商贸零售行业跟踪周报：大宗供应链公司Q1业绩环比恢复，关注厦门象屿、苏美达等底部区域布局机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 大宗供应链公司Q1业绩环比恢复，关注厦门象屿、苏美达等底部区域布局机会 增持（维持） 投资要点（文中“本周”指2024-05-20至05-26） 2024Q1大宗供应链行业部分主要公司业绩有显著环比改善，行业或已完成触底，进入恢复期。如，厦门象屿收入/归母净利润环比+16%/+4%，公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长；苏美达收入/归母 净利润环比-12%/+98%；厦门国贸收入/归母净利环比+43%/+734%等。 大宗供应链行业景气度与下游需求挂钩，龙头企业业绩回复或意味着行业需求回暖，看好行业后续有望进一步改善。由于大宗品下游有效需求不足，大宗供应链行业2023年景气度一般，行业主要公司业绩整体均 出现较大程度的下滑。而2024Q1行业公司景气度环比已有所好转，或预示经营拐点来临；若未来我国工业企业经营迎来更强的恢复，大宗供应链公司的经营和业绩有望得到更强的复苏。 长期仍看好大宗供应链集中度提升趋势，看好龙头企业的市占率进一步增长：随我国工业企业不断提升经营效率，经营更规范的、效率更高的头部供应链企业市占率有望持续提升。据厦门象屿公司年报，以货量口 径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。龙头企业在2023年仍实现市占率提升，如厦门象屿大宗商品经营业务的经营货量（按吨计）同比+13.74%。 行业公司具备低估值+高分红优势，当前估值均处于历史较低位置：就厦门象屿、苏美达、建发股份、厦门国贸、浙商中拓等行业头部企业而言：�估值低，2024E动态P/E估值均不高于10倍；②估值处于历史较低位，这些公司静态P/E-TTM均位于过去10年的均值以下；③分红 率较高，按5月24日收盘价计算，这些公司2023年分红率均在3.9% 及以上，其中厦门国贸、建发股份的分红率在5%以上。 推荐标的：�厦门象屿：估值低（对应2024E动态P/E为8倍）、分红率股息率高（2023年分红率为43%）、短期业绩有望触底修复业绩环比持续改善、长期市占率成长逻辑明确。②苏美达：分红高，2020~23年分红率均超40%；具备治理优势，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。建议关注厦门国贸、建发股份等。 风险提示：大宗品下游需求不及预期，大宗品价格大幅波动等。 2024年05月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 2023-05-292023-09-262024-01-242024-05-23 相关研究 《2024年618前瞻：取消预售却更早开卖，“规则简化”≠“不卷”》 2024-05-20 《再论金价上涨对黄金珠宝业绩的影响》 2024-05-17 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.一周行业观点4 2.细分行业公司估值表5 3.本周行情回顾7 4.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：大宗品供应链行业头部企业市占率及厦门象屿市占率均逐年提升4 图2：大宗供应链行业公司分红率5 图3：本周各指数涨跌幅7 图4：年初至今各指数涨跌幅7 表1：行业公司估值表（市值更新至5月26日）5 3/8 东吴证券研究所 1.一周行业观点 2024Q1大宗供应链行业部分主要公司业绩有显著环比改善，行业或已完成触底，进入恢复期。如，厦门象屿收入/归母净利润环比+16%/+4%，公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长；苏美达收入/归母净利润环比-12%/+98%；厦门国贸收入/归母净利环比+43%/+734%等。 大宗供应链行业景气度与下游需求挂钩，龙头企业业绩回复或意味着行业需求回暖，看好行业后续有望进一步改善。由于大宗品下游有效需求不足，大宗供应链行业2023年景气度一般，行业主要公司业绩整体均出现较大程度的下滑。而2024Q1行业公司景气度环比已有所好转，或预示经营拐点来临；若未来我国工业企业经营迎来更强的恢复， 大宗供应链公司的经营和业绩有望得到更强的复苏。 长期仍看好大宗供应链集中度提升趋势，看好龙头企业的市占率进一步增长：随我国工业企业不断提升经营效率，经营更规范的、效率更高的头部供应链企业市占率有望持续提升。据厦门象屿公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。龙头企业在2023年仍实现市占率提升，如厦门象屿大宗商品经营业务的经营货量（按吨计）同比+13.74%。 图1：大宗品供应链行业头部企业市占率及厦门象屿市占率均逐年提升 数据来源：厦门象屿年报，东吴证券研究所 行业公司具备低估值+高分红优势，当前估值均处于历史较低位置：就厦门象屿、苏美达、建发股份、厦门国贸、浙商中拓等行业头部企业而言：�估值低，2024E动态 P/E估值均不高于10倍；②估值处于历史较低位，这些公司静态P/E-TTM均位于过去10年的均值以下；③分红率较高，按5月24日收盘价计算，这些公司2023年分红率均在3.9%及以上，其中厦门国贸、建发股份的分红率在5%以上。 