1Q24净亏损符合预期；公司维持2024年收入指引

浦银国际研究 公司研究|医药行业 阳景 首席医药分析师Jing_yang@spdbi.com(852)28086434 胡泽宇CFA 医药分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2024年4月29日 评级 目标价（港元） 33.0 潜在升幅/降幅 目前股价（港元） +8% 30.5 52周内股价区间（港元） 总市值（百万港元） 15.0-50.3 27,419 近3月日均成交额（百万） 市场预期区间 HKD28.0HKD30.5 61 HKD33.0 HKD63.0 28.0 3.0 SPDBI目标价◆目前价◆市场预期区间 *数据截至2024年4月26日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 荣昌生物(9995.HK)股价 相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴） (港元) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 荣昌生物（9995.HK）：1Q24净亏损符合预期；公司维持2024年收入指引 1Q24净亏损符合预期。公司维持2024年收入指引。我们维持“持有”评级和目标价33港元。在产品出海前景尚未有明确指引情况下，我们认为目前股价已处于合理估值区间。 ●1Q24净亏损符合预期：1Q24实现收入人民币3.3亿元（+96.41%YoY, 公司研究 +6.6%QoQ），略微低于我们预期；净亏损为3.49亿元（+7.8%YoY,-27.4%QoQ），符合我们预期，主要由于毛利率略好于我们预期、运营费用（销售费用、研发费用、行政费用）低于我们预期及其他非运营收入低于我们预期。毛利率达到77.5%，较4Q23略微下降0.5个百分点。经营性现金流净流出4.3亿元，基本符合我们预期。 ●维持2024年收入同比增长50%的指引：根据我们与公司最近的沟通，公司维持年报业绩会给出的2024年指引，即整体收入同比增长50%，包括两款上市产品（RC18、RC48）收入均增长50%以上，其中RC18有望增速略快于RC48。从一季度销售来看，收入略超公司内部原定目标，管理层对全年销售实现16亿元收入目标充满信心。 ●A股定增目前仍待监管审批，发行时间尚未有指引：根据3月30日公告，公司拟A股定增25.5亿元，全部用于支持创新药研发。根据我们与公司最近的沟通，该定增方案仍处于证监会审批状态，预计需半年至1年时间审批。审批完成后，公司会根据股价情况决定是否发行定增。该定增募资完成后，预计将替换部分银行贷款。目前，公司40亿元银行授信额度可支撑公司约2年时间运营（详情见我们之前发布的年报业绩报告）。 荣昌生物（9995.HK） ●2024年主要催化剂：1）RC18：潜在出海授权、RA适应症中国获批、MG适应症中国上市申报，2）RC48（HER2ADC）：二期1LMIBC（肌层浸润性膀胱癌）新辅助治疗（和PD-1联用）数据和二期2LCC（宫颈癌）数据预计均于2024ASCO大会读出，3）RC88（MSLNADC）：1b期OC（卵巢癌）、CC（宫颈癌）、nsq-NSCLC（非鳞非小细胞肺癌）数据预计于2024ASCO大会读出，及潜在出海授权交易。 ●维持“持有”评级和33港元目标价：维持公司目标价33港元和“持有”评级。在未有明确出海指引下，我们认为公司目前股价处于合理估值区间。若年内RC18或RC88能够实现出海，则公司股票有望迎来主要上调机会。 投资风险：出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预期、研发延误或临床试验数据不如预期。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 768 1,076 1,613 2,523 3,145 同比变动（%） -46.1% 40.2% 49.9% 56.4% 24.6% 归母净利润/(亏损) -999 -1,511 -1,390 -924 -407 PS（X） 17.6 12.8 8.6 5.5 4.4 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 01/24 02/24 03/24 04/24 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测-荣昌生物 利润表 现金流量表 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万 2022 2023 2024E 202 收益 768 1,076 1,613 2,523 3,145 净利润/(亏损) -999 -1,511 -1,390 销售成本 -270 -253 -387 -437 -504 物业、厂房及设备折旧 121 279 283 毛利 498 823 1,226 2,086 2,640 使用权资产折旧 62 51 43 其他无形资产摊销 3 5 销售及分销开支 -441 -775 -807 -883 -912 存货增加 -242 -219 行政开支 -273 -314 -351 -386 -444 预付款项及其他资产减少 -64 -103 研发成本 -982 -1,306 -1,500 -1,766 -1,824 其他应付款项增加 161 4 经营利润 -1,197 -1,572 -1,432 -950 -540 其他 -307 经营活动现金净额 -1,264 其他收入及收益 232 111 100 100 150 金融资产减值亏损 -11 -11 0 0 0 其他开支 -16 -15 0 0 0 购买物业、厂房及设备项目 财务成本 -7 -23 -58 -74 -88 购买土地使用权项目 除税前亏损 -999 -1,511 -1,390 -924 -479 其他投资活动现金净额 所得税开支 0 0 0 0 72 净利润 -999 -1,511 -1,390 -924 -407 银行借款净增加其他融资活动现金净额现金及现金年初现金外汇年 