24一季报点评：蓄势向前

蓄势向前 舍得酒业（600702） 公司研究/公司点评 ——舍得酒业24一季报点评 2024-04-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）74.38 近12个月最高/最低（元）181.56/68.00 总股本（百万股）333 流通股本（百万股）332 流通股比例（%）99.73 总市值（亿元）248 流通市值（亿元）247 公司价格与沪深300走势比较 12% -9%5/238/2311/232/24 -29% -50% -70% 舍得酒业沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 1.符合预期，静待行业拐点 2024-03-20 2.业绩符合预期，期待费改长期效果 2023-10-26 3.中报点评：压力之下实现高增，期待长期改善2023-08-21 主要观点： 公司发布2024年Q1业绩： 24Q1：收入21.05亿（+4.13%），归母5.50亿（-3.35%），扣非5.46 亿（-2.54%）。 收入符合预期，利润略低于预期。 收入：大众价格带与基地市场贡献主要增量 从产品结构看，大众价格带增速明显。24Q1公司中高档酒/普通就饿分别同比增长3.31%/0.85%，中高档占比同比提高0.26pct。24春节期间，公司加大渠道支持力度，有效去化库存，为后续3月集中回款预留空间。我们预计大众价格带的舍之道/T68同比增速高于中高档酒整体水平，贡献主要增量。其中，舍之道预计在大众宴席渠道表现较好。主力产品品味舍得预计增速与中高档酒整体增速持平。 从区域看，基地市场贡献主要增量。24Q1省内/外营收同比变动 +12.22%/-0.12%，省内占比同比提高2.27pct，省内成熟市场贡献主要增量。我们预计省内成熟市场（如成都、遂宁）表现优于公司整体，同时公司针对省内薄弱市场进行招商，以夯实省内基地市场。省外方面，公司立足长远，计划持续进行首府战役，以期形成板块效应，持续推进全国化。 盈利：产品结构短期扰动盈利能力 24Q1公司毛利率同比下降4.22pct至74.16%，主要系产品结构短期扰动+夜郎古并表。销售/管理费用率同比分别下降2.94/0.20pct，预计主要系公司加强费用管控，同时内部持续降本增效。受毛利率拖累，24Q1公司净利率同比下降2.04pct。 投资建议：公司蓄势向前，维持“买入” 我们的观点： 公司主力产品的消费场景为商务宴席，受宏观经济扰动较严重，公司积极面对挑战，持续深耕品味舍得/舍之道/藏品十年/T68等大单品。同时，公司积极夯实基地市场，强化自身业绩抗风险能力。整体来看，公司蓄势向前，维持“买入”评级。 盈利预测：维持前期预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入81.11/95.51/113.75亿元，同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润20.55/24.66/30.28亿元，同比+16.0%/+20.0%/+22.8%；当 前股价对应PE分别为12.06/10.05/8.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入7081 8111 9551 11375 收入同比（%）16.9% 14.5% 17.8% 19.1% 归属母公司净利润1771 2055 2466 3028 净利润同比（%）5.1% 16.0% 20.0% 22.8% 毛利率（%）74.5% 75.0% 75.2% 75.9% ROE（%）24.5% 22.4% 22.4% 22.8% 每股收益（元）5.35 6.17 7.40 9.09 P/E18.09 12.06 10.05 8.18 P/B4.45 2.70 2.25 1.86 EV/EBITDA12.38 7.25 5.54 3.73 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年4月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8094 12408 1440618446 营业收入 7081 8111 9551 11375 现金 2422 4831 678810081 营业成本 1806 2030 2369 2743 应收账款 264 637 159473 营业税金及附加 1015 1136 1337 1593 其他应收款 51 1300 291341 销售费用 1290 1517 1786 2104 预付账款 26 122 11882 管理费用 636 673 793 944 存货 4424 4597 59316260 财务费用 -28 -48 -97 -136 其他流动资产 907 921 11181209 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3022 3009 29892968 公允价值变动收益 22 0 0 0 长期投资 19 19 1919 投资净收益 8 8 10 11 固定资产 1600 1594 15851571 营业利润 2304 2723 3268 4013 无形资产 417 437 452467 营业外收入 34 0 0 0 其他非流动资产 986 958 934911 营业外支出 8 0 0 0 资产总计 11116 15417 1739621414 利润总额 2330 2723 3268 4013 流动负债 3401 5755 58837628 所得税 558 667 801 983 短期借款 0 0 00 净利润 1772 2056 2467 3030 应付账款 655 473 449618 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 2746 5282 54347010 归属母公司净利润 1771 2055 2466 3028 非流动负债 153 153 153153 EBITDA 2418 2769 3271 3977 长期借款 39 39 3939 EPS（元） 5.35 6.17 7.40 9.09 其他非流动负债 114 114 114114 负债合计 3554 5908 60367782 主要财务比率 少数股东权益 328 329 331332 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 333 333 333333 成长能力 资本公积 838 730 730730 营业收入 16.9% 14.5% 17.8% 19.1% 留存收益 6062 8117 996612237 营业利润 3.1% 18.2% 20.0% 22.8% 归属母公司股东权 7233 9180 1102913300 归属于母公司净利 5.1% 16.0% 20.0% 22.8% 负债和股东权益 11116 15417 1739621414 获利能力毛利率（%） 74.5% 75.0% 75.2% 75.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.0% 25.3% 25.8% 26.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.5% 22.4% 22.4% 22.8% 经营活动现金流 716 2599 26554128 ROIC（%） 22.2% 20.9% 20.8% 21.2% 净利润 1772 2056 24673030 偿债能力 折旧摊销 173 103 110111 资产负债率（%） 32.0% 38.3% 34.7% 36.3% 财务费用 1 0 00 净负债比率（%） 47.0% 62.1% 53.1% 57.1% 投资损失 -8 -8 -10-11 流动比率 2.38 2.16 2.45 2.42 营运资金变动 -1191 449 88998 速动比率 1.06 1.33 1.41 1.58 其他经营现金流 2931 1607 23792032 营运能力 投资活动现金流 -335 -82 -80-79 总资产周转率 0.68 0.61 0.58 0.59 资本支出 -870 -90 -90-90 应收账款周转率 29.34 18.00 24.00 36.00 长期投资 693 0 00 应付账款周转率 3.17 3.60 5.14 5.14 其他投资现金流 -158 8 1011 每股指标（元） 筹资活动现金流 -576 -108 -616-757 每股收益 5.35 6.17 7.40 9.09 短期借款 0 0 00 每股经营现金流（摊 2.15 7.80 7.97 12.39 长期借款 14 0 00 每股净资产 21.71 27.55 33.10 39.92 普通股增加 0 0 00 估值比率 资本公积增加 25 -108 00 P/E 18.09 12.06 10.05 8.18 其他筹资现金流 -616 0 -616-757 P/B 4.45 2.70 2.25 1.86 现金净增加额 -196 2409 19583292 EV/EBITDA 12.38 7.25 5.54 3.73 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，