拓斯达2023年报及2024一季报点评：24Q1业绩大幅增长，业务结构持续优化

核心观点 24Q1业绩大幅增长，业务结构持续优化 ——拓斯达2023年报及2024一季报点评 23年业绩承压，24Q1大幅增长。23Q4公司实现营收13.2亿元，同/环比分别-22.4%/+15.9%；实现归母净利润-0.4亿元。2023年，公司实现总营收45.5亿元， 同比-8.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比-44.9%。24Q1公司实现营收10亿元，同/环比分别+25.2%/-23.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+148.7%。23Q4公司毛利率为11.88%，同/环比分别-3.14/-8.85pct；净利率为-2%，同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023年，公司毛利率为18.47%，同比-0.08pct；净利率为2.33%，同比- 1.05pct。24Q1公司毛利率为17.35%，同/环比分别-3.28/+5.47pct；净利率为 2.77%，同/环比分别+1.33/+4.78pct。 产品类业务快速发展，项目类业务注重质量。2023年，公司三大产品类业务实现快速发展，其中，自产多关节工业机器人业务收入同比+48.55%、毛利率同比 +5.76pct，注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct，数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023年，公司进一步收缩项目类业务，更加注重项目质量而不是追求营收规模，虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩，但回款情况有所改善，2023年公司经营性现金流净额同比+39%。 深化海外业务布局，持续优化业务结构。2023年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司，实现海外营收5亿元，海外营收占比11%，同比+1pct，毛利 率25%，同比+1.3pct，海外业务毛利率高于国内业务7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期，我们认为，未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化，我们有望看到公司产品类业务进一步扩张，项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升，有望为公司提供增长双动力。 盈利预测与投资建议 利润端持续修复，产品类业务快速增长： 2023-10-25 减值准备预测，下调24/25年EPS至0.43/0.63元（前值为0.59/0.73元），新增26年EPS预测0.88元，参考可比公司2024年32倍平均市盈率，给予拓斯达目标价 ——拓斯达2023年三季报点评Q2业绩修复，股权激励彰显公司决心，看 2023-08-28 13.76元，维持买入评级。 好中长期成长潜力：——拓斯达中报点评 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据业务发展情况下调毛利率预测、下调 公司研究|年报点评拓斯达300607.SZ 买入 （维持） 股价（2024年05月15日） 12.71元 目标价格 13.76元 52周最高价/最低价 17.61/8.73元 总股本/流通A股（万股） 42,483/28,555 A股市值（百万元） 5,400 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024年05月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.94 4.7 16.18 8.14 相对表现% -4.83 2.53 8.42 17.46 沪深300% -0.11 2.17 7.76 -9.32 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险 自动化黑马，三大成长曲线齐头并进：— —拓斯达首次覆盖报告 2023-04-21 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,984 4,553 5,288 6,067 6,918 同比增长(%) 51.4% -8.6% 16.2% 14.7% 14.0% 营业利润(百万元) 192 127 247 348 492 同比增长(%) 156.2% -34.1% 94.9% 40.8% 41.4% 归属母公司净利润(百万元) 160 88 184 266 373 同比增长(%) 144.1% -44.9% 109.1% 44.5% 40.3% 每股收益（元） 0.38 0.21 0.43 0.63 0.88 毛利率(%) 18.6% 18.5% 21.0% 22.0% 22.9% 净利率(%) 3.2% 1.9% 3.5% 4.4% 5.4% 净资产收益率(%) 7.0% 3.7% 7.5% 10.1% 12.9% 市盈率 33.8 61.3 29.3 20.3 14.5 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/5/15 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 埃斯顿 15.43 0.16 0.34 0.50 0.55 99.36 45.61 30.60 28.21 汇川技术 61.01 1.77 2.14 2.63 3.15 34.46 28.48 23.20 19.38 伊之密 24.99 1.02 1.31 1.63 