电子布景气持续上行，传统建材逐步筑底：建材行业2025年及2026年一季报综述

2026年05月21日 ——建材行业2025年报及2026年一季报综述 看好 相关研究 本期投资提示： 2025年玻纤板块实现营收和利润双增，玻纤板块利润高增，其余各板块承压。2026年一季度建材样本企业收入降幅收窄，利润恢复增长，主要受消费建材和玻纤拉动。2025年建材样本企业合计实现营业收入5842.6亿元，同比下降3.9%；归母净利润185.9亿元，同比下降22.5%。净营运周期16.6天，负债率46.4%，现金比率143.8%，行业整体ROE2.7%。各子板块在2025年营收和利润除玻纤均实现增长以及新材料的营收小幅增长外，其他板块均同比下滑，玻纤板块营收和利润同比实现增长，新材料营收小幅增长但利润同比下滑，早周期板块营收小幅下滑但利润下滑幅度较大。2026年一季度样本企业实现营收1215.1亿元，同比下降0.4%，降幅较2025年年度收窄较多；归母净利润41.3亿元，同比增长5.7%。2026年一季度归母净利润同比转正主要由于消费建材和玻纤行业利润同比大幅增长。消费建材和玻纤在2025年下半年价格均逐步修复，盈利逐步改善，26Q1在25Q1低基数背景下有所改善。 证券分析师 任杰A0230522070003renjie@swsresearch.com宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com郝子禹A0230524060003haozy2@swsresearch.com傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com 玻纤：2025年业绩高增，2026年将持续强劲。2025年玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6%；归母净利润60.4亿元，同比提升82.9%。玻纤板块8家上市公司中，中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、宏和科技、山东玻纤、九鼎新材实现营收增长；仅山东玻纤一家业绩亏损。玻纤板块毛利率开始企稳回升，主要原因是价格自周期底部开始逐步向上修复。2026年一季度，玻纤板块实现营业收入169.78亿元，同比增加20.52%；归母净利润23.06亿元，同比增加75.11%；净利率13.6%，同比增加7.3pct。玻纤板块营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期营收处于相对底部。 消费建材：提价持续，26Q1零售端修复趋势向好。2025年消费建材板块营收1487.0亿元，同比下降1.0%，相比2021年下降8.6%，营收累积下降幅度并不大，头部企业通过渠道结构调整等方式维持住了营收规模。2025年消费建材板块归母净利润64.4亿元，同比下降18.8%，相比2020年高点下降58.4%。消费建材需求整体仍然承压，2025年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端的三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科达制造、东鹏控股、悍高集团等韧性相对较强。2026年Q1消费建材板块营收同比增长，盈利提升。2026Q1消费建材板块实现营业收入331.55亿元，同比增长8.51%；归母净利润23.44亿元，同比增长30.40%。与2025年年度一样，同样是零售端占比相对较高的伟星新材、三棵树、兔宝宝表现相对较好。 研究支持傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com 联系人傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com ⚫水泥：2025年和2026Q1利润端持续探底，底部信号显现。2025年水泥板块营收2455.7亿元，同比下降9.8%，相比2021年下降46.3%；归母净利润57.7亿元，同比下降43.5%，相比2021年下降90.7%。2025年样本水泥板块实现毛利率22.5%，较2021年下降5.6pct，同比上升2.9pct；2025年水泥板块净利率2.4%，较2021年下降12.5pct，同比下降1.5pct。2026Q1水泥板块实现营业收入455.0亿元，同比下降9.6%；2026Q1水泥板块实现归母净利润-2.8亿元，同比下降109.4%。2026Q1水泥板块净利率-0.63%，同比下降0.4pct。水泥板块收入端连续五年下行，主要受房地产低迷等需求侧压力影响，叠加行业需求偏弱背景下价格竞争加剧，导致量价齐跌。利润端降幅大于收入端降幅，矛盾在于由于需求弱而导致的成本压力难以通过提价向下游传导。 玻璃：行业持续磨底，关注冷修进展对供需的影响。2025年玻璃板块营收505.6亿元，同比下降10.1%；2025年归母净利润1.6亿元，同比下降88.0%。2012-2018年玻璃板块处于低利润周期，年均归母净利低于20亿元；2019-2021年受益于供给侧改革与竣工拉动，净利润一度冲高至80亿元以上；但2022年后受能源成本攀升、需求偏弱加剧及需求收缩影响，利润承压下行。2026Q1玻璃板块同比延续业绩下滑态势，2026Q1玻璃板块实现营收114.40亿元，同比下降3.9%。2026Q1玻璃板块盈利端压力仍然显著，2026Q1归母净利润-3.2亿元，同比下降145.1%。2026Q1玻璃板块净利率-2.80%，同比提升3.5pct。 投资分析意见：1）玻纤：周期拐点已现，供需紧格局，成长性逐步显现，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、建滔积层板&建滔集团、山东玻纤、长海股份等；2）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、兔宝宝、伟星新材、科达制造、悍高集团、中国联塑等；3）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，建议关注信义玻璃、旗滨集团、南玻A等；5）其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。 