2023年报点评：全年归母净利2.5亿元，同比增22%，23Q4归母净利同比增42%

公司研究 证券研究报告 航运2024年03月22日 兴通股份（603209）2023年报点评 全年归母净利2.5亿元，同比增22%，23Q4 归母净利同比增42% 推荐维持） 目标价：17.56元 当前价：14.57元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)28,000.00 已上市流通股(万股)18,322.50 总市值(亿元)40.80 流通市值(亿元)26.70 资产负债率(%)35.87 每股净资产(元)7.88 12个月内最高/最低价37.65/11.36 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-21~2024-03-21 10% -11% 23/03 -32% 23/06 23/0823/1024/0124/03 -53% 兴通股份 沪深300 相关研究报告 《兴通股份（603209）2023年三季报点评：行业景气度影响导致业绩承压，运力规模持续提升，回购股份增强信心》 2023-11-05 《兴通股份（603209）2023年半年报点评：Q2归母净利0.6亿，同比增11%，看好公司作为行业领航者，份额持续提升》 2023-08-03 《兴通股份（603209）深度研究报告：沿海化学品船市场领航者，迈向国际新领域——大物流时代系列（20）》 2023-06-18 公司公告2023年度业绩：1）2023实现营业收入12.4亿，同比增58%；毛利 4.1亿，同比增26%，毛利率33%；归母净利2.5亿，同比增22%，归母净利率20%。2）2023Q4实现营业收入3.3亿，同比增47%，环比+17%；毛利1.1亿，同比增35%，环比+39%；毛利率35%，环比提升5.4个百分点，接近全 年最高2023Q1的36%水平；归母净利0.7亿，同比增42%，环比+56%；归母净利率21%，环比提升5.2个百分点。3）业务结构方面，a）分产品看，化学品运输、成品油运输、LPG运输营业收入分别为9.3、2.6、0.5亿元，占比分 别为75%、21%、4%，同比分别为64%、44%、26%，毛利率分别为34.7%、28.9%、29.5%，毛利率同比分别变动-13.1、+5.6、-9.1个百分点。b）分地区看，境内、境外应收分别为9.2、3.1亿元，占比分别为75%、25%，其中境内同比增18%，毛利率分别为36%、25%，其中境内业务毛利率同比减少5.6个百分点。c）分销售模式看，程租-自有船舶、程租-外租船舶、期租营业收入分别为8、1.1、3.2亿元，占比分别为65%、9%、26%，同比分别为+123%、- 24%、+16%，毛利率分别为32%、1.3%、48.1%，同比分别变动-15、-0.8、-7.8 个百分点。 分红与回购：1）分红方案：每10股派发现金红利1.5元，合计派发现金红利4139万元，占2023年度归母净利润的16.41%。2）回购：2023年公司以集中竞价交易方式回购公司A股股票合计金额为4835.4万元。现金分红+回购占公司归母净利润的35.58%。 公司运力持续增加，内贸化学品船市占率稳步提升：1）2023年公司新增7艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增6艘），运力规模为4.8万载重吨，进一步巩固行业龙头地位。截至2023年底，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模 28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22万载重吨。内贸船运力份额持续提升。公司液体化学品运力规模占市场总运力2022年约12%，2023H1为13.85%，2023年为14.22%，市场份额稳步提升，持续强化核心竞争力。2）LPG运输规模增长。2023年 LPG船舶“兴通359”轮（5200m³）顺利投运，截至2023年末合计3艘LPG船舶，1.15万载重吨。3）国际运输布局快速推进。截至2023年末，公司运营外贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023年"XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、"XTPROGRESS"轮 "XTPEACE"轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04万载重吨。 2024年，公司计划有3艘不锈钢化学品船（"XTBRIGHTNESS"轮、"XTPROSPERITY"轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8万载重吨。 投资建议：1）盈利预测：受行业景气度影响，我们调整2024-2025年净利润分别为3.1、3.8亿元（原预测为3.4、4.3亿元），新增2026年盈利预测为4.5亿元，对应EPS分别为1.12、1.36、1.6元，对应PE分别为13、11、9倍。