资产负债表 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 物业、厂房及设备 2,407 2,833 2,711 2,591 2,496 使用权资产 205 252 211 178 150 其他无形资产 17 24 20 17 按公允价值计入其他全面收80949494益的股权投资其他非流动资产 100 97 102 107 非流动资产 2,809 3,299 3,138 2,98 存货 523 742 955 应收票据 281 420 640 预付款项及其他 221 324 34 已抵押存款 118 17 现金及现金等价物 2,069 727 流动资产 3,212 2,229 贸易应付款项及应付票据 222 其他应付款项及应计费用 586 计息银行借款 0 租赁负债 6 递延收入流动负债银行借款租赁负债递延收入非流动负债股本&实收资本储备权益E=浦 图表2：浦银国际目标价：荣昌生物 (港元) 200 荣昌生物(9995.HK)股价买入持有卖出 150 100 86.9 50 111.3 140.1 145 135 105 82 7565 58 3333 0 11/2002/2105/2108/2111/2102/2205/2208/2211/2202/2305/2308/2311/2302/2405/2408/24 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI医药行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 (LC) 评级 目标价 (LC) 评级/目标价/预测发布尔日期 行业 13.HKEquity 和黄医药 30.4 买入 39.0 2024年2月29日 生物科技 HCM.USEquity 和黄医药 18.2 买入 25.0 2024年2月29日 生物科技 9688HKEquity 再鼎医药 12.6 买入 47.0 2024年2月29日 生物科技 ZLABUSEquity 再鼎医药 15.9 买入 60.0 2024年2月29日 生物科技 BGNEUSEquity 百济神州 153.6 买入 275.0 2024年2月27日 生物科技 6160HKEquity 百济神州 92.0 买入 165.0 2024年2月27日 生物科技 688235CHEquity 百济神州 130.8 买入 175.0 2024年2月27日 生物科技 6996.HKEquity 德琪医药 0.9 买入 5.4 2023年4月18日 生物科技 1952HKEquity 云顶新耀 24.7 买入 25.0 2023年4月4日 生物科技 9995HKEquity 荣昌生物 30.5 持有 33.0 2024年4月29日 生物科技 9969HKEquity 诺诚健华 4.5 买入 15.0 2023年3月29日 生物科技 1801HKEquity 信达生物 39.2 买入 60.0 2024年3月21日 生物科技 6622HKEquity 兆科眼科 1.5 买入 12.5 2023年3月28日 生物科技 2616.HKEquity 基石药业 0.9 持有 4.25 2023年3月17日 生物科技 9926HKEquity 康方生物 48.7 买入 65.0 2024年3月20日 生物科技 9966.HKEquity 康宁杰瑞 4.7 买入 13.6 2022年12月16日 生物科技 2162.HKEquity 康诺亚 34.9 买入 58.0 2024年3月27日 生物科技 IMABUSEquity 天境生物 1.8 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HKEquity 复宏汉霖 16.5 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HKEquity 亚盛医药 17.6 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HKEquity 和誉 3.3 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HKEquity 和铂医药 1.3 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6998.HKEquity 嘉和生物 1.3 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177HKEquity 中国生物制药 2.8 买入 5.1 2024年4月9日 制药 2359HKEquity 药明康德 35.2 买入 48.0 2024年3月19日 CRO/CDMO 603259CHEquity 药明康德 42.9 买入 60.0 2024年3月19日 CRO/CDMO 3759HKEquity 康龙化成 9.5 买入 16.8 2024年4月26日 CRO/CDMO 300759CHEquity 康龙化成 19.2 持有 22.4 2024年4月26日 CRO/CDMO 2269HKEquity 药明生物 13.5 持有 20.0 2024年3月27日 CRO/CDMO 300760CHEquity 迈瑞医疗 288.8 买入 390.0 2023年11月1日 医疗器械 2252HKEquity 微创机器人 13.3 买入 15.1 2024年4月3日 医疗器械 2500HKEquity 启明医疗 5.6 买入 10.0 2023年9月5日 医疗器械 9996HKEquity 沛嘉医疗 3.7 买入 14.0 2023年9月5日 医疗器械 2160HKEquity 心通医疗 1.0 买入 3.4 2023年9月5日 医疗器械 2172HKEquity 微创脑科学 9.2 买入 15.5 2024年4月3日 医疗器械 688351CHEquity 微电生理 24.9 买入 27.9 2023年11月16日 医疗器械 2190HKEquity 归创通桥 10.3 买入 16.0