海尔智家24一季报点评：内外销利润率提升

海尔智家（600690）在2024年一季度实现了稳健的增长，总收入达到689.8亿元，同比增长6.0%，归母净利润达到47.7亿元，同比增长20.2%，扣除非经常性损益后的净利润为46.4亿元，同比增长25.4%。这一业绩超过了市场预期，特别是在内销方面的表现尤为突出。

内外销方面，内销收入同比增长8%，外销收入同比增长4%。其中，内销经营利润同比增长超过30%，外销经营利润同比增长约10%。卡萨帝品牌的收入同比增长14%，各项业务延续了2023年第四季度的增长势头。外销市场方面，北美市场的需求仍存在压力，但欧洲和澳新的市场表现有所改善。

从盈利能力来看，内外销经营利润率分别提升了1.8个百分点和0.3个百分点。内销经营利润率的提升主要得益于毛利率的提升和销售及管理费用率的下降，以及结构优化和数字化降本的效果。外销经营利润率虽然略有提升，但仍处于恢复阶段，主要是由于欧洲市场的盈利状况有所改善，而北美市场仍在调整。

对于未来，海尔智家将发布新一期的A+H股员工持股计划，考核目标为2024年和2025年的扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%，这两项指标的考核权重均为1:1。基于内销盈利的超预期表现和对外销修复的期待，预计2024年至2026年的收入分别为2814亿元、3001亿元和3192亿元，同比分别增长7.6%、6.6%和6.4%；归母净利润分别为191亿元、220亿元和248亿元，同比分别增长15%、15%和13%。

估值方面，考虑到内销盈利的超预期，分析师上调了归母净利润预测，并维持了“买入”评级。预计2024年至2026年的每股收益分别为1.79元、2.03元和2.33元，对应市盈率分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业景气度波动、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动以及汇率波动等。