萤石网络23年报及24一季报点评：海外及入户引领增长

海外及入户引领增长 萤石网络（688475） 公司研究/公司点评 公司价格与沪深300走势比较 28% 13% -2% 4/237/2310/231/24 -17% -32% 萤石网络沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 ——萤石网络23年报及24一季报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-15 收盘价（元） 46.50 近12个月最高/最低（元） 57.78/37.21 总股本（百万股） 563 流通股本（百万股） 289 流通股比例（%） 51.4 总市值（亿元） 262 流通市值（亿元） 134 主要观点： 公司发布23年及24年Q1业绩： 24Q1：营收12.4亿（+15%），归母1.3亿（+37%），扣非1.2亿 （+35%）。 23Q4：营收13.3亿（+14%），归母1.6亿（+41%），扣非1.6亿 （+98%）。 23年：营收48.4亿（+12%），归母5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。 Q1收入利润符合预期。另公司拟每10股派息5元转增4股，对应 分红率50%（上年分红率51%）。 收入端：海外及智能入户引领增长 23年：外销好于内销，收入增速智能入户＞云服务＞摄像头 分地区：23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至3成。 摄像头：H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%， 我们预计H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户：H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比 +45%/+3%，我们预计H2智能锁增长翻番，主要源于内销电商�金拓渠和海外欧洲增长。 云服务：H2/全年收入同比+32%/28%，全年2C/2B分别同比 +18%/40%，我们预计外销增长快于内销，C端跟随用户数量增长， B端ARPU提升。 24Q1：预计外销占比3成以上 公司Q1推出视频通话摄像机S10、AI三摄全自动人脸视频锁 DL60FVXPro、家庭助理机器人RK3等新品，研发投入增加。 盈利端：处于提升通道 23年：23Q4/23A毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比 +2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1：毛利率同比+1.6pct，净利率+1.7pct，盈利持续向上；销售/ 研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益2C消费入口产品不断增长及2B开放平台，AI赋能下蓄势待发。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收59/71/82亿元，同比+22%/+21%/+16%；实现归母净利润7.1/8.6/10.2亿元，同比 +26%/+21%/+19%；当前股价对应PE37/30/26X，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求景气度波动，拓品不及预期，成本大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4840 5904 7128 8231 收入同比（%）12.4% 22.0% 20.7% 15.5% 归属母公司净利润563 708 858 1017 净利润同比（%）68.8% 25.7% 21.2% 18.5% 毛利率（%）42.9% 43.4% 43.6% 43.9% ROE（%）10.7% 11.8% 12.6% 13.0% 每股收益（元）1.00 1.26 1.53 1.81 P/E44.90 36.96 30.49 25.72 P/B4.80 4.38 3.83 3.33 EV/EBITDA34.41 30.53 22.47 18.89 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至24年4月12日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384 6291 8696 9166 营业收入 4840 5904 7128 8231 现金 4656 4457 6407 6801 营业成本 2766 3340 4019 4616 应收账款 860 944 1155 1223 营业税金及附加 30 35 43 49 其他应收款 24 9 31 15 销售费用 697 850 1019 1177 预付账款 33 33 40 46 管理费用 161 189 228 263 存货 695 753 966 983 财务费用 -61 -52 -45 -71 其他流动资产 116 95 96 97 资产减值损失 -11 0 0 0 非流动资产 1808 1806 1785 1746 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 157 254 337 406 营业利润 572 715 867 1027 无形资产 229 225 221 216 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1423 1327 1227 1123 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 8193 8097 10481 10911 利润总额 568 715 867 1027 流动负债 2367 1544 3050 2444 所得税 5 7 9 10 短期借款 0 50 100 150 净利润 563 708 858 1017 应付账款 1307 641 1658 957 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1060 853 1292 1336 归属母公司净利润 563 708 858 1017 非流动负债 560 580 600 620 EBITDA 610 725 902 1056 长期借款 319 339 359 379 EPS（元） 1.00 1.26 1.53 1.81 其他非流动负债 241 241 241 241 负债合计 2928 2124 3650 3064 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 563 563 563 563 成长能力 资本公积 3347 3347 3347 3347 营业收入 12.4% 22.0% 20.7% 15.5% 留存收益 1356 2064 2921 3938 营业利润 72.8% 25.0% 21.2% 18.5% 归属母公司股东权 5265 5973 6830 7847 归属于母公司净利 68.8% 25.7% 21.2% 18.5% 负债和股东权益 8193 8097 10481 10911 获利能力毛利率（%） 42.9% 43.4% 43.6% 43.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.6% 12.0% 12.0% 12.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.7% 11.8% 12.6% 13.0% 经营活动现金流 971 -191 1962 409 ROIC（%） 9.0% 10.2% 11.1% 11.2% 净利润 563 708 858 1017 偿债能力 折旧摊销 99 63 81 99 资产负债率（%） 35.7% 26.2% 34.8% 28.1% 财务费用 5 18 22 25 净负债比率（%） 55.6% 35.6% 53.4% 39.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.70 4.07 2.85 3.75 营运资金变动 315 -979 1001 -732 速动比率 2.35 3.51 2.49 3.29 其他经营现金流 237 1686 -144 1749 营运能力 投资活动现金流 -790 -60 -60 -60 总资产周转率 0.63 0.72 0.77 0.77 资本支出 -790 -60 -60 -60 应收账款周转率 6.14 6.55 6.79 6.92 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.65 3.43 3.50 3.53 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -352 52 48 45 每股收益 1.00 1.26 1.53 1.81 短期借款 -200 50 50 50 每股经营现金流薄） 1.73 -0.34 3.49 0.73 长期借款 92 20 20 20 每股净资产 9.36 10.62 12.14 13.95 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 44.90 36.96 30.49 25.72 其他筹资现金流 -253 -18 -22 -25 P/B 4.80 4.38 3.83 3.33 现金净增加额 -169 -198 1950 394 EV/EBITDA 34.41 30.53 22.47 18.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所注：数据截至24年4月12日 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A