2024年一季报点评：水泥景气筑底，公司综合竞争力持续彰显

水泥企业一季报分析及展望

一季报概览

• 营收与净利润：2024年一季度，公司实现营业总收入213.28亿元，归母净利润15.02亿元，分别同比下滑32.1%和41.1%。
• 成本控制：费用控制成效显著，期间费用总额同比下降10.3%。

行业动态与影响因素

• 需求与价格：年初以来，水泥需求超预期下行，一季度全国水泥产量同比下降11.8%，市场竞争加剧导致水泥价格弱于季节性规律，预计量价齐跌。
• 成本与盈利能力：一季度毛利率为17.7%，同比提升1.2个百分点，主要得益于低毛利的贸易业务占比下降。水泥吨毛利环比保持基本稳定。销售净利率为7.0%，优于行业整体水平，但同比下降1.5个百分点，环比提升3.0个百分点，表明费用控制对提高吨净利有积极影响。

资本开支与负债情况

• 资本开支：行业下行期，公司资本开支有所放缓，一季度购买固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出同比减少9.2%。
• 负债状况：一季度资产负债率为18.8%，带息债务为236.48亿元，与上一年度相比，负债率基本保持稳定，但带息债务略有增长。

景气展望与策略

• 行业趋势：预计水泥行业景气度将继续筑底，需求不足背景下，行业库存控制将依赖错峰生产，但跨区域流动和企业市场策略可能影响行业竞争格局。
• 新增长点：公司计划新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，以支撑骨料和商混产能的稳步扩张，并推进国际化布局，这些举措有望成为公司的新增长点。

投资建议

• 估值与评级：鉴于水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，公司在行业下行期展现出的成本领先优势以及产业链延伸、国际化布局的潜力，公司估值有望迎来修复。维持2024-2026年归母净利润预测分别为90、112、129亿元，对应市盈率13.7、11.0、9.5倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 需求风险：水泥需求恢复不及预期。
• 扩张风险：产业链上下游扩张进度低于预期。
• 信用风险：房地产信用风险失控可能影响市场需求。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。