2024年一季报点评：Q1营收增速有望筑底，资产质量边际趋优

公司研究 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ2024年04月30日 招商银行（600036）2024年一季报点评 Q1营收增速有望筑底，资产质量边际趋优 推荐维持） 目标价：38.44元 当前价：34.88元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,521,984.56 已上市流通股(万股)2,062,894.44 总市值(亿元)8,796.68 流通市值(亿元)7,195.38 资产负债率(%)90.23 每股净资产(元)38.40 12个月内最高/最低价35.60/27.03 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 10% 0% -11% 23/05 -21% 23/07 23/0923/1224/0224/04 招商银行 沪深300 相关研究报告 《招商银行（600036）2023年报点评：巩固堡垒式资产负债表，打造“马利克曲线”》 2024-03-26 《招商银行（600036）2023年业绩快报点评：Q4息差仍有承压，业绩增长保持平稳》 2024-01-20 《招商银行（600036）2023年三季报点评：主动调整资负结构，不良生成边际下行》 2023-10-30 事项： 4月29日，招商银行披露2024年一季报，2024一季度公司实现营业收入864.17亿元，同比-4.65%；归母净利润380.77亿元，同比-1.96%。全年净息差2.02%不良率0.92%，拨备覆盖率436.82%。 评论： Q1息差仍有承压拖累净利息收入同比-6.2%，叠加净手续费收入增长乏力，营收Q1同比-4.7%，预计是年内低点，归母净利润同比-2.0%。从细分营收结构看，Q1净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比-6.2%/-19.4%/+40.1%，其中：1）净利息收入：Q1单季净利息收入520.0亿元，环比 -0.73%，仍是息差收窄拖累。招行Q1单季日均净息差2.02%，环比23Q4进 一步下降2bps，同比下降27bps，同比降幅较2023Q433bps的降幅收窄。其中，资产端生息资产收益率单季环比下降3bps至3.65%，贷款收益率在存量 贷款重定价因素下边际仅环比下行1bp，降幅明显收窄。另外负债端付息率环比持平，存款付息成本Q1环比边际下行1bp至1.63%。2）非息收入：招行Q1实现净手续费收入202.04亿元，同比-19.44%，主要还是财富管理手续费收入拖累，同比-32.6%，代理基金/理财/信托/保险业务收入分别同比-32.7%/+25.8%/-32.5%/-50.3%，基金和保险产品降费叠加客户投资意愿偏弱持 续影响招行财富管理中收。其他非息收入24Q1实现142.1亿，同比增40.1%3）净利润：在息差仍有收窄、中收增长承压的共同拖累下，PPOP累计同比增速在-6.1%。费用管控良好，业务管理费同比-2%，管理成本和所得税一定程度支撑归母净利润增速向下幅度小于营收，同比-2%。 Q1存贷开门红，零售占比投放2成，按揭和信用卡相对增长乏力，消费贷和经营贷则增长亮眼。招行Q1生息资产环比+4.5%，单季新增信贷总额3070亿元，信贷环比+4.7%，整体看投放结构对公:零售8:2，从母行信贷投放结构看， 对公领域新增投向主要集中在制造业（+463亿）、建筑业（+255亿）、房地产 （+202亿）、信息计算机（+162亿），对房地产领域贷款投放增多预计是在年初以来房地产融资协调机制的推进下，招行对房地产领域的金融支持有所增强。零售端母行口径下个人住房按揭贷款1季度总体增长仍有乏力，环比-148.6亿，此外信用卡继续保持压降，环比-191.5亿。经营贷和消费贷总体保持良好增长势头，单季新增427亿/529亿。负债端存款开门红亦增长良好，单季新 增存款2846.6亿，其中除企业活期存款环比压降1346亿外，其余存款均环比正增，特别是企业定期/储蓄定期存款同比增23.8%/39.3%。 资产质量边际向优，不良净生成同环比均有下降，房地产行业不良率比环比下降。1Q24招行不良率/拨覆率0.92%/436.8%，环比-3bp/-0.9pct，整体边际向优关注类贷款占比环比+4bp至1.14%，但整体看仍低于2022年。我们测算集团 口径下的单季不良净生成0.63%，环比下降5bp，同比下降3bp。招行公司口径的不良净生成率全年在1.03%，同比下降6bps，其中公司类贷款不良净生成单季在0.44%，边际继续走低，零售类贷款不良净生成率Q1单季在1.57%，环比仍有走高，信用卡不良净生成环比走高36bps至4.27%。特别地，房地产行业不良率环比下降至4.82%，其中分子端房地产行业的不良余额整体较年初相对平稳，在150亿。 投资建议：在1季度面临存量贷款重定价、叠加5年期LPR进一步下调情况下，招行整体业绩增速相对平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平，且继续趋优。