商贸零售行业跟踪周报：2024Q1总结：“海底捞月”与“再创辉煌”，关注出口，教育，供应链，酒店，美护，黄金等板块

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 2024Q1总结：“海底捞月”与“再创辉煌”，关注出口，教育，供应链，酒店，美护，黄金等板块 增持（维持） 投资要点 2024Q1商社板块整体思路：2023年报和2024Q1，是放开后首个正常基数的一年，各板块整体来说分化较大，我们投资主线主要是两条思路： �【海底捞月】选择位置偏低，业绩有韧性或者有弹性的板块，这类板块需要深入研究其产业思路，找到市场争议点并辨明，我们称为“海底捞月”思路。如美护，大宗供应链，酒店等板块。②【再创辉煌】即2023年报和2024Q1业绩突出的部分板块，而我们认为其有行业持续景气的动力和环境，那么就有望持续兑现好的业绩，我们称为“再创辉煌”思路，主要包括出口，教育，黄金等板块。 消费品出口：板块景气度较高，关注行业优质标的：据海关总署，2023年，我国跨境电商出口额为1.83万亿元，同比+19.6%。基于我国消费品供应链的优势，我们认为未来消费品出海将会是消费行业的重要发展方向。推荐安克创新、小商品城、致欧科技等具备一定壁垒的行业优质 标的。 教育板块：2023年是教育行业复苏的重要的一年，“双减”近3年后，K9机构大幅出清，行业竞争格局大幅改善，高中培训则受政策影响本身较小，现得益于终端需求，头部公司也表现出了较好业绩。公考行业同样需求旺盛，现阶段行业头部机构以共同做大市场，提高参培率为主要目标，目前行业招录考试竞争激烈，报考者参培意愿提升，头部机构或持续享受行业增长红利。推荐学大教育，新东方，华图山鼎，粉笔等。 大宗供应链：行业经营或已触底，业绩环比持续改善，长期仍看好龙头公司市占率提升。由于大宗品下游有效需求不足，行业在2023年整体遭遇较大程度的下滑；而2024Q1行业公司景气度环比已有所好转，或 预示经营拐点来临。长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。推荐标的：厦门象屿、苏美达等。 酒店：RevPar同比增速分化，关注商旅需求修复。2024Q1锦江（大陆有限服务）/首旅（整体）/君亭（直营）RevPar分别较2019年同期 +1.0%/-4.4%/+21.0%，各集团RevPar同比增速分化。推荐国内中高端精选酒店龙头君亭酒店，加速扩张的高端连锁酒店集团亚朵，以及国内酒店龙头华住集团、锦江酒店和首旅酒店。 化妆品：2023年国货龙头在行业分化中崛起，头部化妆品品牌维持高增态势，大单品升级迭代贡献规模增长，关注龙头及边际改善逐渐兑现的公司。推荐巨子生物、珀莱雅、科思股份等。 医美：2023年业绩稳健兑现，新兴赛道如再生、胶原蛋白等持续火热、保持快速成长，主要上市公司产品管线储备充足，未来医美上游业绩兑现取决于管线产品获批和推广节奏。推荐爱美客、江苏吴中等。 黄金珠宝：2024年春节后，金价快速上涨，对于终端消费和加盟商拿货有一定的抑制作用，叠加2023年Q1高基数，2024年Q1各黄金珠宝公司在利润端增速方面表现相对平稳，其中黄金产品占比高的公司如菜百股份，老凤祥等一季报业绩增速更优。推荐老凤祥，潮宏基，菜百股份， 周大生，中国黄金，周大福等。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，消费品出海跨境经营风险等。 2024年05月13日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 2023-05-152023-09-122024-01-102024-05-09 相关研究 《商社板块分红派息梳理：关注大宗供应链、百货、景区、黄金等板块》 2024-04-29 《旅游行业�一前瞻：国内游稳中有增，出境游显著修复》 2024-04-21 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.一周行业观点4 1.1.消费品出口：板块景气度较高，关注行业优质标的4 1.2.教育板块观点5 1.3.大宗供应链：行业经营或已触底，业绩环比持续改善5 1.4.酒店&旅游免税板块6 1.5.医美&化妆品板块7 1.6.黄金珠宝行业年报一季报总结8 1.7.人服行业年报一季报总结9 1.8.线下零售行业：整体景气度一般，关注价值&边际变化9 2.本周发布报告11 3.细分行业公司估值表11 4.本周行情回顾14 5.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：消费品出口链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）5 图2：教培行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）5 图3：供应链公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）6 图4：免税酒旅公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）7 图5：医美化妆品公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）8 图6：黄金珠宝公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）9 图7：人服行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）9 图8：线下零售公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）9 图9：商社板块2024Q1公司业绩总结（市值、收入及利润单位：亿元人民币）10 图10：本周各指数涨跌幅14 图11：年初至今各指数涨跌幅14 表1：行业公司估值表（更新至5月10日）11 3/15 东吴证券研究所 1.