风险提示：地产基本面修复不及预期；存量房需求释放不及预期；成本上涨超过预期；供给边际恶化。 投资案件 结论和投资分析意见 投资分析意见：1）玻纤：周期拐点已现，供需紧格局，成长性逐步显现，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、建滔积层板&建滔集团、山东玻纤、长海股份等；2）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、兔宝宝、伟星新材、科达制造、悍高集团、中国联塑等；3）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，建议关注信义玻璃、旗滨集团、南玻A等；5）其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。 原因与逻辑 玻纤：2025年业绩高增，2026年将持续强劲。2025年玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6%；归母净利润60.4亿元，同比提升82.9%。玻纤板块8家上市公司中，中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、宏和科技、山东玻纤、九鼎新材实现营收增长；仅山东玻纤一家业绩亏损。玻纤板块毛利率开始企稳回升，主要原因是价格自周期底部开始逐步向上修复。2026年一季度，玻纤板块实现营业收入169.78亿元，同比增加20.52%；归母净利润23.06亿元，同比增加75.11%；净利率13.6%，同比增加7.3pct。玻纤板块营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期营收处于相对底部。 消费建材：提价持续，26Q1零售端修复趋势向好。2025年消费建材板块营收1487.0亿元，同比下降1.0%，相比2021年下降8.6%，营收累积下降幅度并不大，头部企业通过渠道结构调整等方式维持住了营收规模。2025年消费建材板块归母净利润64.4亿元，同比下降18.8%，相比2020年高点下降58.4%。消费建材需求整体仍然承压，2025年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端的三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科达制造、东鹏控股、悍高集团等韧性相对较强。2026年Q1消费建材板块营收同比增长，盈利提升。2026Q1消费建材板块实现营业收入331.55亿元，同比增长8.51%；归母净利润23.44亿元，同比增长30.40%。与2025年年度一样，同样是零售端占比相对较高的伟星新材、三棵树、兔宝宝表现相对较好。 水泥：2025年和2026Q1利润端持续探底，底部信号显现。2025年水泥板块营收2455.7亿元，同比下降9.8%，相比2021年下降46.3%；归母净利润57.7亿元，同比下降43.5%，相比2021年下降90.7%。2025年样本水泥板块实现毛利率22.5%，较2021年下降5.6pct，同比上升2.9pct；2025年水泥板块净利率2.4%，较2021年下降12.5pct，同比下降1.5pct。2026Q1水泥板块实现营业收入455.0亿元，同比下降9.6%；2026Q1水泥板块实现归母净利润-2.8亿元，同比下降109.4%。2026Q1水泥板块净利率-0.63%，同比下降0.4pct。水泥板块收入端连续五年下行，主要受房地产低迷等需求侧压力影响，叠加行业需求偏弱背景下价格竞争加剧，导致量价齐跌。利润端降幅大于收入端降幅，矛盾在于由于需求弱而导致的成本压力难以通过提价向下游传导。 有别于大众的认识 市场认为行业需求总体承压，而我们更关注行业周期底部供给端的变化，周期建材的玻纤已迎来供需紧格局，受益于AI服务器、5G、云计算等领域的快速发展，电子产品对传输速率和传输损耗的要求进一步提升。作为覆铜板基材的玻纤布，降低介电系数和膨胀系数对电子产品整体提高效率有重要作用；水泥、玻璃均已逐步出现产线收缩或点火延迟的趋势；消费建材则正经历行业加速出清，头部企业渠道转型的重要变革，我们认为供给端的变化将逐步带动建材行业业绩改善的趋势。 目录 1．26Q1行业总营收降幅收窄，利润大幅改善.................7 1.1 2025年营收与利润普遍下滑.......................................................71.2 2026年一季度分化复苏，消费建材与玻纤表现相对较好..........10 2.分板块：玻纤板块有望持续高增消费建材回暖...........12 2.1水泥：2025年利润端持续探底.................................................122.2玻纤：2025年业绩高增，2026年将持续强劲...........................152.3消费建材：提价持续，一季度零售端修复趋势向好...................192.4玻璃：整体继续承压.................................................................232.5早周期：水泥产业链持续承压，PCCP陆续修复.......................262.6新材料：业绩承压，看好各类新产品及新应用...........................29 3.重点公司业绩与估值表.................................................32 4．风险提示...................................................................34 图表目录 图1：样本企业连续四年营收下降，累积降幅28.3%............................................7图2：样本企业连续四年利润下降，累积降幅81.4%............................................7图3：样本企业资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善...