24Q1经营表现符合公司预期，维持全年业绩指引

公司研究/公司快报 2024年4月23日 24Q1经营表现符合公司预期，维持全年业绩指引 买入-A(维持) 李宁（02331.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月22日 收盘价（港元）：17.500 年内最高/最低（港元）：59.050/14.940流通A股/总股本（亿）：25.84/25.84流通A股市值（亿港元）：452.28 总市值（亿港元）：452.28 来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2024年第一季度运营情况。24Q1，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，全平台同店销售同比下降中单位数，截至24Q1末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6214家，较年初净减少26家。 事件点评 24Q1公司零售流水平稳增长，零售折扣同比改善。零售流水方面，24Q1李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中，线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长20%-30%低段。公司1季度流水表现符合预期。零售折扣方面，线下渠道与电商渠道零售折扣同比均改善低单位数，其中线下直营渠道零售折扣同比改善中单位数。库存周转方面，截至2024Q1末，公司线下直营与批发渠道库存周转均处于4-4.5个月区间，6个月以内新品占比接近90%，渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好。李宁YOUNG方面，24Q1零售流水同比增长单位数，截至24Q1末，李宁YOUNG门店共1405家，较年初净减少23家。 24Q1电商渠道流水增速快于线下，客流减少导致线下同店销售下降。分渠道看， （一）线下渠道方面，线下渠道整体同店销售下降中单位数，主因客流下降双位数，预计客单价提升上升中单位数。直营门店流水同比增长中单位数，批发渠道流水同比下降中单位数，直营门店表现好于批发门店，主要受益于直营奥莱门店表现优异。拆分同店销售与门店数量看，直营门店同店销售同比下降低单位数，批发门店同店销售同比下降10%-20%中段。截至2024Q1末，公司拥有门店6214家，较年初净减少26家；其中直营门店1499家，较年初净增加1家，批发门店4715家，较年初净减少27家。（二）电商渠道方面，电商平台同店销售同比增长20%-30%低段，预计得物平台增速超过100%，抖音平台增速超过20%，京东平台增长双位数，天猫平台增长高单位数。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1季度公司零售流水平稳增长，全渠道零售折扣有所改善，批发与直营门店库存目前均处于健康水平，整体经营情况符合预期，公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。期待公司凭借5月开展奥运营销活动，进一步提升品牌影响力与重塑品牌消费者心智。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入为292.47/322.01/350.14亿元，同比增长6.0%/10.1%/8.7%，归母净利润为34.16/38.67/42.00亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6%，4月22日收盘价对应公司2024-2026年PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 线下客流恢复不及预期；广告宣传推广费用加大；电商渠道利润率提升不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,803 27,598 29,247 32,201 35,014 YoY(%) 14.3 7.0 6.0 10.1 8.7 净利润(百万元) 4,064 3,187 3,416 3,867 4,200 YoY(%) 1.3 -21.6 7.2 13.2 8.6 毛利率(%) 48.4 48.4 48.9 49.2 49.4 EPS(摊薄/元) 1.55 1.21 1.30 1.47 1.60 ROE(%) 16.7 13.1 12.8 13.2 13.0 P/E(倍) 10.3 13.1 12.2 10.8 9.9 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 净利率(%) 15.7 11.5 11.7 12.0 12.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12395 13653 18032 18445 23577 营业收入 25803 27598 29247 32201 35014 现金 8026 8938 13967 12839 18720 营业成本 13319 14246 14945 16358 17717 应收票据及应收账款 1020 1206 973 1489 1212 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 7314 9080 9534 10433 11309 存货 2428 2493 2243 3079 2747 管理费用 1113 1256 1331 1465 1593 其他流动资产 921 1017 848 1039 898 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 21252 20555 19509 21182 20828 财务费用 -327 -319 -398 -462 -538 长期投资 1369 1607 2153 2700 3270 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 5257 6308 5848 5634 5323 公允价值变动收益 24 20 20 20 20 无形资产 376 376 328 283 232 投资净收益 0 0 132 103 78 其他非流动资产 14249 12265 11180 12565 12003 营业利润 4610 3733 3986 4529 5030 资产总计 33647 34208 37541 39627 44405 营业外收入 805 524 576 635 578 流动负债 7241 7268 8879 8098 9816 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 5415 4256 4562 5164 5609 应付票据及应付账款 5233 5046 6922 5787 7765 所得税 1351 1069 1146 1297 1409 其他流动负债 2008 2223 1957 2311 2051 税后利润 4064 3187 3416 3867 4200 非流动负债 2074 2533 2024 2210 2256 少数股东损益 -0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 4064 3187 3416 3867 4200 其他非流动负债 2074 2533 2024 2210 2256 EBITDA 6567 3988 5042 5642 6087 负债合计 9315 9801 10904 10308 12072 少数股东权益 2 0 0 0 0 主要财务比率 股本 240 240 240 240 240 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 24270 25205 25205 25205 25205 成长能力 留存收益 0 0 1708 3641 5741 营业收入(%) 14.3 7.0 6.0 10.1 8.7 归属母公司股东权益 24329 24407 26637 29319 32333 营业利润(%) -6.5 -19.0 6.8 13.6 11.1 负债和股东权益3364734208375413962744405 归属于母公司净利润(%) 1.3 -21.6 7.2 13.2 8.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.4 48.4 48.9 49.2 49.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.7 11.5 11.7 12.0 12.0 经营活动现金流 3914 4688 5911 1865 6980 ROE(%) 16.7 13.1 12.8 13.2 13.0 净利润 4064 3187 3416 3867 4200 ROIC(%) 15.0 11.4 11.3 11.5 11.3 折旧摊销 1140 0 824 880 952 偿债能力 财务费用 -327 -319 -398 -462 -538 资产负债率(%) 27.7 28.7 29.0 26.0 27.2 投资损失 0 0 -132 -103 -78 流动比率 1.7 1.9 2.0 2.3 2.4 营运资金变动 791 0 2261 -2322 2468 速动比率 1.3 1.4 1.7 1.8 2.0 其他经营现金流 -1754 1820 -61 5 -23 营运能力 投资活动现金流 -9481 -2449 307 -2422 -483 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -1887 -4217 -1188 -572 -615 应收账款周转率 26.8 24.8 26.8 26.2 25.9 应付账款周转率 2.5 2.8 2.5 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.21 1.30 1.47 1.60 P/E 10.3 13.1 12.2 10.8 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.49 1.49 2.25 0.71 2.66 P/B 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 9.27 9.30 10.15 11.17 12.32 EV/EBITDA 5.4 8.7 5.8 5.4 4.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信