行业周报：出口改善符合预期，Amer指引2024年收入中双增长

重点推荐：开润股份&报喜鸟&滔搏&海澜之家&安踏体育&名创优品 1、运动&户外品牌：滔搏、安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登； 2、男装&休闲品牌：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、锦泓集团、森马服饰； 3、运动代工龙头拐点组合：开润股份、申洲国际、华利集团、健盛集团； 4、性价比主线：名创优品。 重点公司观点更新：运动鞋服链龙头、性价比标的α收益更显著 开润股份：2024年公司全面出海，箱包及服装代工受益于补库和差异化的印尼产能布局提升份额，预计实现高双增长；品牌端90分加大跨境布局、小米生态链改革新机遇，叠加国内出行景气度上行且品牌运营质量提升，预计实现50%+增长。此外，服装代工及品牌的盈利能力均在底部回升阶段。报喜鸟：2023年归母净利润预告区间为6.88-7.34亿元，同比+50-60%，利润端持续超预期，看好公司多品牌战略的中期成长性。主品牌年轻化转型并向中南市场拓展，2023年控货下加盟收入增长慢于终端流水，预计2024年加盟收入恢复增长；哈吉斯成长性突出，品牌势能提升下稳步扩店，多品类多系列及面积扩张支撑店效提升。 滔搏：FY2024Q3流水低双增长，折扣&库销&面积&开店等经营指标全面改善，头部及后进品牌增速差异收窄，受益于国际品牌复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。海澜之家：低估值&高股息标的，1+2月主品牌线下低单增长、电商高速增长，预计2024年主品牌线下新开约200家门店（以购物中心为主）&电商持续高速增长&海外新开20-30家&团购业务拓新客户贡献增长；此外，斯博兹FCC项目计划新开店200+。安踏体育：α来源于优秀的国际品牌资产相互协同、强零售管理力、全球化运营和资源整合力，安踏品牌2023年控货积蓄能量，FILA一流店效及盈利能力有望延续，其他品牌切入小众细分赛道预计持续高增。名创优品：发布五年战略规划，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&开大店下单店业绩增长；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升。 本周行业：Amer指引2024年收入中双增长，出口数据改善符合预期 （1）Amer发布业绩：2023Q4及2023年收入分别增长10%/23%，其中功能服饰/户外/球拍分别增长+26%/+45%、+2%/+18%、-3%/+7%，指引2024年收入中双增长/经调整营业利润率10.5-11%，其中功能服饰/户外/球拍分别增长20%+/高单/低~中单。（2）越南纺织出口及台股制造企业1+2月数据：1+2月丰泰/儒鸿/聚阳实业/威宏同比+4.2%/+17.2%/+8.7%/+6.5%，较2022年1+2月-4.5%/-25.4%/+1.2%/+7.7%；1+2月越南纺织品/鞋出口累计同比+15%/+18%，2022年1+2月基数为-20%/-16%。（3）国内出口：细分品类1+2月累计均有增长，截至2月纱线/服装/鞋靴/箱包出口增速为+16%/+13%/+14%/+24%。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股&H股均跑赢大盘 本周（2024年3月4日-2024年3月8日） A股板块表现：纺织服装板块上涨2.6%，沪深300上涨0.2%，跑赢大盘2.4pct，在31个一级行业中排名5，子行业表现来看，纺织制造上涨1.85%，跑赢大盘1.7pct； 服装家纺上涨1.36%，跑赢大盘1.16pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块上涨2.48%，恒生指数下跌1.42%，跑赢大盘3.9pct。 图1：近1月A股纺服板块跑赢大盘 图2：纺服板块本周上涨2.6%，涨幅居前 个股表现 ，千百度 、 欣龙控股 、 水星家纺涨幅居前三， 涨幅分别为44.1%/21.9%/12.1%；特步国际、达芙妮国际、李宁跌幅居前三，跌幅分别为-5%、-4.5%、-4.1%。 图3：千百度、欣龙控股、水星家纺涨幅居前三 图4：特步国际、达芙妮国际、李宁跌幅居前三 1.2、重点推荐：开润股份&报喜鸟&滔搏&海澜之家&安踏体育&名创优品 1.2.1、开润股份：基本面拐点，看好2024年蓄力向上 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。全球PC出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长；服装代下单随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 国内出行景气预计延续。2024年春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%。2024年节假日安排更为合理，多个小长假和更少的调休有望刺激国内出游频率的提高，2024年旅游出行有望延续景气。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：2024年积极把握生态链变革机会。预计2024年推新节奏加快、营销自由度提升、利益分配由毛利分成向毛保模式切换，新品占比预计进一步提升并有望开出独立箱包旗舰店。