商贸零售行业跟踪周报：制造业宏观数据或触底，关注大宗供应链龙头企业经营恢复布局机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 制造业宏观数据或触底，关注大宗供应链龙头企业经营恢复布局机会 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年11月13日至11月19日，下同） 2023年以来，由于制造业整体景气度一般、工业增长价值增速下滑，厦门象屿等国内大宗供应链龙头企业股价有所回调。近年国内大宗供应链头部企业市占率不断提升，未来随市占率提升有较好的发展前景，建议关注行业需求反转后的布局机会。 2023Q1-3我国工业增加值名义增速放缓至0.9%，近10年来曾有2年全年同比增速<4%，并均在次年增速回升：统计局公布的规模以上工业增加值同比增速是实际增速，我们用工业增加值yoy+PPIyoy来表征 其名义增速。2023Q1-3，我国规模以上企业工业增加值名义累计同比增速约为0.9%，为近10年来的较低水平。近10年来工业增加值名义增速只在2015、2020年低于4%，并在1年后恢复到4%以上。 行业走势 2023年11月20日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 2022年、2023Q1-3我国规模以上工业企业利润总额累计同比增速均为 商贸零售沪深300 负，近10年来曾出现2次全年负增长，并均在次年恢复。2022/2023Q1- 3我国规模以上工业企业利润总额同比-4.0%/-9.0%。近10年来曾在 2015、2019年出现负增长，并均与次年恢复。2023年8、9月，我国规模以上工业企业利润总额同比+17.2%、11.9%，已逐渐开始恢复。 随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，我国大宗供应链企业利润有望复苏：2023年10月统计局大型企业PMI为50.7继续高于临界点；PPI环比持平，连续三个月环比不下降；南华商品指数6月1日触底以来上涨 至10月30日上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，大宗供应链行业经营有望重回正轨。 未来头部大宗供应链企业整合&头部企业市占率提升空间大，建议关注行业龙头企业长期发展。我国大宗供应链CR4市占率从2015年的1%提升至2022年的5%，未来相比日本商社、嘉能可等全球龙头企业，国 内龙头的经营规模仍有较大的发展空间。 投资建议：推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022-11-212023-03-222023-07-212023-11-19 相关研究 《10月社零总额同比+7.6%高于预期，线下社零同比增速好转》 2023-11-16 《2023年双11数据出炉：竞争激烈，关注品牌Alpha》 2023-11-12 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告5 3.细分行业公司估值表5 4.本周行情回顾7 5.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：我国规模以上工业企业yoy+PPIyoy4 图2：我国工业企业利润累计同比增速4 图3：本周各指数涨跌幅7 图4：年初至今各指数涨跌幅7 表1：行业公司估值表（更新至11月17日）5 3/8 1.本周行业观点 2023年以来，由于制造业整体景气度一般、工业增长价值增速下滑，厦门象屿等国内大宗供应链龙头企业股价有所回调。近年国内大宗供应链头部企业市占率不断提升，未来随市占率提升有较好的发展前景，建议关注行业需求反转后的布局机会。 2023Q1-3我国工业增加值名义增速放缓至0.9%，近10年来曾有2年全年同比增速<4%，均在次年增速回升：统计局公布的规模以上工业增加值同比增速是实际增速，我们用工业增加值yoy+PPIyoy来表征其名义增速。2023Q1-3，我国规模以上企业工业增加值名义累计同比增速约为0.9%，为近10年来的较低水平。近10年来工业增加值名义增速只在2015、2020年低于4%，并在1年后恢复到4%以上。 规模以上企业工业增加值名义增速（右） 17.7% 12.9% 9.7% 7.8% 6.4% 7.7% 4.6% 5.4% 0.9% 1.0% 0.9% 图1：我国规模以上工业企业yoy+PPIyoy 规模以上企业工业增加值名义增速（右） 20% 15% 10% 5% 0% 20132014201520162017201820192020202120222023Q1-3 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所。注：以工业增加值累计同比+PPI累计同比增速来表征规上工业增加值名义增速。 2022年、2023Q1-3我国规模以上工业企业利润总额累计同比增速均为负，近10年来曾出现2次全年负增长，并均在次年恢复。2022/2023Q1-3我国规模以上工业企业利润总额同比-4.0%/-9.0%。近10年来曾在2015、2019年出现负增长，并均与次年恢复。 2023年8、9月，我国规模以上工业企业利润总额同比+17.2%、11.9%，已逐渐恢复。 图2：我国工业企业利润累计同比增速 中国:工业企业:利润总额:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 34.3% 21.0% 12.2% 8.5% 10.3% 3.3% 4.1% -2.3% -3.3% -4.0% -9.0% 201320152017201920212023Q1-3 4/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，我国大宗供应链企业利润有望复苏：2023年 10月统计局大型企业PMI为50.7继续高于临界点；PPI环比持平，连续三个月环比不下降；南华商品指数6月1日触底以来上涨至10月30日上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，大宗供应链行业经营有望重回正轨。 