2023年报&2024一季报点评：设备更新有望推动国内需求恢复，海外业务持续增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 设备更新有望推动国内需求恢复，海外业 务持续增长 ——三一重工(600031)2023年报&2024一季报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2024-05-10) 收盘价(元)17.39 投资要点： 发布日期：2024年05月13日 一年内最高/最低(元)17.75/12.70 沪深300指数3,666.28 市净率(倍)2.12 流通市值(亿元)1,471.93 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)8.19 每股经营现金流(元)0.52 毛利率(%)28.15 净资产收益率_摊薄(%)2.27 资产负债率(%)54.29 总股本/流通股(万股)848,574.02/846,421.5 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 三一重工沪深300 三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现 营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 行业下行公司营收承压，市场地位巩固市场份额持续提升 公司2023年实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利 润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 分业务看： 挖掘机械：销售收入276.36亿元，同比下滑22.71%，优于2023年挖掘 机销量增速（约-24%），国内市场上连续13年蝉联销量冠军。 11% 7% 2% -2% -7% -11% -16% -20% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三一重工(600031)年报点评：短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善》2022-05-15 《三一重工(600031)公司点评报告：点评报告》2012-04-09 《三一重工(600031)公司深度分析：分析报告》2012-03-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 混凝土机械：销售收入153.15亿元，同比增长1.55%，稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。 起重机械：销售收入130亿元，同比增长2.6%，海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 路面机械：销售收入24.85亿元，摊铺机市场份超过30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。 桩工机械：销售收入20.85亿元，旋挖钻机国内市场份额超过40%，稳居全国第一。 其他业务营业收入110.01亿，同比增长29.96%。 积极推动新三化战略，全球化、数智化、低碳化均取得良好成果 公司新“三化”战略取得积极成果，全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜 《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023年电动产品实现31收.4入6亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。 公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入 432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。 截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成 为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿 元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8 亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2023年公司毛利率显著上升，公司盈利质量逐步改善 2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点；净利率为6.29%， 同比上升0.79个百分点；扣非净利率5.93%，同比上升2.06个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。 分业务：挖掘机毛利率33.17%，同比上升5.27个百分点；起重机械毛利率24.67%，同比上升8.9个百分点；混凝土机械毛利率22.33%，同比上升0.6个百分点；配件及其他业务毛利率23.9%，同比上升了4.02个百分点。 分地区：国内业务毛利率22.96%，同比上升1.04个百分点；国外业务毛利率30.94%，同比上升4.58个百分点。 2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善 2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。 工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求 国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半 年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。 其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。 盈利预测与估值 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿，归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿，对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,839 74,019 82,221 94,505 111,658 增长比率（%） -24.36 -8.44 11.08 14.94 18.15 净利润（百万元） 4,290 4,527 5,674 7,074 9,253 增长比率（%） -64.35 5.53 25.32 24.67 30.80 每股收益(元) 0.51 0.53 0.67 0.83 1.09 市盈率(倍) 34.39 32.59 26.01 20.86 15.95 资料来源：中原证券研究所，聚源 120,000 营业收入 同比(%) 40 35.55106,873.39 100,054.3218.25 100,000 30 80,00075,665.76 80,822.13 74,018.94 20 10 60,000 6.82 -0.950 40,000 -8.44 -10 20,000 17,830.22 -20 -24.38 0 -30 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 归母净利润 同比(%) 18,000 100 16,000 8135.2,4331.47 80 14,000 12,00011,206.66 60 12,033.36 36.25 40 10,000 8,0005.53 6,000 -22.04 20 4.210 -20 4,272.80 4,527.50 4,000 -40 2,000 1,580.10 -64.4 -60 0 -80 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 35 毛利率(%)32.69 29.82 净利率(%) ROE(加权)(%) 30 27.7128.15 25 25.85 24.02 20 15 15.19 15.97 11.62 10 9.19 5 5.50 6.29 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 120,000 100,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 120,000 挖掘机械 起重机械 混凝土机械 配件及其它 100,000 5,405.34 80,000 3,206.15 21,858.96 19,409.10 2,165.76 60,00013,979.09 27,051.8826,674.13 40,00023,200.01 8,448.56 12,701.58 12,669.95 12,999.20 15,080.36 15,314.57 20,000 27,623.87 37,528.2841,750.0635,755.62 27,635.69 0 2019A2020A2021A2022A2023A 40 挖掘机械 起重机械 38.64 混凝土机械 配件及其它 35 34.67 33.17 30 29.82 29.02 28.94 25 27.30 24.66 27.90 24.99 23.90 22.33 20 20.84 21.77 19.88 15 2019A2020A2021A2022A2023A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图7：公司2023年主要营业收入结构（千元、%） 资料来源：三一重工2023年报、中原证券研究所 图8：公司2023年海外各区域收入变化（%） 资料来源：三一重工2023年报、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 105,765 97,633 105,208 114,587 128,931 营业收入 80,839 74,019 82,2