24Q3流水点评：环比转弱符合预期、维持业绩指引，成立合资公司发展海外业务

公司公布2024Q3经营数据及成立合资公司公告：1）24Q3经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑高单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/高单位数。2）成立合资公司：公司全资子公司LN Co与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation成立合资公司，合计注资2亿港元，持股比例分别为29%、26%、31.36%、13.64%，旨在聚焦国内市场发展的同时，借助国际机构经验和资源继续探索国际业务发展。 Q3流水环比Q2转弱，延续线上好于线下、直营好于批发趋势，期待Q4销售环比改善。受国内消费环境低迷影响，24Q3李宁（不含young）全渠道流水同比下滑中单位数、降幅较Q2有所加深。结构上延续线上好于线下、直营好于批发趋势，主因：①电商经营环境恢复，公司电商渠道加强专业产品投放，电商专供品更符合当前消费趋势；②直营渠道中奥莱表现较好（24Q3奥莱渠道同比持平，直营正价店表现与批发渠道相近）。在积极政策和气候催化下，国庆期间各渠道流水环比改善，线下流水同比增长个位数、电商增长30-40%，当前双十一预售符合预期，期待Q4销售较Q3改善。 Q3库存压力增加、线下折扣同比小幅加深。1）库存方面，由于终端销售疲软，24Q3库销比5个月左右、同比略有提升，6个月以内新货占比80%+，整体库存仍处可控范围，公司目标到年底库销比回落至4-5个月；2）折扣方面，基于线下销售承压背景，24Q3线下折扣同比加深低个位数，电商折扣同比改善低个位数，预计Q4延续打折促销策略。 公司维持全年收入同比增长低单位数、净利润率低双位数指引。1）收入：基于10月以来销售改善趋势，公司维持全年收入同比增长低单位数指引。2）利润率：下半年折扣加深对毛利率形成影响，结合上半年毛利率同比提升1.6pct，全年毛利率有望同比改善。公司继续推动降本增效，预计全年A&P费用率控制在10%以内，直营净关店带动租金和人工费用节约，同时随管理效率、运营效率提升，全年净利润率有望维持低双位数水平。 盈利预测与投资评级：24Q3受宏观消费环境转弱影响，公司流水承压、库存压力增加、折扣加深，基于10月以来销售环比改善趋势，我们预计Q4销售有望环比改善，库存压力有望缓解。公司成立合资公司发展国际业务，持股比例29%，当前国际业务体量较小、对公司财务影响较小。维持预测24-26年归母净利润31.3/35.6/39.1亿元，对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。 表2：李宁23Q1-24Q3经营数据（除标明下滑外，其余默认同比增长）