2）目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业 绩成长性（我们预计24-26年归母净利复合增速20%），给予公司2024年预期利润20倍PE，对应一年期目标市值63亿元，公司已披露向特定对象发行A股股票预案（规模不超过11.24亿），考虑该部分影响后（即52.04亿市值），预期较当前有20%空间，对应目标价17.56元，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,237 1,485 1,786 2,096 同比增速(%) 57.7% 20.0% 20.3% 17.4% 归母净利润(百万) 252 313 380 449 同比增速(%) 22.3% 24.2% 21.4% 18.1% 每股盈利(元) 0.90 1.12 1.36 1.60 市盈率(倍) 16 13 11 9 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月21日收盘价 图表1兴通股份分季度财务数据（亿元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2022 2023 23Q4环比 营业收入 1.8 2.0 1.8 2.2 3.4 2.9 2.8 3.3 7.8 12.4 17% 同比 31% 39% 30% 53% 90% 42% 57% 47% 38% 58% 营业成本 1.0 1.2 1.0 1.4 2.2 1.9 2.0 2.2 4.6 8.3 8% 毛利 0.8 0.8 0.8 0.8 1.2 0.9 0.8 1.1 3.3 4.1 39% 同比 3% 13% 15% 17% 58% 9% 3% 35% 12% 26% 毛利率 44% 42% 44% 38% 36% 32% 29% 35% 42% 33% 5.4% 归母净利润 0.49 0.54 0.54 0.49 0.77 0.60 0.45 0.70 2.1 2.5 56% 同比 7% -7% 16% 2% 57% 11% -17% 42% 4% 22% 归母净利率 27% 27% 30% 22% 23% 21% 16% 21% 26% 20% 5.2% 扣非归母净利润 0.47 0.51 0.50 0.48 0.76 0.58 0.41 0.62 2.0 2.4 49% 扣非归母净利率 26% 26% 28% 21% 23% 20% 15% 19% 25% 19% 4.0% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2兴通股份分季度扣非归属净利（亿元）及净利率 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 429 576 979 1,456 营业总收入 1,237 1,485 1,786 2,096 应收票据 13 25 36 41 营业成本 826 983 1,174 1,376 应收账款 113 145 170 221 税金及附加 3 3 3 4 预付账款 1 4 4 5 销售费用 12 14 17 20 存货 50 51 65 82 管理费用 57 68 82 96 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2 2 2 3 其他流动资产 80 202 233 305 财务费用 32 28 33 32 流动资产合计 685 1,003 1,487 2,108 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 52 52 52 52 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 2,485 2,706 2,812 2,810 投资收益 6 6 6 6 在建工程 359 437 457 477 其他收益 8 8 8 8 无形资产 17 19 22 25 营业利润 319 399 487 578 其他非流动资产 201 206 211 217 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 3,113 3,420 3,554 3,581 营业外支出 -12 -12 -12 -12 资产合计3,799 4,424 5,041 5,689 利润总额 332 413 501 591 短期借款17 17 17 17 所得税 71 88 107 127 应付票据 0 0 0 0 净利润 261 324 393 465 应付账款 127 143 167 204 少数股东损益 9 11 13 16 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 252 313 380 449 合同负债 21 25 30 36 NOPLAT 286 346 419 490 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.12 1.36 1.60 一年内到期的非流动负债341 341 341 341 其他流动负债 57 70 85 100 主要财务比率 流动负债合计 570 603 646 704 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 771 1,040 1,221 1,346 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 57.7% 20.0% 20.3% 17.4% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 27.5% 20.8% 21.1% 16.9% 非流动负债合计 792 1,061 1,242 1,367 归母净利润增长率 22.3% 24.2% 21.4% 18.1% 负债合计 1,363 1,663 1,888 2,071 获利能力 归属母公司所有者权益 2,207 2,520 2,900 3,349 毛利率 33.2% 33.8% 34.3% 34.4% 少数股东权益 229 240 254 269 净利率 21.1% 21.8% 22.0% 22.2% 所有者权益合计 2,436 2,760 3,154 3,618 ROE 11.4% 12.4% 13.1% 13.4% 负债和股东权益 3,799 4,424 5,041 5,689 ROIC 10.5% 10.9% 11.5% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.9% 37.6% 37.4% 36.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.2% 51.4% 50.7% 47.7% 经营