4/8 图2：大宗供应链行业公司分红率 证券代码 股票简称 市值 2024E 2023A 2024E 投资评级 收入 收入 yoy 归母净利 归母净利yoy 分红金额 分红率 股息率 股息率 P/E（倍） 600057.SH 厦门象屿 157 3,984 -13.2% 19.22 22.1% 6.8 43% 4.3% 5.3% 8 买入 600710.SH 苏美达 111 1,174 -4.5% 11.07 7.5% 4.3 42% 3.9% 4. 2% 10 增持 600153.SH 建发股份 300 7,912 3.6% 58.70 - 21.0 - 7.0% - 5 未评级 600755.SH 厦门国贸 166 5,307 13.3% 25.06 30.9% 11.0 58 % 6.6% 8.7% 7 未评级 000906.SZ 浙商中拓 53 2,109 3.8% 9.28 30.5% 2.4 34% 4.6% 6.0% 6 未评级 数据来源：wind，东吴证券研究所；已评级标的盈利预测采用东吴预测，未评级标的为wind一致预测。 推荐标的：�厦门象屿：估值低（对应2024E动态P/E为8倍）、分红率股息率高 （2023年分红率为43%）、短期业绩有望触底修复业绩环比持续改善、长期市占率成长逻辑明确。②苏美达：分红高，2020~23年分红率均超40%；具备治理优势，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。建议关注厦门国贸、建发股份等。 2.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（市值更新至5月26日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 430 108.43 8.17 11.94 15.08 53 36 29 买入 300957.SZ 贝泰妮 233 55.10 10.51 7.57 10.59 22 31 22 买入 603983.SH 丸美股份 123 30.77 1.74 2.59 3.92 71 48 31 未评级 600315.SH 上海家化 136 20.09 4.72 5.00 5.68 29 27 24 买入 600223.SH 福瑞达 82 8.06 0.45 3.03 3.45 180 27 24 买入 688363.SH 华熙生物 287 59.68 9.71 5.93 7.28 30 49 40 买入 300896.SZ 爱美客 638 210.85 12.64 18.58 25.12 50 34 25 买入 300856.SZ 科思股份 125 36.94 3.88 7.34 9.27 32 17 13 买入 2279.HK 雍禾医疗 5 1.08 -0.86 -5.46 -1.79 - - - 未评级 300740.SZ 水羊股份 67 17.26 1.25 2.94 3.92 54 23 17 未评级 832982.BJ 锦波生物 157 177.33 1.09 3.00 5.51 144 52 28 买入 2367.HK 巨子生物 468 50.00 10.02 14.52 17.21 47 32 27 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 93 23.26 7.29 0.69 2.82 13 135 33 未评级 002867.SZ 周大生 189 17.26 10.91 13.16 15.29 17 14 12 买入 1929.HK 周大福 947 10.42 53.84 53.84 86.89 18 18 11 买入 002345.SZ 潮宏基 51 5.76 1.99 3.33 3.83 26 15 13 买入 600612.SH 老凤祥 296 75.03 17.00 22.14 26.01 17 13 11 买入 600916.SH 中国黄金 184 10.97 7.65 9.73 12.20 24 19 15 买入 5/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,511 73.66 50.30 67.14 81.96 30 23 18 买入 600009.SH 上海机场 889 35.73 -29.95 9.34 21.06 - 95 42 增持 002163.SZ 海南发展 59 6.95 -1.45 0.92 - - - - 未评级 600258.SH 首旅酒店 160 14.32 -5.82 7.95 9.10 - 20 18 买入 600754.SH 锦江酒店 272 27.91 1.13 10.02 14.87 239 27 18 买入 1179.HK 华住集团-S 811 27.75 -18.21 40.85 42.20 - 20 19 买入 600859.SH �府井 153 13.47 1.95 7.09 8.54 78 22 18 增持 300144.SZ 宋城演艺 264 10.06 -0.48 -1.10 11.93 - - 22 增持 601888.SH 中国中免 1,511 73.66 50.30 67.14 81.96 30 23 18 买入 600009.SH 上海机场 889 35.73 -29.95 9.34 21.06 - 95 42 增持 002163.SZ 海南发展 59 6.95 -1.45 0.92 - - - - 未评级 600258.SH 首旅酒店 160 14.32 -5.82 7.95 9.10 - 20 18 买入 600754.SH 锦江酒店 272 27.91 1.13 10.02 14.87 239 27 18 买入 1179.HK 华住集团-S 811 27.75 -18.21 40.85 42.20 - 20 19 买入 出口链 600415.SH 小商品城 439 8.00 11.05 26.76 31.70 40 1