1.93 24.54 19.03 15.35 12.94 科德数控 69.73 1.00 1.54 2.24 3.08 69.54 45.18 31.19 22.65 海天精工 26.85 1.17 1.38 1.63 1.91 23.00 19.45 16.45 14.04 科瑞技术 14.16 0.42 0.87 1.04 1.18 33.58 16.24 13.68 12.00 机器人 10.63 0.03 0.16 0.23 0.33 339.62 67.28 46.42 32.18 调整后平均 52.29 31.55 23.36 19.44 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,057 1,247 2,055 2,358 2,689 营业收入 4,984 4,553 5,288 6,067 6,918 应收票据、账款及款项融资 2,189 2,346 2,187 2,509 2,861 营业成本 4,059 3,712 4,178 4,732 5,333 预付账款 96 60 175 201 229 销售费用 263 249 283 319 356 存货 1,246 699 1,638 1,856 2,091 管理费用 168 181 206 231 259 其他 749 1,101 837 904 977 研发费用 130 138 164 191 223 流动资产合计 5,338 5,453 6,893 7,827 8,848 财务费用 30 46 17 21 23 长期股权投资 5 5 6 6 6 资产、信用减值损失 155 119 207 236 242 固定资产 449 564 558 548 533 公允价值变动收益 13 7 9 9 9 在建工程 310 479 819 1,097 1,284 投资净收益 (1) (0) 0 0 0 无形资产 326 314 305 296 287 其他 2 12 5 2 (1) 其他 225 278 253 169 165 营业利润 192 127 247 348 492 非流动资产合计 1,314 1,640 1,942 2,116 2,276 营业外收入 8 5 5 5 5 资产总计 6,652 7,093 8,835 9,944 11,123 营业外支出 8 8 4 4 4 短期借款 606 627 1,838 2,306 2,695 利润总额 192 124 248 348 492 应付票据及应付账款 1,510 1,654 1,980 2,242 2,527 所得税 24 18 33 47 66 其他 1,268 1,282 1,365 1,500 1,648 净利润 168 106 214 301 426 流动负债合计 3,384 3,563 5,182 6,048 6,871 少数股东损益 9 18 30 35 53 长期借款 162 270 270 270 270 归属于母公司净利润 160 88 184 266 373 应付债券 626 651 639 639 639 每股收益（元） 0.38 0.21 0.43 0.63 0.88 其他 71 94 87 76 76 非流动负债合计 860 1,015 996 985 985 主要财务比率 负债合计 4,243 4,578 6,179 7,034 7,857 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 62 104 134 169 222 成长能力 实收资本（或股本） 425 425 425 425 425 营业收入 51.4% -8.6% 16.2% 14.7% 14.0% 资本公积 687 692 727 727 727 营业利润 156.2% -34.1% 94.9% 40.8% 41.4% 留存收益 1,147 1,205 1,371 1,589 1,893 归属于母公司净利润 144.1% -44.9% 109.1% 44.5% 40.3% 其他 88 89 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,409 2,515 2,657 2,910 3,267 毛利率 18.6% 18.5% 21.0% 22.0% 22.9% 负债和股东权益总计 6,652 7,093 8,835 9,944 11,123 净利率 3.2% 1.9% 3.5% 4.4% 5.4% ROE 7.0% 3.7% 7.5% 10.1% 12.9% 现金流量表 ROIC 5.5% 3.7% 4.8% 5.5% 6.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 168 106 214 301 426 资产负债率 63.8% 64.5% 69.9% 70.7% 70.6% 折旧摊销 34 46 66 71 75 净负债率 15.2% 13.7% 27.0% 30.3% 28.8% 财务费用 30 46 17 21 23 流动比率 1.58 1.53 1.33 1.29 1.29 投资损失 1 0 0 0 0 速动比率 1.19 1.32 1.00 0.97 0.97 营运资金变动 (759) 191 (409) (470) (498) 营运能力 其它 666 (195) 202 296 233 应收账款周转率 3.0 2.0 2.2 2.3 2.2 经营活动现金流 139 194 91 219 259 存货周转率 2.6 3.6 3.4 2.6 2.6 资本支出 (330) (305) (388) (325) (234) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.7 长期投资 0 1 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 211 132 (71) 9 9 每股收益 0.38 0.21 0.43 0.