一周行业观点 2024Q1商社板块整体思路：2023年报和2024Q1，是放开后首个正常基数的一年，各板块整体来说分化较大，我们投资主线主要是两条思路：�【海底捞月】选择位置偏低，业绩有韧性或者有弹性的板块，这类板块需要深入研究其产业思路，找到市场争议点并辨明，我们称为“海底捞月”思路。如美护，大宗供应链，酒店等板块。②【再创辉煌】即2023年报和2024Q1业绩突出的部分板块，而我们认为其有行业持续景气的动力和环境，那么就有望持续兑现好的业绩，我们称为“再创辉煌”思路，主要包括出口，教育，黄金等板块。 1.1.消费品出口：板块景气度较高，关注行业优质标的 消费品出口整体景气度较高，我们认为这是我国消费行业未来的重要发展方向：据海关总署，2023年，我国跨境电商出口额为1.83万亿元，同比+19.6%。基于我国消费品供应链的优势，我们认为未来消费品出海将会是消费行业的重要发展方向。2024Q1消费品出口链仍然维持较高的行业景气度，如2024年1-2月，义乌市出口总值达1027.7亿元，同比增长41%。 行业上市公司收入高增，利润端关注汇率&海运费波动影响。2024Q1，�安克创新：收入同比+30%，扣非归母净利润同比+29%，均超预期；储能、安防、耳机等品类或继续贡献增长势能；线下渠道收入整体提速。②致欧科技：公司收入同比+45%；扣非净利 润同比+14%，收入超预期但利润受欧线海运运价上涨等因素拖累；2024年公司将集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。③小商品城：2024Q1，公司收入同比+26%；归母净利润为7.13亿元，同比-42%；扣除投资收益和非经常损益后，来自主业的归母净利润同比增长114%。。 推荐安克创新、小商品城、致欧科技等具备一定壁垒的行业优质标的。安克创新：品牌认知&经营实力&渠道布局突出的跨境消费数码品牌，未来储能、安防、耳机等品类有望带动公司增长。小商品城：我国小商品出海的枢纽，近年来国企改革成效不断释放，未来随�新市场扩建，②原有市场涨租，③线上平台&跨境人民币支付等新业务发展，业绩有望高增。致欧科技：具备品牌&物流壁垒的家具品类跨境电商企业，公司将逐步推进品牌归一化增厚品牌壁垒，未来有望随美国等新地区的进一步开拓而打开成长 空间。名创优品：海外业务正在成为公司的第二曲线，2023Q4海外收入占比达39%，同比增速达51%，未来有望借助国内供应链优势在海外保持较高增速。 4/15 图1：消费品出口链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 简称 代码 2023年报 2024Q1 2024E 投资评级 总市值 收入 yoy 归母净利润 yoy 收入 yoy 归母净利润 yoy 归母净利润 yoy P/E 小商品城 600415.SH 477 113 48% 26.8 142% 27 26% 7.1 -42% 31.7 18% 15 买入 安克创新 300866.SZ 376 175 23% 16.1 41% 44 30% 3.1 2% 17.6 9% 21 买入 致欧科技 301376.SZ 111 61 11% 4.1 65% 18 45% 1.0 15% 5.0 20% 22 买入 赛维时代 301381.SZ 104 66 34% 3.4 81% 18 45% 0.9 66% 4.5 33% 23 未评级 恒林股份 603661.SH 69 82 26% 2.6 -25% 24 39% 1.0 31% 5.6 111% 12 买入 名创优品 9896.HK 559 115 14% 17.7 177% - - - - 24.9 41% 22 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-05-10，yoy数据均为调整前；已评级标的的2024E预测为东吴预测，未评级标的采用wind一致预测；名创优品表中数据均为财年口径；港股按港币：人民币=0.91:1换算。 1.2.教育板块观点 2023年是教育行业复苏的重要的一年，政策方面“双减”之后教培行业政策趋于稳 定，各培训机构通过向非学科类培训转型，目前业务均已正常开展，非学科类培训行业同样需求旺盛，而“双减”近3年后，K9机构大幅出清，行业竞争格局大幅改善，高中培训则受政策影响本身较小，现得益于终端需求，头部公司也表现出了较好业绩，其中 学大教育2024年Q1实现归母净利润5018.5万元，超预期兑现。推荐学大教育，新东 方等。 公考行业同样需求旺盛，过去几年行业竞争加剧，协议班比例较高，叠加疫情的影响，使得各机构的业务均受到了一定程度的影响，经历过这个阶段之后，现在行业头部机构以共同做大市场，提高参培率为主要目标，目前行业招录考试竞争激烈，报考者参培意愿提升，头部机构还将持续享受行业增长红利。 A股方面华图山鼎成功拓展教育业务，一季报中现金流量表比利润表更能反映实际经营情况，2024Q1公司实际收款9.8亿元，经营性现金流净额3.37亿元。截止2024年 一季度末，公司合同负债5.4亿元。反映出公司教育板块业务实现了较好的开展。粉笔 则在2023年年报中表现出了较好的盈利能力的提升，经调整归母净利润4.45亿元，同比+134.1%。推荐华图山鼎，粉笔等。 图2：教培行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 简称 代码 2023年报 2024Q1 2024E 投资评级 总市值 收入 yoy 归母净利润 yoy 收入 yoy 归母净利润 yoy 归母净利润 yoy P/E 华图山鼎 300492.SZ 152 2 131% -0.9 -941% 7 4494% 0.7 扭亏 5.0 扭亏 31 买入 学大教育 000526.SZ 77 22 23% 1.5 1312% 7 36% 0.5 886% 2.8 79% 28 买入 科德教育 300192.SZ 35 8 -3% 1.4 87% 2 10% 0.4 1