商贸零售行业跟踪周报：重点推荐产业B2B板块，未来供应链升级重要方向，推荐厦门象屿等

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 重点推荐产业B2B板块，未来供应链升级重要方向，推荐厦门象屿等 增持（维持） #规模经济 本周行业观点（本周指2022年10月24日至10月30日，下同） 产业互联网将是未来我国产业升级、供应链升级的一个重要方向，B2B领域改造空间大。目前我国大宗品和工业品供应链领域，总体上仍然处于较为原始的状态，体现为分销环节冗长、行业中充斥着大量中小型贸 易商、头部企业2021年市占率常常不足2%等等。这样的现状对于提升供应链效率是非常不利的，也带来额外的风险。未来供应链环节数字化改造、行业整合的空间很大，而这也是我国产业升级过程中的一个重要方向。 产业互联网，规模、履约&运营能力，都是壁垒。产业互联网并不只是简单地做贸易，其经营过程中的壁垒是很高的。产业互联网是一个供应链规模化、贸易规模化、履约专业化的过程，经营团队、风控能力、物流体系、资金实力等方面的积累，都需要相当长的时间。 重点推荐厦门象屿，物+贸+金一体化，产业互联网重要标的。公司大宗品经营规模稳居国内CR4，主要经营金属矿产、能源化工、农产品等大宗品；物流方面则入选我国仓储百强企业（2021年第3），拥有大量仓库、综合物流、铁路运输资源。公司主要盈利来源，是一站式提供：� 物流、代理采销等增值服务，②大宗品规模采购带来的价差，③供应链金融。一站式的服务模式能大大降低下游企业的采销难度，公司市占率不断提升；而以规模、物流、增值服务、金融为主的盈利模式，也为公司带来了较为稳定的利润。 厦门象屿成长性良好，未来空间广阔有望戴维斯双击。2015至2021年，公司收入从599亿元增长至4625亿元，归母净利从2.9亿元增长至21.6亿元，CAGR为40.6%/39.7%，展现出良好的成长性；我们测算2021年公司市占率仅约为1.2%，仍有广阔空间。公司新能源、铝、农产品等重 点新品类在2022Q1-3实现较高增长，其中新能源业务收入/毛利同增151%/245%，未来新品类拓张+现有品类做深，都是增长点。公司2022E净利润对应10月28日P/E仅约为6x，未来有望戴维斯双击。 产业互联网推荐标的：厦门象屿，危化品物贸一体化龙头密尔克卫，渗透率不断提升的工业品电商龙头国联股份等。 风险提示：终端需求不景气；新业务不及预期；坏账等经营风险，大宗品价格波动等。 2022年10月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27 相关研究 《挑战中寻找机会，关注拐点前信号》 2022-10-26 《9月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复》 2022-10-24 表1：重点公司估值 （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600057 厦门象屿 224.73 9.97 0.93 1.20 1.56 10.77 8.31 6.39 买入 603613 国联股份 616.89 123.71 1.68 2.23 3.54 73.64 55.48 34.95 买入 603713 密尔克卫 200.71 122.04 2.66 3.81 5.14 45.80 32.03 23.74 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPSPE 投资评级 数据来源：东吴证券研究所（注：收盘价和总市值按照2022年10月28日，预测值均为东吴证券预测） 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾11 5.本周行业重点公告12 6.本周行业重点新闻13 7.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅11 图2：年初至今各指数涨跌幅11 表1：重点公司估值1 表2：行业公司估值表（更新至10月28日）6 3/15 东吴证券研究所 1.本周行业观点 产业互联网将是未来我国产业升级、供应链升级的一个重要方向，B2B领域改造空间大。目前我国大宗品和工业品供应链领域，总体上仍然处于较为原始的状态，体现为分销环节冗长、行业中充斥着大量中小型贸易商、头部企业2021年市占率常常不足2%等等。这样的现状对于提升供应链效率是非常不利的，也带来额外的风险。未来供应链环节数字化改造、行业整合的空间很大，而这也是我国产业升级过程中的一个重要方向。 产业互联网，规模、履约&运营能力，都是壁垒。产业互联网并不只是简单地做贸易，其经营过程中的壁垒是很高的。产业互联网是一个供应链规模化、贸易规模化、履 约专业化的过程，经营团队、风控能力、物流体系、资金实力等方面的积累，都需要相当长的时间。 重点推荐厦门象屿，物+贸+金一体化，产业互联网重要标的。公司大宗品经营规模稳居国内CR4，主要经营金属矿产、能源化工、农产品等大宗品；物流方面则入选我国仓储百强企业（2021年第3），拥有大量仓库、综合物流、铁路运输资源。公司主要盈利来源，是一站式提供：�物流、代理采销等增值服务，②大宗品规模采购带来的价差， ③供应链金融。一站式的服务模式能大大降低下游企业的采销难度，公司市占率不断提升；而以规模、物流、增值服务、金融为主的盈利模式，也为公司带来了较为稳定的利润。 厦门象屿成长性良好，未来空间广阔有望戴维斯双击。2015至2021年，公司收入从599亿元增长至4625亿元，归母净利从2.9亿元增长至21.6亿元，CAGR为40.6%/39.7%，展现出良好的成长性；我们测算2021年公司市占率仅约为1.2%，仍有广阔空间。公司新能源、铝、农产品等重点新品类在2022Q1-3实现较高增长，其中新能源业务收入/毛利同增151%/245%，未来新品类拓张+现有品类做深，都是增长点。公司2022E净利润对应10月28日P/E仅约为6x，未来有望戴维斯双击。 产业互联网推荐标的：厦门象屿，危化品物贸一体化龙头密尔克卫，渗透率不断提升的工业品电商龙头国联股份等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升 +国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格， 4/15 东吴证券研究所 整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值，重点关注。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生；建议关注：四方达，周大福。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响 人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场；建议关注：海南机场、海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此 前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 建议关注：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育，希望教育，宇华教育 等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购 5/15 东吴证券研究所 补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，永辉超市，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技，科沃斯。 表2：行业公司估值表（更新至10月28日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 472 166.46 5.76 7.49 9.23 82 63 51 买入 300957.SZ 贝泰妮 629 148.48 8.63 11.87 16.33 73 53 39 买入 603983.SH 丸美股份 115 28.56 2.48 2.95 3.43 46 39 33 增持 600315.SH 上海家化 187 27.54 6.49 5.71 8.73 29 33 21 买入 600223.SH 鲁商发展 67 6.57 3.62 4.23 5.79 18 16 12 未评级 688363.SH 华熙生物 544 113.15 7.82 9.81 12.32 70 55 44 买入 300896.SZ 爱美客 932 430.60 9.58 14.33 21.18 97 65 44 买入 300792.SZ 壹网壹创 66 27.45 3.27 3.79 4.76 20 17 14 买入 605136.SH 丽人丽妆 45 11.20 4.11 2.54 3.73 11 18 12 未评级 300856.SZ 科思股份 91 53.85 1.33 3.79 4.77 69 24 19 买入 000615.SZ 奥园美谷 41 5.21 -2.53 3.09 4.05 - 1