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但重点风险领域不良指标已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露一季报和当前宏观环境，考虑当前新发贷款利率尚未企 稳，我们调整2024E/2025E/2026E净利润增速为1.1%/3.6%/5.3%（2024E/2025E前值3.2%/6.0%），当前股价对应24EPB0.86X，结合公司基本面和历史估值中枢，考虑当前银行业整体估值情况，给予2024年目标PB0.95X，对应目标价38.44元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 339,123 330,631 345,123 370,898 同比增速(%) 0.00% -2.50% 4.40% 7.50% 归母净利润(百万) 146,602 148,194 153,538 161,639 同比增速(%) 6.20% 1.10% 3.60% 5.30% 每股盈利(元) 5.75 5.81 6.02 6.35 市盈率(倍) 6.07 6.00 5.79 5.49 市净率(倍) 0.95 0.86 0.78 0.71 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 6,508,865 6,997,030 7,521,807 8,085,943 净利息收入 214,669 216,106 232,771 250,376 债券投资 3,193,920 3,513,312 3,864,643 4,251,107 手续费净收入 84,108 68,127 61,314 64,380 同业资产 560,709 588,744 618,181 649,090 营业收入 339,123 330,631 345,123 370,898 生息资产 10,931,365 11,868,919 12,839,899 13,892,406 业务及管理费- 111,786 -109,108 -113,891 -122,396 资产总额 11,028,483 12,049,242 13,092,504 14,224,031 拨备前利润 218,087 212,024 221,286 237,996 存款 8,155,438 8,848,650 9,600,785 10,416,852 拨备 -41,469 -33,765 -36,297 -42,921 同业负债 1,269,376 1,396,314 1,535,945 1,689,540 税前利润 176,618 178,259 184,989 195,075 发行债券 176,578 185,407 194,677 204,411 税后利润 148,006 149,738 155,391 163,863 计息负债 9,601,392 10,430,371 11,331,407 12,310,803 归属母公司净利润 146,602 148,194 153,538 161,639 负债总额 9,942,754 10,864,970 11,803,549 12,823,753 股本 25,220 25,220 25,220 25,220盈利能力 归母净资产 1,076,370 1,174,351 1,278,439 1,389,131 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 1,085,729 1,184,272 1,288,955 1,400,278 净息差 2.05% 1.90% 1.88% 1.87% 贷款收益率 4.27% 4.10% 4.10% 4.10% 每股指标生息资产收益率3.58% 3.42% 3.41% 3.41% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 1.64% 1.64% 1.64% 1.64% PE 6.07 6.00 5.79 5.49 计息负债成本率 1.75% 1.74% 1.74% 1.74% PB 0.95 0.86 0.78 0.71 ROAA 1.39% 1.28% 1.22% 1.18% EPS 5.75 5.81 6.02 6.35 ROAE 16.75% 15.25% 14.36% 13.74% BVPS 36.71 40.34 44.46 48.85 成本收入比 32.96% 33.00% 33.00% 33.00% 每股股利 1.97 2.06 2.13 2.24 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -1.60% 0.70% 7.70% 7.60% 不良率 0.95% 0.92% 0.92% 0.92% 营业收入 0.00% -2.50% 4.40% 7.50% 拨备覆盖率 435.80% 389.10% 335.90% 291.30% 拨备前利润 -2.10% -2.80% 4.40% 7.60% 拨贷比 4.14% 3.58% 3.09% 2.68% 归属母公司净利润 6.20% 1.10% 3.60% 5.30% 不良净生成率 0.85% 0.85% 0.85% 0.85% 净手续费收入 -10.80% -19.00% -10.00% 5.00% 贷款余额 7.56% 7.50% 7.50% 7.50% 资本状况生息资产8.80% 8.60% 8.20% 8.20% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 8.22% 8.50% 8.50% 8.50% 资本充足率 17.88% 17.84% 17.77% 17.67% 计息负债 8.70% 8.60% 8.60% 8.60% 核心资本充足率 13.73% 13.93% 14.18% 14.37% 杠杆率 10.16 10.17 10.16 10.16 RORWA 2.49% 2.27% 2.17% 2.10% 风险加权系数 57.11% 56.98% 57.16% 57.35% 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分