未来头部大宗供应链企业整合&头部企业市占率提升空间大，建议关注行业龙头企业长期发展。我国大宗供应链CR4市占率从2015年的1%提升至2022年的5%，未来相比日本商社、嘉能可等全球龙头企业，国内龙头的经营规模仍有较大的发展空间。 投资建议：推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸等。 2.本周发布报告 《10月社零总额同比+7.6%高于预期，线下社零同比增速好转》 11月15日，国家统计局公布2023年10月社零数据。2023年10月，我国社零总额为4.33万亿元，同比+7.6%，前值为+5.5%，10月社零同比增速好于wind一致预期的 +7.3%。除汽车外的消费品零售额为3.91万亿元，同比+7.2%。社零总额2021年10月至2023年10月CAGR（下称近2年CAGR）为3.5%，低于9月的4.0%。10月初“双节”催化下，社零延续恢复趋势。10月初开始的“双节”出行消费氛围火爆，“双节”国内旅游出游人数超2019年同期，这一定程度上带动了10月的社零消费，也反映居民消费意愿正在回暖。我们看好之后消费的继续恢复。 建议关注：�国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等；②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等；③“双11”有较高增速或销售额排名靠前的标的，推荐珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等。 风险提示：宏观经济波动，居民消费意愿恢复不及预期等 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至11月17日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 414 104.30 8.17 10.77 13.50 51 38 31 买入 300957.SZ 贝泰妮 313 73.83 10.51 13.46 16.96 30 23 18 买入 603983.SH 丸美股份 107 26.75 1.74 3.43 3.92 62 31 27 未评级 5/8 东吴证券研究所 600315.SH 上海家化 157 23.25 4.72 5.22 6.06 33 30 26 买入 600223.SH 福瑞达 103 10.13 0.45 4.11 5.33 227 25 19 买入 688363.SH 华熙生物 372 77.15 9.71 8.55 9.94 38 43 37 买入 300896.SZ 爱美客 706 326.38 12.64 19.02 26.22 56 37 27 买入 300856.SZ 科思股份 105 61.79 3.88 7.15 8.84 27 15 12 买入 2279.HK 雍禾医疗 15 3.03 -0.86 -1.62 0.69 - - 22 买入 300740.SZ 水羊股份 62 15.90 1.25 3.00 3.98 50 21 16 未评级 832982.BJ 锦波生物 191 280.95 1.09 2.13 3.68 175 90 52 买入 2367.HK 巨子生物 320 34.60 10.02 13.33 17.51 32 24 18 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 128 31.99 7.29 1.75 2.82 18 73 45 增持 002867.SZ 周大生 164 14.99 10.91 13.95 16.68 15 12 10 买入 1929.HK 周大福 1,077 11.58 53.84 77.00 89.00 20 14 12 买入 002345.SZ 潮宏基 57 6.43 1.99 4.00 4.99 29 14 11 买入 600612.SH 老凤祥 242 60.46 17.00 24.13 28.02 14 10 9 买入 600916.SH 中国黄金 175 10.39 7.65 10.02 12.14 23 17 14 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,923 93.58 50.30 68.39 101.63 38 28 19 买入 600009.SH 上海机场 920 36.99 -29.95 10.19 35.11 - 90 26 增持 002163.SZ 海南发展 78 9.23 -1.45 3.33 7.42 - 23 11 未评级 600258.SH 首旅酒店 180 16.14 -5.82 8.26 10.07 - 22 18 买入 600754.SH 锦江酒店 303 31.43 1.13 12.11 18.05 267 25 17 买入 1179.HK 华住集团-S 846 27.85 -18.21 35.59 40.16 - 24 21 买入 600859.SH �府井 201 17.68 1.95 8.34 12.07 103 24 17 增持 300144.SZ 宋城演艺 284 10.83 0.10 8.81 11.93 2,938 32 24 增持 消费品出海 600415.SH 小商品城 441 8.03 11.05 26.57 29.54 40 17 15 买入 300866.SZ 安克创新 366 90.04 11.43 16.13 16.59 32 23 22 买入 9896.HK 名创优品 605 51.50 18.32 24.01 27.32 3