风光装机大幅新增，盈利释放显著

投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；24Q1实现营收179.9亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59亿元，同比+1.18%。 核电贡献稳定收入，毛利率同比下滑1.68pp。2023年公司核能发电实现收入635亿元，同比增加0.1%，毛利率43.0%，同比下降1.68pp；截至期末公司在运核电机组25台，合计控股装机容量达23.8GW，报告期内发电量/售电量同比分别增加0.67%/0.72%，经测算，全年公司核电电价为0.364元/千瓦时，同比下滑0.6%，度电成本为0.207元/千瓦时，同比提升2.4%，度电毛利0.156元/千瓦时，同比下滑4.4%，公司成本增加主要系核电发电量同比增加，以及本年新增3台机组（江苏核电4号机组和三门核电3、4号机组）计提乏燃料处置费影响。 风光装机逐步投产，贡献额外增量业绩。2023年公司风电业务实现收入39.3亿元，同比提升70.4%，毛利率为56.5%，同比下降0.85pp，光伏业务实现收入58.8亿元，同比上升38.9%，毛利率62.2%，同比提升0.41pp；风电/光伏售电量同比分别增加66.6%/66.1%，经测算，全年风电/光伏电价分别为0.369/0.476元/千瓦时，电价同比分别提升2.3%/下滑16.4%。截至24Q1公司新能源控股在运装机容量21.3GW，其中风电/光伏分别为7.3GW/14.0GW，控股在建装机容量14.3GW，风电/光伏分别为3.3GW/10.9GW。随着公司持续开拓非核清洁能源主业，风光装机持续投产，盈利弹性有望逐步释放。 24Q1核电/新能源上网电量同比分别-3.2%/+60.7%。截至24Q1公司发电量/上网电量同比分别增长2.8%/3.0%，其中核能上网电量同比下降3.2%，主要系秦山核电/福清核电4号机组大小修影响，电量同比分别下降6.3%/10.8%；新能源上网电量同比增长60.7%，其中风电/光伏同比分别增长63.3%/58.1%，主要系新能源在运装机容量增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为117/127/135亿元，对应EPS分别为0.62元、0.67元、0.71元。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，维持“买入”评级。 风险提示：核电机组运行风险，核电机组投产不及预期风险，新能源项目投产不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：对于核电机组，截至2023年末，公司核电在运机组25台，装机容量23.8GW，根据公司披露的核电在建机组预计投入商运数据 ， 预计漳州能源1/2号机组分别于2024/2025年，预计田湾核电站7号机组及海南小堆于2026年投入商运，2024-2026年总装机量分别为25.0/26.2/27.6GW，利用小时数为7900/7850/7830小时，含税电价均为0.370元/千瓦时； 假设2：对于风电机组，2024-2026年装机量分别为8.0/10.0/11.0GW，利用小时数分别为2350/2300/2270小时，含税电价均为0.380元/千瓦时； 假设3：对于光伏机组，2024-2026年装机量为16.6/20.0/23.5GW，利用小时数分别为1400/1350/1320小时，含税电价均为0.480元/千瓦时。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率