2023年报点评：2023年归母净利9.5亿元，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目正式营业

公司公告2023年报：1）营业收入：2023年实现67.6亿元，同比+44%，其中Q4实现22.3亿元，同比+27%。主要由于公司机场、酒店业务行情向好，地产业务加大销售结转所致。2）毛利：2023年实现33.1亿元，同比+101%；毛利率49%，同比增14个百分点；其中，23Q4实现12.7亿元，同比增67%，毛利率57%。3）归母净利润：2023年实现9.5亿元，同比下降49%，归母净利率14%。其中，23Q4实现1.6亿元，同比增长7%，归母净利率7.3%。扣非归母净利润，2023年为4.7亿元，其中23Q4为-1.7亿元。4）三亚凤凰机场2023年实现营业收入16.6亿元，净利润4.2亿元，同比分别增77%、28%。 5）公司分部业务表看，2023年机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为20.4、30、6.9、2.7亿元，同比分别为+96%、+45%、-3%、-1%。 毛利分别为8.7、18、1.1、2.4亿元，同比分别为+4084%、+64%、+6%、-1%。 机场管理业务：1）2023年，公司实现整体飞机起降架次17.2万架次、旅客吞吐量2546万人次、货邮吞吐量12万吨，同比分别增83%、132%、55%。2）其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万次，旅客流量2178万人次，同比分别增82%、129%，较2019年同期分别增长9%、8%。 免税业务：公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1）参股投资包括海口美兰机场免税店49%股权（离岛免税）、三亚凤凰机场免税店49%股权（离岛免税）、海南海航中免50%股权（口岸免税）。a）美兰免税店23年实现投资收益0.67亿元，T1+T2免税面积合计1.8万平；b）三亚凤凰机场免税店23年实现投资收益0.15亿元，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，免税店经营面积增加至约6000平方米。2）采用自持物业提供场地租赁形式23年实现收入0.99亿元，业务包括：三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城。此外，三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95万平方米，全球精品规划免税店经营面积3.75万平。3）三亚凤凰机场免税相关：收入合计2.25亿元，该部分业务计入机场管理业务，其中，特许经营权收入1.59亿元，提货点租赁特许经营权收入0.66亿元。4）根据海口海关数据，2023年海南海关监管离岛免税购物金额437.6亿元，同比增25.4%；购物件数5130万件，同比3.8%；购物实际人次675.6万人次，同比59.9%。 投资建议：1）盈利预测：考虑海南免税需求恢复及未来地产销售或呈现压力，我们调整公司24-25年归母净利润预测为11.5、12.6亿元（原预测为12.5、16.2亿元），引入26年盈利预测为13.6亿元，对应24-26年EPS分别为0.1、0.11、0.12元，PE分别为34、31、28倍。2）目标价：维持分部估值方式，免税+投资性地产+其他业务，测算2025年公司整体估值合计约435亿元，对应目标价3.8元，较当前约12%空间，维持“推荐”评级。 风险提示:经济出现下滑、消费低于预期。 主要财务指标 图表1单季度营业收入（亿元）及同比 图表2单季度扣非归母净利润（亿元） 图表3海南机场分季度财务数据（亿元）