商贸零售行业跟踪周报：消费税改革或有推进，建议关注可能受益的免税和百货板块

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 消费税改革或有推进，建议关注可能受益的免税和百货板块 增持（维持） 投资要点（文中“本周”指2024-07-01至07-07） 现行消费税框架：第三大税种，主要在生产环节对特殊消费品征收的中央税。消费税纳税人是在境内生产、委托加工和进口应税消费品的单位和个人，纳税人在生产、批发或零售环节销售应税消费品时，按规定缴 纳消费税。消费税征税对象是特殊消费品，目前包括烟、酒、油、车等15个税目，目的在于调节高污染高能耗、不可再生资源、奢侈品等商品消费，并筹集财政收入。消费税实行从价计税（一般应税消费品）、从量计税（啤酒、黄酒、成品油）以及从价和从量复合计税（卷烟、白酒）的办法计算应纳税额。根据财政部数据，2023年国内消费税收入1.6万亿，占税收收入9%，是我国第三大税种，全部归属中央财政收入。 消费税改革方向：后移征税环节及下划地方。2019年9月26日，国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出消费税改革，结合《消费税法（征求意见稿）》等文件及重要会议表述，总结消费税改革方向主要有：1）征税环节后移：将部分在生 产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革；2）下划地方：存量部分核定基数上解中央，增量部分原则上将归属地方；3）调整税目及税率：预计主要针对奢侈品或高档服务等调整税目和税率，调节消费行为，增加税收收入。 免税和百货板块或受益于消费税改革。一方面，考虑到在相同税率下征税环节后移导致应税销售额增加，以及部分奢侈品或被纳入消费税征收范围，有税渠道的奢侈品存在税负增加和终端价格提升的可能性，因此免税渠道的同种商品性价比边际提升，故消费税改革可能利好免税商。 另一方面，若消费税征税环节后移至零售环节，且地方政府分享税收收入的增量部分，地方政府将加大力度促进本地消费，从而拓展地方收入来源，因此消费税改革可能利好百货公司。 投资建议：推荐受益于消费税改革的免税和百货板块标的，建议关注免税公司中国中免、�府井、格力地产等，以及百货公司�府井、百联股份、重庆百货等。 风险提示：改革进度不及预期，居民消费意愿走弱等。 2024年07月07日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 2023/7/72023/11/52024/3/52024/7/4 相关研究 《高端特色古法黄金品牌老铺黄金上市，全直营模式下盈利能力领先于行业》 2024-06-30 《24年618整体呈稳健增长，国货美妆品牌表现靓丽、领跑行业》 2024-06-24 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.一周行业观点4 2.本周行情回顾4 3.细分行业公司估值表5 4.本周发布报告7 5.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅5 图2：年初至今各指数涨跌幅5 表1：行业公司估值表（市值更新至7月5日）5 3/8 东吴证券研究所 1.一周行业观点 现行消费税框架：第三大税种，主要在生产环节对特殊消费品征收的中央税。消费税纳税人是在境内生产、委托加工和进口应税消费品的单位和个人，纳税人在生产、批发或零售环节销售应税消费品时，按规定缴纳消费税。消费税征税对象是特殊消费品，目前包括烟、酒、油、车等15个税目，目的在于调节高污染高能耗、不可再生资源、奢侈品等商品消费，并筹集财政收入。消费税实行从价计税（一般应税消费品）、从量计税 （啤酒、黄酒、成品油）以及从价和从量复合计税（卷烟、白酒）的办法计算应纳税额。根据财政部数据，2023年国内消费税收入1.6万亿，占税收收入9%，是我国第三大税种，全部归属中央财政收入。 消费税改革方向：后移征税环节及下划地方。2019年9月26日，国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出消费税改革，结合《消费税法（征求意见稿）》等文件及重要会议表述，总结消费税改革方向主要有：1）征税环节后移：将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革；2）下划地方：存量部分核定基数上解中央，增量部分原则上将归属地方；3）调整税目及税率：预计主要针对奢侈品或高档服务等调整税目和税率，调节消费行为，增加税收收入。 免税和百货板块或受益于消费税改革。一方面，考虑到在相同税率下征税环节后移导致应税销售额增加，以及部分奢侈品或被纳入消费税征收范围，有税渠道的奢侈品存在税负增加和终端价格提升的可能性，因此免税渠道的同种商品性价比边际提升，故消 费税改革可能利好免税商。另一方面，若消费税征税环节后移至零售环节，且地方政府分享税收收入的增量部分，地方政府将加大力度促进本地消费，从而拓展地方收入来源，因此消费税改革可能利好百货公司。 投资建议：推荐受益于消费税改革的免税和百货板块标的，建议关注免税公司中国中免、�府井、格力地产等，以及百货公司�府井、百联股份、重庆百货等。 2.本周行情回顾 本周（7月1日至7月5日），申万商业贸易指数涨跌幅+2.43%，申万社会服务-0.11%，申万美容护理-3.46%，上证综指-0.59%，深证成指-1.73%，创业板指-1.65%，沪深300指数-0.88%。 