%》——2023-07-17 《隆平高科（000998.SZ）-2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期》—— 2023-05-06 《隆平高科（000998.SZ）-2022三季报点评：短期汇兑拖累业绩，密切关注转基因政策》——2022-10-29 《隆平高科（000998.SZ）-2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化》——2022-08-26 隆平高科（000998.SZ） 2023年报及2024一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49%。公司2023年实现营业收入92.23 亿元，同比+22.45%，其中国内业务增长明显，收入突破50亿元；实现归母净利 润2.00亿元，同比+124.02%，主要受益于主业降本增效、美元贷款置换和低效资产处置。 分季度来看：公司2024Q1实现营业收入20.72亿元，同比+16.56%，主要原因系公司新品种逐渐放量，主业销量实现同比增长。公司2024Q1实现归母净利润0.77亿元，同比-48.95%，主要原因系：（1）巴西当地粮价低迷，境外子公司加大促销力度，销售费用率上升，同时受业务扩张、人员扩招影响，管理费用率上升；(2)有息负债增加使得利息支出同比增加，另外汇率波动导致汇兑损失，财务费用较上年同期增加。 分业务来看：公司玉米种子业务2023年实现营业收入60.30亿元，同比+16.87%，其中国内业务营收22.68亿元，同比+72.30%，市场占有率由7%提高至近10%，稳居国内第一，巴西业务营收38.86亿元，稳居巴西第三；毛利率为40.02%，同比-1.46pct。公司水稻种子业务2023年实现营业收入17.77亿元，同比+36.50%，市场占有率18%，位居国内第一；毛利率为36.37%，同比+8.49pct。 图1：隆平高科单季营业收入及增速图2：隆平高科单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：隆平高科归母净利润及增速图4：隆平高科单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 并表后利润率提升明显，费用率有所改善。公司2023年销售毛利率39.76%，较上年未调整口径+6.45pct；销售净利率4.05%，较上年未调整口径+24.98pct，除并表隆平发展影响外，主要受益主业降本增效、美元贷款置换、低效资产处置。费用方面，公司2023年销售费用率9.66%（较上年未调整口径-2.10pct）；管理费用率10.71%（较上年未调整口径-2.71pct）；研发费用率7.34%（较上年未调整口径-4.57pct）；财务费用率4.31%（较上年未调整口径-5.11pct）。四项费用率合计32.02%，较上年未调整口径-14.49pct。 图5：隆平高科毛利率、净利率变化情况图6：隆平高科费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响，我们调整2024-2025年归母净利润预测为5.1/6.3（原为5.0/6.5亿元），预测2026年归母净利润为7.3亿元，对应2024-2026年每股收益分别为0.39/0.48/0.55元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 23A EPS24E 25E 23A PE 24E 25E 投资评级 002041 登海种业 9.74 85.71 0.29 0.31 0.36 34 31 27 买入 300087 荃银高科 7.50 71.05 0.29 0.36 0.44 26 21 17 未评级 002385 大北农 4.69 192.86 -0.53 0.36 0.26 -9 13 18 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测（注：荃银高科盈利预测参考wind一致预测） ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3230 3924 3107 4443 5381 营业收入 7532 9223 11338 13048 14674 应收款项 2003 2243 2680 3031 3348 营业成本 4608 5556 6808 7831 8816 存货净额 3135 4555 5356 5925 6431 营业税金及附加 53 60 77 87 98 其他流动资产 936 1286 1587 1756 2025 销售费用 805 891 1049 1207 1365 流动资产合计 9305 12008 12730 15155 17185 管理费用 769 988 957 1074 1190 固定资产 2776 3923 4270 4723 5122 研发费用 591 677 782 913 1027 无形资产及其他 4318 4629 4445 4260 4076 财务费用 476 398 423 405 388 投资性房地产 5529 6092 6092 6092 6092 投资收益 (21) (39) (40) (40) (40) 长期股权投资 1184 1097 997 947 897 资产减值及公允价值变动 435 140 (120) (160) (200) 资产总计 23112 27748 28533 31177 33371 其他收入 (1505) (1070) (782) (913) (1027) 短期借款及交易性金融负债 6523 7081 5992 6532 6535 营业利润 (270) 363 1081 1332 1549 应付款项 1437 1477 1775 2150 2336 营业外净收支 (25) (1) 0 0 0 其他流动负债 3222 4117 4822 5489 6266 利润总额 (295) 362 1081 1332 1549 流动负债合计 11182 12676 12590 14171 15138 所得税费用 137 (12) 54 67 77 长期借款及应付债券 552 4098 4098 4098 4098 少数股东损益 400 173 519 639 743 其他长期负债 777 846 896 946 996 归属于母公司净利润 (833) 200 508 626 728 长期负债合计 1329 4943 4993 5043 5093 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 12511 17619 17583 19214 20231 净利润 (833) 200 508 626 728 少数股东权益 4477 4523 4938 5449 6044 资产减值准备 (32) (182