内外销稳健，利润蓄水池环比提升

海尔智家（600690.SH） 内外销稳健，利润蓄水池环比提升 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入2029.71亿元，同比增长2.17%；实现归母净利润151.54亿元，同比增长15.27%。其中，2024Q3单季营业总收入为673.49亿元，同比增长 0.47%；归母净利润为47.34亿元，同比增长13.15%。 内销逐月改善，外销稳步提升。内销：Q3终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平；外销：欧美市场份额持续提升；新兴市场优化产品结构，Q3南亚市场增长超30%。 盈利能力稳健，费用率持续优化。毛利率：2024Q1-Q3/Q3公司毛利率同比提升0.13/0.07pct至30.85%/31.32%。前三季度内外销毛利率均同比提升。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为 15.00%/3.89%/4.52%/0.08%，同比变动-0.51pct/- 0.16pct/0.01pct/0.23pct，费用管理能力较强。销售费率优化主要系推进数字化变革，效率提升；管理费率优化主要系数字化工具应用，提升组织效率；财务费率提高主要系海外受加息影响利息支出增加。净利率：2024Q1-Q3/Q3净利率同比变动0.93/0.87pct至7.61%/7.17%。 现金流小幅下滑，利润蓄水池环比提升。现金流：2024Q3公司经营性现金流净额60.57亿元，同比-5.54%。其中，销售商品收到的现金为717.06亿元，同比-0.17%。资产负债表：截至2024Q3，公司合同负债同比/环比 -37.39%/+8.28%；存货同比/环比-3.5%/-2.54%；其他流动负债同比/环比-1.22%/+20.35%。 海尔智家拟通过受托表决权方式，控制日日顺。冰戟（公司关联方）将其持有的优瑾（日日顺控股方）55%股权对应表决权委托贯美（公司全资子公司）行使，优瑾、日日顺相关公司将被纳入海尔合并报表范围。本事项 构成关联交易，但不涉及对价支付安排。交易完成后，日日顺和公司的业务系统和数据管理将打通，提升供应链管理能力。内销进一步提升物流能力建设；外销深化本土化品牌建设以及物流运营能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润191.11/218.62/247.86亿元，同比增长15.1%/14.4%/13.4%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243,579 261,428 270,839 288,985 306,614 增长率yoy（%） 7.3 7.3 3.6 6.7 6.1 归母净利润（百万元） 14,712 16,597 19,111 21,862 24,786 增长率yoy（%） 12.5 12.8 15.1 14.4 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.57 1.77 2.04 2.33 2.64 净资产收益率（%） 15.5 15.8 16.3 16.3 16.2 P/E（倍） 19.5 17.3 15.0 13.1 11.6 P/B（倍） 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 白色家电买入 10月29日收盘价（元） 30.53 总市值（百万元） 286,460.34 总股本（百万股） 9,382.91 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 45.15 股价走势 海尔智家沪深300 60% 44% 28% 12% -4% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《海尔智家（600690.SH）：盈利能力持续提升，拟新建空调产能》2024-08-29 2、《海尔智家（600690.SH）：业绩超预期，持续推出员工持股计划》2024-04-29 3、《海尔智家（600690.SH）：经营稳健，分红比例提升》2024-03-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 130479 132620 144523 164845 184836 营业收入 243579 261428 270839 288985 306614 现金 54162 54486 59179 78643 88814 营业成本 167263 179054 186977 198580 210797 应收票据及应收账款 25511 28890 27469 32666 31138 营业税金及附加 814 1016 975 983 1073 其他应收款 2401 2650 2583 3000 2924 营业费用 38600 40978 42067 44619 46421 预付账款 1111 1238 1195 1401 1353 管理费用 10846 11490 11646 12137 12265 存货 41588 39524 48264 43303 54775 研发费用 9507 10221 10292 10981 11345 其他流动资产 5706 5833 5833 5833 5833 财务费用 -242 514 -17 -772 -1343 非流动资产 105539 120759 119723 119375 118817 资产减值损失 -1500 -1505 -1661 -1755 -1849 长期投资 24528 25547 27880 30542 33142 其他收益 1070 1559 0 0 0 固定资产 27158 29604 27879 26692 24888 公允价值变动收益 -122 20 0 0 0 无形资产 10660 11273 10505 9565 8763 投资净收益 1833 1910 2552 2175 2117 其他非流动资产 43192 54336 53459 52577 52024 资产处置收益 207 -15 0 0 0 资产总计 236018 253380 264245 284220 303653 营业利润 17845 19880 23112 26387 30023 流动负债 118771 119981 123602 131047 135408 营业外收入 137 128 165 157 147 短期借款 9672 10318 10318 10318 10318 营业外支出 191 296 222 217 231 应付票据及应付账款 66984 69278 73014 78107 82311 利润总额 17791 19712 23055 26327 29938 其他流动负债 42115 40385 40270 42622 42779 所得税 3058 2980 3945 4465 5152 非流动负债 22496 27488 23184 19032 14930 净利润 14733 16732 19111 21862 24786 长期借款 13591 17936 13633 9481 5379 少数股东损益 21 135 0 0 0 其他非流动负债 8905 9551 9551 9551 9551 归属母公司净利润 14712 16597 19111 21862 24786 负债合计 141267 147468 146786 150079 150338 EBITDA 22805 25623 27963 31145 34301 少数股东权益 1291 2398 2398 2398 2398 EPS（元） 1.57 1.77 2.04 2.33 2.64 股本 9447 9438 9438 9438 9438 资本公积 23882 23762 23762 23762 23762 主要财务比率 留存收益 61998 73378 83780 95680 109171 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 93459 103514 115062 131743 150917 成长能力 负债和股东权益 236018 253380 264245 284220 303653 营业收入(%) 7.3 7.3 3.6 6.7 6.1 营业利润(%) 12.3 11.4 16.3 14.2 13.8 归属于母公司净利润(%) 12.5 12.8 15.1 14.4 13.4 获利能力毛利率(%) 31.3 31.5 31.0 31.3 31.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 6.3 7.1 7.6 8.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.5 15.8 16.3 16.3 16.2 经营活动现金流 20257 25262 18566 31380 21872 ROIC(%) 11.4 12.0 12.6 13.1 13.3 净利润 14733 16732 19111 21862 24786 偿债能力 折旧摊销 5155 5736 5467 5879 6005 资产负债率(%) 59.9 58.2 55.5 52.8 49.5 财务费用 -242 514 -17 -772 -1343 净负债比率(%) -20.8 -16.0 -22.2 -37.0 -41.7 投资损失 -1833 -1910 -2552 -2175 -2117 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -2497 -150 -3443 6586 -5458 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 4940 4340 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8926 -17085 -1878 -3356 -3330 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.0 资本支出 8210 9907 -3370 -3010 -3158 应收账款周转率 9.1 9.6 9.6 9.6 9.6 长期投资 -1391 -8016 -2333 -2662 -2600 应付账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -2107 -15194 -7581 -9027 -9088 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3900 -7841 -11995 -8561 -8371 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.77 2.04 2.33 2.64 短期借款 -1554 646 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.16 2.69 1.98 3.34 2.33 长期借款 10218 4345 -4304 -4152 -4102 每股净资产(最新摊薄) 9.96 11.03 12.26 14.04 16.08 普通股增加 48 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1217 -120 0 0 0 P/E 19.5 17.3 15.0 13.1 11.6 其他筹资现金流 -13829 -12704 -7691 -4409 -4269 P/B 3.1 2.8 2.5