年初至今（1月2日至7月5日），申万商业贸易指数涨跌幅-22.76%，申万社会服务-24.13%，申万美容护理-17.24%，上证综指-0.84%，深证成指-8.71%，创业板指-12.47%，沪深300指数0.00%。 4/8 图1：本周各指数涨跌幅图2：年初至今各指数涨跌幅 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2.43% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0%-22.76% -0.84% -17.24% -8.71% -12.47% 0.00% -4.0% -0.11% -0.59% -0.88% -1.73%-1.65% ( ( 商社 贸申会申 ) ) 零万服万 售务 -3.46% 300 ( ) 美上深创沪容申证证业深护万指成板 理数指指 -30.0% -24.13% 300 ( ) ( ) ( ) 商社美上深创沪贸申会申容申证证业深零万服万护万指成板 售务理数指指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（市值更新至7月5日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 401 101.01 11.94 15.08 18.68 34 27 21 买入 300957.SZ 贝泰妮 192 45.24 7.57 10.59 13.20 25 18 15 买入 603983.SH 丸美股份 103 25.78 2.59 3.92 4.78 40 26 22 未评级 600315.SH 上海家化 119 17.57 5.00 5.68 6.73 24 21 18 买入 600223.SH 福瑞达 68 6.64 3.03 3.45 4.15 22 20 16 买入 688363.SH 华熙生物 285 59.18 5.93 7.28 8.48 48 39 34 买入 300896.SZ 爱美客 486 160.62 18.58 25.12 32.55 26 19 15 买入 300856.SZ 科思股份 109 32.12 7.34 9.27 11.76 15 12 9 买入 2279.HK 雍禾医疗 4 0.87 -5.46 -1.79 0.26 - - 16 未评级 300740.SZ 水羊股份 54 13.94 2.94 3.92 4.72 18 14 11 未评级 832982.BJ 锦波生物 145 163.80 3.00 5.98 8.33 48 24 17 买入 2367.HK 巨子生物 400 42.75 14.52 17.21 21.59 28 23 19 买入 培育钻石&珠宝 600612.SH 老凤祥 315 60.16 22.14 26.01 30.76 14 12 10 买入 002867.SZ 周大生 152 13.88 13.16 15.29 18.15 12 10 8 买入 1929.HK 周大福 743 8.17 53.84 64.99 89.89 14 11 8 买入 002345.SZ 潮宏基 42 4.75 3.33 3.83 4.54 13 11 9 买入 600916.SH 中国黄金 163 9.70 9.73 12.20 14.46 17 13 11 买入 605599.SH 菜百股份 99 12.75 7.07 8.16 9.30 14 12 11 买入 免税旅游出行 601888.SH中国中免1,36065.7367.1481.9695.57201714买入 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 600009.SH 上海机场 819 32.92 9.34 21.06 30.03 88 39 27 增持 600258.SH 首旅酒店 137 12.29 7.95 9.10 9.84 17 15 14 买入 600754.SH 锦江酒店 240 22.41 10.02 14.87 18.36 24 16 13 买入 1179.HK 华住集团-S 748 25.60 40.85 37.88 42.20 18 20 18 买入 600859.SH �府井 150 13.25 7.09 8.54 10.04 21 18 15 增持 0780.HK 同程旅行 326 15.42 21.99 28.00 33.00 15 12 10 增持 300144.SZ 宋城演艺 207 7.89 -1.10 11.93 14.66 - 17 14 增持 301073.SZ 君亭酒店 34 17.72 0.31 1.36 2.06 113 25 17 增持 603136.SH 天目湖 27 10.15 1.47 1.81 2.17 19 15 13 增持 002707.SZ 众信旅游 59 6.05 0.32 1.18 2.09 184 50 29 增持 603199.SH 九华旅游 35 31.57 1.75 2.02 2.28 20 17 15 未评级 600054.SH 黄山旅游 81 11.15 4.23 4.76 5.30 19 17 15 未评级 000888.SZ 峨眉山A 58 11.05 2.28 2.84 3.27 26 20 18 未评级 603099.SH 长白山 60 22.32 1.38 1.92 2.32 43 31 26 未评级 出口