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、报喜鸟：多品牌战略的成功典范，主品牌年轻化、哈吉斯品牌势能上升期 公司披露2023年业绩预告，归母净利润预告区间为6.88-7.34亿元，同比+50-60%，其中2023Q4归母净利润预告区间1.33-1.79亿元，同比+78.8-140.7%，利润端持续超预期，预计公司所有品牌均实现增长，其中报喜鸟品牌双位数增长、哈吉斯20-30%增长，同时终端控折扣及直营占比提升带动下毛利率有所提高。我们认为2024年业绩确定性部分来自于2023年哈吉斯品牌开店兑现度高且2024年预计仍保持10-15%净开店的积极拓店计划。 报喜鸟：积极实行年轻化革新，短期控货后加盟发货增速有望恢复 报喜鸟顺应消费者着装休闲化、时尚化、年轻化的需求积极革新，在商务、婚庆西服基础上不断推出轻正装及运动西服等新品类，启用全新品牌代言人、升级第十代终端形象、加强进驻购物中心和百货。预计2023年运动西服增长快于传统西服、VIP中30岁以下占比提升。渠道拓张：截止2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为219/566家，较2022年末分别-2/-17家，预计全年新开约10%，未来每年保持新开10%+门店。预计2023年短期控货下流水增长快于发货，库存消化后加盟商信心有望增强，加盟发货增速有望恢复。 成功打造旗下第二品牌哈吉斯，品牌势能提升下扩店&单店成长： （1）扩店：2022年门店为417家，2023年新开店数（不含闭店）约为15%，净开店预计为10%，未来将加大三四线城市加盟力度提升规模，经测算中长期门店空间为829家。（2）同店：品牌势能向上提高客流及进店率、多品类多系列（箱包配饰）提升转化率及连带率，单店年店效仍有提升空间。截止2023年前三季度，哈吉斯单店月均较2022、2021年均实现增长，主要系不断提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，并通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式积极提升店效，截止2023年前三季度，新会员数量增长良好，较2022、2021年均实现增长。 职业装宝鸟稳健，新品牌培育中：国内职业装集中采购模式的发展、招标日益规范化趋势，对标圣凯诺2022年22.5亿元规模，宝鸟仅9.0亿元，成长空间广阔。 此外，公司储备新品牌中，具有大众衬衫品牌恺米切、户外休闲品牌乐飞叶、英伦高尔夫品牌亨利格兰等潜力品牌。 1.2.3、海澜之家：主品牌线下稳健、电商高增、海外亮眼，运动FCC加速开店 主品牌线下稳健、电商快速增长。疫情期间行业洗牌，国际品牌由于经营效益受损而缩减中国市场投入、中小男装品牌及白牌渠道收缩，释放购物中心资源，而海澜之家渠道逆势扩张，市占率稳定保持4.6%，龙头地位稳固。依靠线上线下同款及专供款（轻运动、轻户外、新国风、新街潮）的产品力及性价比，线上持续高增，2023Q3电商增长65%，根据久谦数据，2024年1月海澜之家天猫、京东、抖音三渠道增长55%。 图8：天猫、京东、抖音三渠道合并看，海澜之家电商渠道高速增长 海外以直营拓展，单店盈利好于国内。截至2023年底，主品牌海外直营门店预计达60家店左右，以马来西亚为主（30家店左右），预计马拉西亚平均坪效3-4万元，海外门店均实现盈利，由于租金及人力成本低于国内，预计单店盈利好于国内。 预计2024年新开20-30家，主要分布在菲律宾。 运动板块HEAD稳健发展、斯博兹FCC加速开店。斯博兹Adidas FCC项目Adidas和Adidas Neo混合开店，预计2024年1月新开10家FCC项目店，全年预计新开200家以上。产品风格凸显基础款与性价比，T恤价格带100元左右，卫衣和裤子价格带200元左右，鞋300元-700元，羽绒服价格带300元+、600元+、900元+。 团购拓新客户贡献增长。2023年量增主要来自拓客户，从金融客户向高校、民营企业拓展，包括特斯拉、茅台、三一重工、海螺水泥、清华大学、北京理工等，预计2024年继续新拓客户，包括北京移动、杭州地铁等。 1.2.4、滔搏：FY2024Q3经营指标全面向好，看好国际品牌复苏及盈利能力提升 FY2024Q3经营指标全面向好。FY2024Q3流水实现低双增长，其中零售流水由同店驱动录得高双增长，主力和非主力品牌、线上及线下同比均有双位数增长。 FY2024Q3新品销售占比持续提升驱动折扣同比持续改善，库存金额同比双位数下降，库销比略低于4，库存金额及库销比环比FY2024H1基本持平。FY2024Q3直营门店面积同比环比改善：2023H2毛开店加速，因此截至11月底环比8月底增长0.5%（FY2024Q2环比基本持平），同比下降1.7%（FY2024Q1同比下降3.5%）。 头部及后进品牌之间增速差异逐渐缩窄。FY2024Q3滔搏流水低双增长（FY2024H1为7.3%），以低双增长为切线，增速为低双以上的品牌加权平均增速为高双（FY2024H1为中双），切线以下的品牌加权平均增速为低单（FY2024H1为中单下降），剔除负面因素后为低双增长（FY2024H1为略微增长）。 预计业绩端由国际品牌复苏、新品牌合作、经营效率进一步提升带动。中长期看好公司大店资源、私域运营的核心竞争力，深化现有品牌合作的同时加大HokaOneone、凯乐石等新品牌及新领域的合作，强劲的现金创收能力预计高派息持续。 收入端受益于国际品牌复苏：（1）Nike：剔除汇率下大中华区连续四个季度正增长，新品售罄率表现较好，预计势头延续。（2）阿迪达斯：中国库存结构和总量状况持续向好、全期货模式增加30%快反订单、产品创新能力提升、营销资源改善后品牌市场声量开始逐步放大、2023年渠道调整接近尾声，预计阿迪达斯在FY2025的销售改善。 大店资源之下货品及营销丰富