24Q3流水点评：环比转弱符合预期、维持业绩指引，成立合资公司发展海外业务

2024Q3经营数据

• 李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，线下渠道下滑高单位数，电商渠道增长中单位数；线下渠道中直营下滑中单位数，批发下滑高单位数。
• 线上渠道好于线下，直营渠道好于批发，主因电商专供品更符合消费趋势，奥莱渠道表现较好。

Q3业绩亮点与挑战

• 国庆期间各渠道流水环比改善，线下同比增长个位数，电商增长30-40%；双十一预售符合预期，期待Q4销售环比改善。
• 库存压力增加，库销比5个月左右，同比略有提升，但整体库存可控，目标年底降至4-5个月；线下折扣同比加深低个位数，电商折扣同比改善低个位数。

全年指引与财务预测

• 维持全年收入同比增长低单位数、净利润率低双位数指引。
• 下半年折扣加深影响毛利率，但上半年毛利率已提升1.6pct，全年毛利率有望同比改善；A&P费用率预计控制在10%以内，净利润率维持低双位数水平。

国际业务布局

• 成立合资公司，注资2亿港元，公司持股29%，聚焦国内市场并借助国际资源探索国际业务。当前国际业务体量较小，财务影响有限。

盈利预测与投资评级

• 预计24-26年归母净利润31.3/35.6/39.1亿元，对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。