台积电1Q24业绩：维持公司2024年指引，AI需求保持强劲

科技行业|行业追踪 2024年4月19日 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 浦银国际 台积电1Q24业绩：维持公司2024年指引，AI需求保持强劲 行业追踪 台积电1Q24业绩符合预期，2Q24收入指引强劲，毛利率指引略低于市场预期。台积电2024年一季度营业收入为5,926亿新台币，环比下降5%，同比增长17%，高于指引区间上限，略高于市场预期，主要由于AI和高性能运算业务板块增长强劲。公司毛利率为53.1%，环比大体持平，同比下滑3.3个百分点，大体符合市场预期。毛利率下滑主要由于3nm制程收入占比提升。公司一季度净利润2252亿新台币，环比下滑5%，同比增长9%，高于市场预期，主要由于费用控制较好。台积电指引二季度收入中位数环比增长9%，同比增长34%，高于市场预期。公司二季度毛利率指引中位数，环比下降1.1个百分点，同比大体持平，低于市场预期，主要受到1）地震带来的0.5个百分点负面影响和2）通货膨胀和电价上调导致的0.7- 0.8个百分点的负面影响。 台积电1Q24业绩：维持公司2024年指引，AI需求保持强劲 台积电下调半导体行业增长预测，维持公司2024年收入增长预期。台积电此前预期2024年半导体行业（不含存储）规模将成长超过10%，晶圆代工行业增长20%。在此次业绩会中，公司下调半导体行业（不含存储）规模增速至10%，下调晶圆代工行业规模增速至15%-20%。与之前相比，汽车半导体需求由此前的增长变为下滑，主要受到行业库存调整影响。我们认为台积电下调后的半导体行业增长预期，更加符合我们观察到的晶圆代工行业情况，包括中芯国际指引的中个位数的收入增长。但是，台积电仍然保持此前公司自身2024年收入将增长20%-25%的指引不变。我们认为公司依然可以较好地捕捉AI带来的半导体增量需求以及先进制程带来的高价值量，从而维持自身增长。同时，基于长期的客户需求判断，公司维持今年的资本开支指引为280亿美元至320亿美元。 台积电的AI需求仍然强劲。台积电预期2024年的AI相关收入将翻倍。公司预计，未来五年AI相关收入将有50%的复合增长率，并在2028年收入占比达到20%。与AI相关度较高的高性能运算业务板块的增长动能是主要推动力。同时，目前台积电已经享受手机端侧AI需求带来的裸片尺寸增加带来的增长，并看好未来AI手机带来换机需求的增长。我们认为AI相关应用在从B端的供应侧逐渐向C端的消费者侧渗透，从而带动AI服务器到AI手机、AI电脑的需求增长。 台积电收入同比增速持续上行，毛利率仍然处于触底过程中。台积电今年二季度收入指引中位数同比增速预计达到34%，较去年三季度低点的-11%，连续三个季度保持上升（图表1）。根据公司全年的收入指引，公司下半年的收入增速有望维持二季度的高位。全球半导体二月销售额同比增长16.4%，从去年4月低点的-21.6%，连续10个月保持上扬（图表4）。台积电带动半导体晶圆代工行业周期上行，符合我们此前的判断。虽然短期受到地震和通货膨胀影响，台积电二季度毛利率有下行压力，但是我们预期利润率有望跟随收入同比增速的周期趋势，触底并上行。 投资建议：我们维持对中国晶圆代工行业的谨慎乐观的判断。虽然中芯国际和华虹半导体直接受益于AI相关的半导体增量需求较少，但是都有望受益于今年行业周期逐步上行的动能。我们建议关注终端需求，尤其是下半年终端需求的持续复苏情况，并重申两家公司的“买入”评级。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI需求波动，影响估值弹性。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1：台积电：季度营收及同比增速变化趋势图表2：台积电：季度毛利率变化趋势 收入（新台币百万）同比（右轴） 65% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 0.4 700,000 0.6 60% 600,000 0.5 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20 4Q20 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22 2Q23 4Q23 2Q24E -0.2 55% 50% 45% 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20 4Q20 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22 2Q23 4Q23 2Q24E 40% 注：E=根据公司公布指引测算结果资料来源：公司公告、浦银国际 注：E=根据公司公布指引测算结果资料来源：公司公告、浦银国际 图表3：台积电：股价变化vs资本开支指引 股价（新台币）资本支出指引（亿美元，右轴） 900 800 700 600 500 400 300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 200 465 415 365 315 265 215 165 115 65 15 资料来源：FactSet、公司公告、浦银国际 2024-04-192 60 50 40 30 20 10 0 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：FactSet、Wind、美国半导体协会、浦银国际 2024-04-19 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 3 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01 2013-01 图表 4：全球半导体销售额三个月移动平均值及同比 资料来源：Wind、美国半导体协会、浦银国际 图表 5：台积电市盈率vs全球晶圆代工指数估值vs全球半导体销售额同比 2013-05 2013-09 全球半导体销售额三个月移动平均值（十亿美元） 台积电市盈率 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 全球晶圆代工指数估值 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 全球半导体销售同比（右轴） 全球半导体销售额同比（右轴） 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01 图表6：全球半导体销售额三个月移动平均值同比与费城半导体指数市盈率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 全球半导体销售额同比费城半导体指数市盈率（TTM，右轴)50 40 30 20 10 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -30%0 资料来源：Wind、FactSet、美国半导体协会、费城证券交易所、浦银国际 图表7：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：营收同比增速 中芯国际华虹全球晶圆代工台积电 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E -60% 注：2Q24E=公司营收指引中位数计算可得，全球晶圆代工指数包括联电、世界先进、稳懋、汉磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔资料来源：公司公告、浦银国际 图表8：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：毛利率走势 中芯国际华虹全球晶圆代工台积电 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 0% 注：2Q24E=公司营收指引中位数计算可得，全球晶圆代工指数包括联电、世界先进、稳懋、汉磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔资料来源：公司公告、浦银国际 图表9：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中芯国际市盈率华虹市盈率费城半导体指数市盈率（TTM)全球半导体销售额同比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -30% 资料来源：FactSet、Wind、美国半导体协会、浦银国际 图表10：中芯市盈率vs华虹市盈率vs全球晶圆代工指数估值vs中国台湾地区晶圆代工收入同比增速 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中芯国际市盈率华虹市盈率全球晶圆代工指数估值中国台湾地区晶圆收入同比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01